Дивидендная политика - Википедия - Dividend policy

Политика дивидендов занимается финансовой политикой в ​​отношении оплаты денежный дивиденд в настоящее время или выплата повышенных дивидендов на более позднем этапе. Выплачивать ли дивиденды и какая сумма определяется главным образом на основе нераспределенной прибыли компании (избыточных денежных средств) и зависит от долгосрочной доходности компании. Когда излишек денежных средств существует и в нем нет необходимости для фирмы, ожидается, что руководство выплатит часть или всю эту избыточную прибыль в виде денежных дивидендов или выкупит акции компании через обратный выкуп акций программа.

Если нет ЧПС положительные возможности, т.е. проекты, в которых возвращается превышать барьерная ставка, а избыточный излишек денежных средств не требуется, тогда - предполагает финансовая теория - руководство должно вернуть часть или все излишки денежных средств акционерам в качестве дивидендов. Это общий случай, но есть исключения. Например, акционеры компании "запас роста ", ожидают, что компания, по определению, будет удерживать большую часть избыточной прибыли, чтобы финансировать будущий рост изнутри. Сохраняя текущие выплаты дивидендов акционерам, менеджеры растущих компаний надеются, что выплаты дивидендов будут увеличены пропорционально более высокому уровню будущее, чтобы компенсировать сохранение текущей прибыли и внутреннее финансирование текущих инвестиционных проектов.

Руководство также должно выбрать форма дивидендов, как правило, в виде денежных средств дивиденды или через обратный выкуп акций. Могут быть приняты во внимание различные факторы: где акционеры должны платить налог на дивиденды фирмы могут выбрать удержание прибыли или обратный выкуп акций, в обоих случаях увеличивая стоимость акций в обращении. Как вариант, некоторые компании будут выплачивать «дивиденды» от акции а не наличными; видеть Корпоративное действие. Финансовая теория предполагает, что дивидендная политика должна устанавливаться на основе типа компании и того, что руководство определяет, как наилучшее использование этих дивидендных ресурсов для фирмы и ее акционеров. Как правило, акционеры растущих компаний предпочли бы, чтобы менеджеры имели программу обратного выкупа акций, в то время как акционеры ценных бумаг или вторичных акций предпочли бы, чтобы руководство этих компаний выплачивало излишки прибыли в виде денежных дивидендов.

Концепция

Принятие дивидендной политики является сложной задачей для директоров и финансового менеджера компании, потому что разные инвесторы имеют разные взгляды на нынешние денежные дивиденды и будущее прирост капитала. Еще одно заблуждение, которое возникает, касается степени влияния дивидендов на цена акции. Из-за столь противоречивого характера дивидендной политики ее часто называют дивидендная головоломка.

Были разработаны различные модели, чтобы помочь фирмам анализировать и оценивать идеальную дивидендную политику. Между этими школами нет согласия по поводу взаимосвязи между дивидендами и стоимостью акций или, другими словами, богатством акционеров.

Одна школа состоит из таких людей, как Джеймс Э. Уолтер и Майрон Дж. Гордон (видеть Модель Гордона ), которые считают, что текущие денежные дивиденды менее рискованны, чем будущий прирост капитала. Таким образом, они говорят, что инвесторы предпочитают те фирмы, которые регулярно выплачивают дивиденды, и такие дивиденды влияют на рыночную стоимость акций. Другая школа связана с Модильяни и Миллер считает, что инвесторы на самом деле не выбирают между будущей прибылью и денежными дивидендами.^[1]

Актуальность дивидендной политики

Дивиденды, выплачиваемые фирмами, положительно оцениваются как инвесторами, так и фирмами. Фирмы, не выплачивающие дивиденды, получают противоположный рейтинг инвесторов, что влияет на цену акций. Люди, поддерживающие актуальность дивидендов, четко заявляют, что регулярные дивиденды уменьшают неуверенность акционеров, т.е.прибыль фирмы дисконтируется по более низкой ставке, k_е тем самым увеличивая рыночную стоимость. Однако все наоборот в случае повышенной неопределенности из-за невыплаты дивидендов.

