Страх плавания - Fear of floating

Страх плавания относится к ситуациям, когда страна предпочитает фиксированный обменный курс плавающий обменный курс режим. Это более актуально в с формирующейся рыночной экономикой, особенно когда они пострадали от финансового кризиса в последние два десятилетия. В валютные рынки Что касается стран с формирующейся рыночной экономикой, есть данные, свидетельствующие о том, что страны, заявляющие о плавающем валютном курсе, на самом деле неохотно допускают колебания номинального обменного курса в ответ на макроэкономические шоки. В литературе это впервые убедительно задокументировано Calvo и Рейнхарт со «страхом плавания» в заголовке одной из их статей в 2000 году.^[1] С тех пор это широко распространенное явление нежелания корректировать обменные курсы на развивающихся рынках обычно называют «страхом плавающего курса». Большинство исследований «боязни плавающего курса» тесно связаны с литературой по издержкам и выгодам различных режимов обменного курса.

Плавающий и фиксированный обменный курс

Чтобы понять преимущества и издержки плавающей валюты, нам нужно провести простое сравнение между плавающим обменным курсом и фиксированным (или привязанным) обменным курсом. А плавающий обменный курс относится к ситуации, когда стоимость валюты может колебаться в зависимости от валютного рынка. Стоимость этой валюты определяется шоками спроса и предложения на валютном рынке (валютном рынке). Большинство стран, применяющих режимы свободного плавающего обменного курса (плавающего курса), представляют собой развитые малые страны с открытой экономикой, такие как Канада, Австралия, Швеция.

Основная дискуссия между режимами фиксированного и плавающего обменного курса упоминается в большинстве учебных пособий по макроэкономике, где Модель Манделла – Флеминга представлена для объяснения режимов обменного курса. Три потенциально желательных политики называются "невозможная троица «потому что страна не может достичь всех трех целей одновременно.^[2]

фиксированный обменный курс
открыт для потоков капитала
независимый центральный банк и денежно-кредитная политика

Некоторые экономисты считают, что в большинстве случаев плавающий обменный курс предпочтительнее фиксированного обменного курса. Во-первых, отказ от фиксированного обменного курса может повысить гибкость денежно-кредитной политики. Для некоторых стран инфляция является основным целевым показателем политики Центральный банк. Часто правда, что высокая степень гибкости обменного курса может помочь таргетирование инфляции чтобы быть более успешным. Во-вторых, поскольку плавающие обменные курсы автоматически корректируются, они позволяют стране смягчить воздействие потрясений и зарубежных деловых циклов, а также упредить возможность возникновения кризиса платежного баланса.

На практике центральный банк не игнорирует существенные колебания обменного курса. Большинство органов денежно-кредитного регулирования в странах с формирующимся рынком преследуют две неявные цели: они стремятся поддерживать низкий уровень инфляции, а также избегать значительных колебаний валютных курсов.^[3]

Центральные банки в странах с развивающейся экономикой обычно вмешиваются, чтобы стабилизировать валюту, когда наблюдается слишком сильное колебание за короткий период времени, используя инструменты политики. Таким образом, режим чистого плавающего обменного курса в реальности встречается довольно редко, большинство плавающих валют можно классифицировать как "управляемое плавание ". Однако степень, в которой некоторые развивающиеся страны контролируют колебания номинальных обменных курсов, как представляется, выходит за рамки простого сдерживания значительных изменений обменных курсов. Для оправдания этого явления" боязни плавающего курса "требуются другие причины.

Эмпирическое доказательство

Чтобы получить эмпирическую статистику для оценки этого явления, мы могли бы рассмотреть некоторые страны с относительно чистым плавающим режимом в качестве эталонных примеров, например США и Японию. После расчета ежемесячного изменения процентного соотношения для развивающихся стран в выборке данных Кальво и Рейнхарт построили статистику для измерения гибкости обменного курса. Они вычисляют вероятность того, что ежемесячное изменение номинального обменного курса находится в пределах 2,5%. Более высокая вероятность подразумевает менее гибкий временной ряд обменного курса.^[4]

Как указано в таблице 1 Calvo and Reinhart (2002), вероятность составляет 58,7% для США и 61,2% для Японии. Тем не менее для развивающихся стран, которые классифицируются как плавающие (как свободные, так и управляемые плавающие объекты), вероятность в среднем достигает 77,4%.

Это еще более удивительно, поскольку, согласно общепринятому мнению, развивающиеся страны подвержены более серьезным потрясениям.^[1] Эти статистические данные свидетельствуют о предпочтении относительно стабильных колебаний обменного курса в развивающихся странах с плавающим обменным курсом или «боязнь плавающего курса».

Следуя этому предпочтению низкой изменчивости обменного курса, эти страны пытаются сгладить колебания обменного курса, несмотря на то, что они объявили о намерении плавать. На практике органы денежно-кредитного регулирования достигают этого с помощью двух инструментов: активного вмешательства на валютных рынках и активной защиты валюты от процентных ставок. Об этих двух политических реакциях также свидетельствуют данные о процентных ставках и валютных резервах в развивающихся странах. Соответствующие данные показывают, что в развивающихся странах существует гораздо большая изменчивость международных резервов и значительно меньшая вариация процентных ставок.

