Выход рулона - Roll yield

В выход рулона разница между прибылью или убытком фьючерсный контракт и изменение спотовая цена базового актива этого фьючерсного контракта. В отличие от фиксированный доход или же дивиденд дает, доходность по рулону не предусматривает выплаты наличными и не может считаться прибылью в некоторых случаях, если она учитывает стоимость хранения базового актива. Тем не менее доходность по рулонам часто характеризуется как доходность, которую получает фьючерсный инвестор в дополнение к изменению цены базового актива фьючерсного контракта.

Источник выхода рулона

В Теория хранения объясняет выход рулона как комбинацию затрат на хранение, доход от удобства, а также доходность активов или совокупная стоимость их хранения. В теоретической эффективной рыночное равновесие без преград для арбитраж, инвестиционная стратегия инвестирования в фьючерсный контракт должна быть не более или менее прибыльной, чем инвестиционная стратегия удержания базового актива и оплаты его стоимости хранения. Если одна из этих стратегий относительно более прибыльна, участники другой стратегии будут перенаправлять ресурсы для арбитража относительно более прибыльной стратегии, пока не исчезнет преимущество возврата. Таким образом, прибыль или убыток от удержания фьючерсного контракта на определенное время должны быть равны прибыли или убытку от хранения актива для продажи в то же время и оплаты стоимости сохранения за этот актив. В большинстве случаев стоимость хранения труднее наблюдать, чем спотовую цену базового актива, что заставляет участников рынка игнорировать стоимость хранения и сравнивать прибыль и убыток фьючерсных контрактов со спотовой ценой базовые активы прямо как доходность рулона. Доходность рулона в этом случае точно равна стоимости переноса из-за арбитража.^[1]

В большинстве практических случаев трудно подтвердить, что доходность рулона равна стоимости переноса, так как часть удобной доходности стоимости переноса наблюдается только на идеально эффективных фьючерсных и спотовых рынках, которые существуют редко. в реальном мире. При положительном значении удобная доходность - это деньги, которые участники спотового рынка заплатили бы участникам фьючерсного рынка, чтобы они не продавали актив в текущий момент и имели реальный вариант продать его позже. Участники рынка будут платить эту сумму, чтобы иметь активы на складе для удовлетворения неожиданного спроса на этот актив или его продукцию, чтобы использовать эти активы, чтобы избежать нехватки ресурсов для производственного процесса, или из-за какого-либо другого стимула для хранения актива для продажи потом. При отрицательном значении удобная доходность - это деньги, которые участники спотового рынка взимают с участников фьючерсного рынка, чтобы не продавать актив в текущий момент. Участники рынка взимали бы эту сумму, чтобы компенсировать себя за то, что не продали актив немедленно; они могут потребовать эту компенсацию, если их емкость хранения исчерпывается, если базовый актив портится со временем или если у них есть другие стимулы для немедленного избавления от актива. Затраты на хранение и доходность активов относительно легко наблюдать, и в условиях идеально эффективных рынков доходность теоретически можно измерить как разницу между доходностью рулона и суммой затрат на хранение и доходности активов. Однако на неидеально эффективных рынках в реальном мире эта разница может содержать ценовые отклонения, которые не отражают удобную доходность.

Поскольку стоимость хранения трудно наблюдать, доходность по рулонам может быть или не быть прибылью или убытком для инвесторов.

Характеристика как прибыль или убыток

Ролл-доходность часто характеризуется как дополнительная прибыль или убыток, которую получает фьючерсный инвестор в дополнение к изменению спотовой цены базового актива. Однако это имеет место только в случае менее чем идеально эффективных рынков, когда выход рулона больше, чем стоимость переноса.