Две важные модели, поддерживающие релевантность дивидендов, предложены Уолтером и Гордоном.

Модель Уолтера

Модель Уолтера показывает актуальность дивидендной политики и ее влияние на стоимость акций.

Предположения модели Вальтера

1. Нераспределенная прибыль является единственным источником финансирования инвестиций в фирму, при этом не требуется внешнего финансирования.
2. Стоимость капитала, тыс. _е и норма прибыли на инвестиции r постоянны, т.е. даже если будут приняты новые инвестиционные решения, риски бизнеса останутся прежними.
3. Жизнь фирмы бесконечна, то есть закрытия нет.

По сути, решение фирмы выплачивать или не выплачивать дивиденды зависит от того, достаточно ли у нее возможностей для инвестирования нераспределенной прибыли, то есть учитывается тесная взаимосвязь между инвестициями и решениями о выплате дивидендов.

Описание модели

Дивиденды, выплачиваемые акционерам, реинвестируются акционером для получения более высокой прибыли. Это называется альтернативной стоимостью фирмы или стоимостью капитала, k_е для фирмы. Другая ситуация, когда фирмы не выплачивают дивиденды, - это когда они инвестируют прибыль или нераспределенную прибыль в выгодные возможности для получения прибыли от таких инвестиций. Эта норма прибыли r для фирмы должна быть не меньше k_е. Если это произойдет, то прибыль фирмы будет равна прибыли акционеров, если бы дивиденды были выплачены. Таким образом, ясно, что если r больше, чем стоимость капитала k_е, то доход от инвестиций превышает доход, который акционеры получают от дальнейших инвестиций.

Модель Уолтера гласит, что если r е затем фирма должна распределять прибыль в виде дивидендов, чтобы дать акционерам более высокую прибыль. Однако если r> k_е тогда инвестиционные возможности приносят фирме большую прибыль, и поэтому фирме следует инвестировать нераспределенную прибыль. Связь между r и k чрезвычайно важна для определения дивидендной политики. Он решает, должна ли фирма иметь нулевую выплату или 100% выплат.

В двух словах :

• Если r> k_е, фирма должна иметь нулевую выплату и делать инвестиции.
• Если r е, фирма должна иметь 100% выплаты и не вкладывать нераспределенную прибыль.
• Если r = k_е, фирме безразличны дивиденды и инвестиции.

Математическое представление

Мандар Маткар дал математическую модель для сделанных выше утверждений:

  ${ displaystyle P = {D + (r) ((E-D) / k_ {e})  over {k_ {e}}} ,}$

куда,

• P = рыночная цена акции
• D = Дивиденд на акцию
• r = норма прибыли на инвестиции фирмы
• k_е = Стоимость собственного капитала
• E = прибыль на акцию '

Рыночная цена акции складывается из:

• приведенная стоимость бесконечного потока дивидендов
• приведенная стоимость бесконечного потока доходов от инвестиций, полученных за счет нераспределенной прибыли.

Следовательно, согласно Уолтеру, рыночная стоимость акции является результатом ожидаемых дивидендов и прироста капитала.

Критика

Хотя модель обеспечивает простую основу для объяснения взаимосвязи между рыночной стоимостью акции и дивидендной политикой, она содержит некоторые нереалистичные предположения.

1. Предположение об отсутствии внешнего финансирования, кроме нераспределенной прибыли, для дальнейших инвестиций фирмы в реальном мире не соблюдается.
2. Постоянная r и k_е редко встречаются в реальной жизни, потому что по мере того, как фирма инвестирует больше, бизнес-риски меняются.

Модель Гордона

Майрон Дж. Гордон

Майрон Дж. Гордон также поддержал актуальность дивидендов и верит в то, что регулярные дивиденды влияют на стоимость акций фирмы.^[2]

Предположения модели Гордона

Предположения Гордона аналогичны предположениям Уолтера. Однако есть два дополнительных предположения, предложенных им:

1. Произведение коэффициента удержания b и нормы прибыли r дает нам темп роста фирмы g.
2. Стоимость капитала k_е, не только постоянно, но и превышает скорость роста, т.е. k_е> г.

Описание модели

Инвесторы не склонны к риску и полагают, что доход от дивидендов определен, а не доход от прироста капитала в будущем, поэтому они предсказывают, что будущий прирост капитала будет рискованным. Они дисконтируют будущий прирост капитала по более высокой ставке, чем прибыль фирмы, тем самым оценивая более высокую стоимость акции. Короче говоря, когда уровень удержания увеличивается, они требуют более высокой ставки дисконтирования. Гордон предложил модель, аналогичную формуле Уолтематикала, для определения цены акции.

Математическое представление

Рыночная цена акции рассчитывается следующим образом:

  ${ Displaystyle P = {E (1-b)  над {k_ {e} -br}} ,}$

куда,

• P = рыночная цена акции
• E = прибыль на акцию
• b = коэффициент удержания (1 - коэффициент выплат)
• r = норма прибыли на инвестиции фирмы
• k_е = Стоимость собственного капитала
• br = Темпы роста фирмы (г)

Таким образом, модель показывает взаимосвязь между коэффициентом выплат, нормой прибыли, стоимостью капитала и рыночной ценой акции.

Выводы по модели Уолтера и Гордона.

Идеи Гордона были похожи на идеи Уолтера, и поэтому критика также похожа. Оба они четко указывают на взаимосвязь между дивидендной политикой и рыночной стоимостью фирмы.

Модель Линтнера

Джон Линтнер Модель дивидендной политики России - это модель, теоретизирующая, как публично торгуемая компания устанавливает свою дивидендную политику. Логика заключается в том, что каждая компания хочет поддерживать постоянную ставку дивидендов, даже если результаты за определенный период не на должном уровне. Предполагается, что инвесторы предпочтут получать определенные дивиденды.

В модели говорится, что дивиденды выплачиваются по двум причинам. Первый - это чистая приведенная стоимость прибыли, причем более высокие значения указывают на более высокие дивиденды. Вторая - это устойчивость заработка; то есть компания может увеличивать свою прибыль без увеличения выплаты дивидендов до тех пор, пока менеджеры не убедятся, что она будет продолжать поддерживать такую ​​прибыль. Теория была принята на основе наблюдений, что многие компании будут устанавливать свои долгосрочные целевые отношения дивидендов к прибыли на основе количества имеющихся у них проектов с положительной чистой приведенной стоимостью.

Затем модель использует два параметра: целевой коэффициент выплат и скорость, при которой текущие дивиденды подстраиваются под эту цель:

  ${ displaystyle { begin {align} D_ {t} & = D_ {t-1} +  rho  cdot  left (D_ {t} ^ {*} - D_ {t-1}  right)  & = D_ {t-1} +  rho  cdot  left ( tau  cdot E_ {t} -D_ {t-1}  right)  & =  rho  cdot  tau  cdot E_ {t} + (1-  rho)  cdot D_ {t-1}  & =  rho  cdot D_ {t} ^ {*} + (1-  rho)  cdot D_ {t-1}  end {выровнено} }}$

куда:

• ${ displaystyle D_ {t}}$ это дивиденд на акцию в момент времени ${ displaystyle t}$
• ${ displaystyle D_ {t-1}}$ это дивиденд на акцию в момент времени ${ Displaystyle (т-1)}$, то есть прошлогодний дивиденд на акцию
• ${ displaystyle rho}$ скорость корректировки или частичный коэффициент корректировки, с ${ Displaystyle 0 Leq Rho Leq 1}$
• ${ displaystyle D_ {t} ^ {*}}$ целевой дивиденд на акцию на момент ${ displaystyle t}$, с ${ Displaystyle D_ {т} ^ {*} = тау cdot E_ {т}}$
• ${ Displaystyle тау}$ целевой коэффициент выплат по прибыли на акцию (или по свободному денежному потоку на акцию), с ${ Displaystyle 0 Leq тау Leq 1}$
• ${ displaystyle E_ {t}}$ это прибыль на акцию (или свободный денежный поток на акцию) во время ${ displaystyle t}$

Применяя свою модель к акциям США, Линтнер обнаружил ${ Displaystyle rho simeq 30 \%}$ и ${ Displaystyle тау simeq 50 \%}$.