Например, предположим, что спотовая цена масло составляет 58 долларов, и рынок перевернут, потому что запасы относительно низкие. Это означает, что цена первого фьючерса может быть 59 долларов, а следующего контракта - 60 долларов. Инвесторы могут идти долго передний контракт, как описано выше. Предположим, что спотовая цена остается постоянной, фьючерсный контракт, которым вы владеете, приближается к спотовой цене по мере приближения поставки, а спред между текущим фьючерсным контрактом и следующим фьючерсным контрактом остается на уровне доллара. Инвесторы могут продать фьючерсы с наступающим сроком около 58 долларов США и купить следующие фьючерсы примерно за 59 долларов США. Разница в 1 доллар между ценой продажи фьючерсного контракта с наступающим сроком погашения, 58 долларов, и спотовой ценой, 59 долларов, и есть валовая доходность. В приведенной выше характеристике предполагается, что прибыль от хранения физической нефти составляет 0 долларов, а убыток от хранения фьючерсного контракта рассчитывается как - 1 доллар; однако это верно только в том случае, если стоимость переноса равна 0 долларов. Предположим, что стоимость переноски равна 1 доллару из 1 доллара затрат на хранение и 0 долларов из удобного дохода, выход рулона полностью объясняется стоимостью транспортировки. В этом случае инвесторы не понесли убытков, выплачивая совокупную доходность, поскольку в качестве альтернативы инвесторам пришлось бы платить равную сумму затрат на перенос, чтобы удерживать физический актив.^[2]

Теперь предположим, что стоимость переноски равна 0,50 доллара США из 0,50 доллара затрат на хранение и 0 долларов из удобного дохода. Фьючерсный рынок неэффективен, так как участникам рынка было бы выгодно провести следующий арбитраж: купить спотовую нефть по 58 долларов, оплатить стоимость хранения в размере 0,50 доллара, продать короткие фьючерсные контракты по 59 долларов, поставить нефть по 58 долларов по истечении контракта и получить 1 доллар. от коротких фьючерсных контрактов по истечении срока, чтобы получить безрисковую прибыль в размере 0,50 доллара США. У участников рынка будет стимул проводить этот арбитраж до тех пор, пока давление продавцов не снизит цены фьючерсных контрактов до $ 58,50, когда у них больше не будет стимула проводить вышеуказанный арбитраж. Однако участники рынка могут столкнуться с препятствиями для проведения вышеуказанного арбитража; у них могут быть трудности с физическим хранением нефти, им может не хватать масштабов для покупки нефти по спотовой рыночной цене, и они могут столкнуться с другими препятствиями. В этом случае, когда фьючерсные трейдеры терпят убыток в размере - 1 доллар от покупки фьючерсов по 59 долларов и заключения контрактов по 58 долларов, 0,50 доллара от рулонной доходности будут оправданными затратами на хранение, а 0,50 доллара будут из-за неэффективного ценового смещения, которое можно описать как реальная потеря выхода валков.

В приведенном выше примере смещение цены видно, потому что доходность по удобству остается постоянной на уровне 0 долларов. Поскольку доходность от удобрений часто измеряется как остаток от вычитания стоимости хранения и доходности любого актива из доходности рулона, трудно разделить этот остаток на истинный доход от удобства и смещение истинной рыночной цены. Рассмотрим приведенный выше пример в одном случае, когда истинная доходность за удобство составляет 1 доллар, и в другом случае, когда истинная доходность за удобство составляет -1 доллар. В обоих случаях наблюдаемая разница между доходностью рулона и стоимостью переноса по-прежнему составляет 0,50 доллара, но ценовая погрешность составляет -0,50 и 1,50 доллара. В этих случаях наблюдаемая разница между выходом рулона и стоимостью переноса не является хорошей оценкой ни стоимости перевозки, ни смещения цены.

Влияние на товарную доходность

Ролл доходности может иметь сильное влияние на возврат фьючерсной торговли. В контанго Выставка сырой нефти в 2009 году объясняет несоответствие между общим повышением спотовой цены (минимум 35 долларов и максимум 80 долларов в год) и различными торгуемыми инструментами для сырой нефти (такими как прокатные контракты или долгосрочные фьючерсные контракты), показывающими гораздо меньшее рост цен из-за сильного отрицательного выхода валков.^[3] USO ETF (использующий фьючерсные контракты) также не смог воспроизвести динамику спотовых цен на нефть.

Левин, Оои, Ричардсон и Сассвиль (2018) обнаружили, что доходность рулона после поправки на процентные ставки составляла большую часть средней доходности долгосрочного индекса товарных фьючерсов за 140 лет.

Рекомендации

• Левин, Ари; Оои, Яо Хуа; Ричардсон, Мэтью; Сассвилл, Кэролайн (2018), «Сырьевые товары в долгосрочной перспективе», Журнал финансовых аналитиков (2-е изд.), 74 (2): 55–68, Дои:10.2469 / faj.v74.n2.4, S2CID  218508429.

Этот финансы -связанная статья является заглушка. Вы можете помочь Википедии расширяя это.