Теория замещения структуры капитала и дивиденды

В теория замещения структуры капитала (CSS)^[3] описывает взаимосвязь между прибылью, курсом акций и структура капитала публичных компаний. Теория основана на одной простой гипотезе: руководство компании манипулирует структурой капитала таким образом, чтобы прибыль на акцию (EPS) была максимальной. Результирующая динамическая цель заемного капитала объясняет, почему одни компании используют дивиденды, а другие - нет. При перераспределении денежных средств акционерам руководство компании обычно может выбирать между дивидендами и выкуп акций. Но поскольку дивиденды в большинстве случаев облагаются налогом выше, чем прирост капитала, ожидается, что инвесторы предпочтут прирост капитала. Однако теория CSS показывает, что для некоторых компаний обратная покупка акций ведет к снижению EPS. Эти компании обычно предпочитают дивиденды выкупу акций.

Математическое представление

Из теории CSS можно вывести, что компании, не имеющие долга, должны предпочесть обратную покупку, тогда как компании с соотношением заемных и собственных средств больше, чем

  ${ displaystyle { frac {D} {E _ { text {q}}}}> { frac {1-T _ { text {C}}} {1-T _ { text {D}}}} - 1}$

следует предпочесть дивиденды как средство распределения денежных средств между акционеры, куда

• D - общий долгосрочный долг компании
• ${ displaystyle E _ { text {q}}}$ это общий капитал компании
• ${ displaystyle T _ { text {C}}}$ ставка налога на прирост капитала
• ${ displaystyle T _ { text {D}}}$ ставка налога на дивиденды

Компании с низкой стоимостью и высокой долей заемных средств с ограниченными инвестиционными возможностями и высокой рентабельностью используют дивиденды в качестве предпочтительного средства распределения денежных средств среди акционеров, что подтверждается эмпирическими исследованиями.^[4]

Вывод

Теория CSS дает руководству компании больше указаний по дивидендной политике, чем модель Уолтера и модель Гордона. Это также меняет традиционный порядок причин и следствий, подразумевая, что коэффициенты оценки компании определяют дивидендную политику, а не наоборот. Теория CSS не имеет «невидимых» или «скрытых» параметров, таких как премия за риск по акциям, ставка дисконтирования, ожидаемый темп роста или ожидаемая инфляция. Как следствие, теория может быть недвусмысленно проверена.

Неактуальность дивидендной политики

Франко Модильяни

В Модильяни и Миллер школа мысли считает, что инвесторы не делают никаких предпочтений между текущими дивидендами и приростом капитала. Они говорят, что дивидендная политика не имеет значения и не определяет рыночную стоимость. Таким образом, акционеры безразличны к двум типам дивидендов. Все, чего они хотят, - это высокая прибыль в виде дивидендов или в форме реинвестирования нераспределенной прибыли фирмой. В отношении этого подхода обсуждаются два условия:

• решения о финансировании и инвестициях принимаются и не меняются в зависимости от размера полученных дивидендов.
• когда инвестор покупает и продает акции без каких-либо транзакционных издержек, а фирмы выпускают акции без каких-либо затрат на размещение, это называется совершенным рынком капитала.^[5]

Обсуждались две важные теории, относящиеся к подходу нерелевантности, теория остатков и подход Модильяни и Миллера.

Теория дивидендов по остаткам

Одно из предположений этой теории состоит в том, что внешнее финансирование для реинвестирования либо недоступно, либо инвестировать в любую выгодную возможность слишком дорого. Если у фирмы есть хорошая инвестиционная возможность, она инвестирует нераспределенную прибыль и уменьшает дивиденды или вообще не дает дивидендов. Если такой возможности нет, фирма выплатит дивиденды.

Если фирме необходимо выпустить ценные бумаги для финансирования инвестиций, наличие затрат на размещение требует выпуска большего количества ценных бумаг. Таким образом, выплата дивидендов зависит от того, останется ли какая-либо прибыль после финансирования предполагаемых инвестиций, поскольку затраты на размещение увеличивают размер используемой прибыли. Решение о том, сколько дивидендов должно быть выплачено, здесь не является проблемой, на самом деле фирма должна решить, какую прибыль следует сохранить, а остальная часть затем может быть распределена в качестве дивидендов. Это теория остатков, где дивиденды - это остатки от прибыли после обслуживания предложенных инвестиций.^[6]

Это остаточное решение распределяется на три этапа:

• оценка имеющихся инвестиционных возможностей для определения капитальных затрат.
• оценка объема долевого финансирования, которое потребуется для инвестиций, в основном с оптимальным сочетанием финансирования.
• стоимость нераспределенной прибыли <стоимость нового собственного капитала, таким образом, нераспределенная прибыль используется для финансирования инвестиций. Если после финансирования остается профицит, происходит распределение дивидендов.

Расширение теории

Дивидендная политика сильно зависит от двух вещей:

• инвестиционные возможности, доступные компании
• сумма внутренних удерживаемых и генерируемых средств, которые приводят к распределению дивидендов, если все возможные инвестиции были профинансированы.

Подобная дивидендная политика является пассивной и не влияет на рыночную цену. дивиденды также колеблются каждый год из-за различных инвестиционных возможностей каждый год. Однако это не влияет на акционеров, поскольку они получают компенсацию в виде прироста капитала в будущем.

Вывод

Фирма, выплачивающая дивиденды, очевидно, приносит доход инвестору, однако, даже если фирма воспользуется некоторой инвестиционной возможностью, доходы инвесторов возрастут на более позднем этапе из-за этого прибыльного вложения.

Теорема Модильяни – Миллера

В Теорема Модильяни – Миллера утверждает, что разделение нераспределенной прибыли между новыми инвестициями и дивидендами не влияет на стоимость фирмы. Схема инвестирования и, следовательно, прибыль фирмы влияют на цену акций или стоимость фирмы.^[7]

Предположения теоремы ММ

Подход MM учитывает следующие допущения:

1. Инвесторы ведут себя рационально, и существуют совершенные рынки капитала.
2. Инвесторам доступна бесплатная информация.
3. Отсутствуют временные задержки и транзакционные издержки.
4. Ценные бумаги можно разделить на любые части, т.е. они делимые.
5. Нет налогов и затрат на размещение.
6. Рынки капитала совершенно эффективны (существуют)
7. Инвестиционные решения принимаются твердо, и поэтому прибыль известна с уверенностью. Дивидендная политика не влияет на эти решения.
8. Есть полная уверенность в будущей прибыли фирмы.

Описание модели

Нерелевантность дивидендов в этой модели существует потому, что акционерам безразлично между выплатой дивидендов и инвестированием нераспределенной прибыли в новые возможности. Фирма финансирует возможности либо за счет нераспределенной прибыли, либо путем выпуска новых акций для увеличения капитала. Сумма, израсходованная на выплату дивидендов, заменяется новым капиталом, привлеченным за счет выпуска акций. Это отразится на стоимости фирмы противоположным образом. Увеличение стоимости из-за дивидендов будет компенсировано снижением стоимости для нового привлечения капитала. Шаг 1: Определите P1, т.е. цену акции в следующем году

            P0 = D1 + P1 / 1 + Re

Шаг 2: Количество выпускаемых акций

        mP1 = I- (E-D1)

шаг p3: Стоимость фирмы

       nP0 = (n + m) P1-I + E / Re

Смотрите также

• Эффект клиентуры

внешняя ссылка

• Политика дивидендов Алекс Таджириан
• Корпоративная дивидендная политика Генри Сервес (Лондонская школа бизнеса) и Питер Туфано (Гарвардская школа бизнеса)

Рекомендации