Вот список примеров. Дополнительные примеры предоставлены при рассмотрении истории режимов обменного курса в разных странах.^[5] Боливия объявила, что она будет свободно плавать в сентябре 1985 года, но на самом деле обменный курс не совсем плавающий. Он тесно привязан к доллару США, поэтому режим был реклассифицирован как управляемый плавающий.^[6]

Во время недавнего финансового кризиса в Азии в 1997–1998 годах произошло существенное падение производства, а также высокая инфляция, связанная со значительным снижением стоимости валюты.^[7] Хотя Корея и Таиланд принимают новый плавающий режим, они, похоже, накапливают валютные резервы, контролируя обменный курс с помощью интервенций на внешнем рынке. Это можно рассматривать как предупредительное накопление международных резервов, чтобы избежать финансового кризиса, аналогичного кризису 1997-98 годов в будущем. Также утверждается, что, привязывая свои валюты к доллару, азиатские правительства создают глобальную экономическую напряженность, а в азиатских странах с формирующейся рыночной экономикой действительно существует страх плавания.^[8]

Также есть свидетельства того, что преобладание обязательств в иностранной валюте на балансах банков в Турции вызывает давление продаж на валютном рынке, а также опасения плавающего курса.^[9]

Пояснения

Почему страна может предпочесть плавный обменный курс с низкой волатильностью и неохотно размещать валюту? Свободно плавающий обменный курс повысит волатильность обменного курса. В период кризиса волатильность может быть очень большой. Это может вызвать серьезные проблемы, особенно в странах с развивающейся экономикой.^[10]

Долларизация ответственности и первородный грех

Во-первых, долларизация обязательств (см. Долларизация внутренних обязательств ) является одной из основных причин против плавающего обменного курса.^[11] Это относится к ситуациям, когда обязательства выражены в иностранной валюте (обычно в долларах США), а активы - в местной валюте. Как следствие. Долларизация обязательств также используется как синоним несоответствие валют. При таком валютном несоответствии неожиданное обесценение местной валюты ухудшит балансы банков и корпораций, а сокращение активов по сравнению с долгами в иностранной валюте может поставить под угрозу стабильность финансовой системы в местной стране. В странах со значительными несоответствиями валют балансовый эффект весьма значителен, игнорирование высокой волатильности обменного курса может оказаться очень дорогостоящим. Это могло бы послужить аргументом в пользу стерилизованного вмешательства на иностранном рынке.

Упоминается ситуация, когда «большинство развивающихся стран не могут брать займы за рубежом в своей национальной валюте»первородный грех "в экономической литературе. Первородный грех присутствует среди большинства развивающиеся страны, особенно в периоды высокой инфляции и обесценивания валюты. Эта мировая столица несовершенство рынка вносит большой вклад в широко распространенное явление долларизации ответственности. Международный транзакционные издержки, сетевые внешние эффекты, отсутствие надежной внутренней политики и неразвитый местный рынок облигаций считаются основными причинами первородного греха.^[12]

Условная амортизация

Случаи боязни плавающего курса в основном касаются обесценения валюты. Следуя описанному выше каналу несоответствия валют и эффектам баланса, существует себестоимость выпуска, связанная с обесценением национальной валюты, иногда это неблагоприятное влияние на выпуск называется сдерживающей амортизацией / девальвацией.

В более общем плане неопределенность реального обменного курса приведет к сокращению инвестиций и, таким образом, к дополнительным затратам на выпуск продукции. На самом деле волатильность влияет на экономический рост не только из-за своего прямого воздействия на сокращение инвестиций, но также может нанести ущерб росту производительности, влияя на эффективность распределения инвестиций. Например, некоторые экономисты находят убедительные свидетельства того, как относительная волатильность цен влияет на распределение инвестиций по секторам в зависимости от того, что общая факторная производительность (TFP) указывает на различия.^[13] Более того, чтобы сгладить колебания обменного курса, развивающиеся страны обычно занимаются активной защитой своей валюты от процентных ставок. Существует также выходная стоимость повышения процентных ставок. В модели с жесткостью номинальной заработной платы изменения обменного курса подразумевают изменения реальной реальной заработной платы. Как результат, "вынужденная безработица "и" добровольная безработица "возникнет из-за искажений заработной платы на рынке труда.

Если эти затраты на выпуск из-за колебаний обменного курса достаточно велики по сравнению с затратами на интервенцию, то для лица, принимающего решения, оптимальным является стабилизация обменного курса.

Забота о доверии и инфляции

Другая основная причина боязни плавающего курса возникает из-за отсутствия доверия, сильного влияния обменных курсов на цены и таргетирования инфляции. Это также мотивируется тем фактом, что на развивающихся рынках наблюдается тенденция к объединению плавающего курса с явным целевым показателем инфляции. Calvo и Рейнхарт Представляем простую модель, показывающую, что «страх плавания» объясняется отсутствием доверия и таргетирования инфляции. Основная идея заключается в том, что высокая волатильность обменного курса может привести к нестабильности инфляции, что снижает доверие к политикам, определяющим денежно-кредитную политику, в отношении таргетирования инфляции. Такая высокая волатильность инфляции обходится очень дорого из-за более высоких премий за риск, затрат на хеджирование и непредвиденного перераспределения богатства.^[14]

Страх признательности

Термин «боязнь плавающего курса» в основном использовался для описания интервенции на валютном рынке во избежание внезапного или значительного обесценивания. Однако в некоторых случаях интервенция также была направлена на предотвращение быстрого повышения курса национальной валюты. Типичный пример - дебаты о заниженной стоимости китайской валюты,^[15] Юань и огромный иностранный резерв накоплено за счет положительного сальдо торгового баланса.

Хорошо известный аргумент против повышения курса доллара США исходит от неоммеркантилистов (см. Неомеркантилизм ) Посмотреть. Снижение реального обменного курса может стимулировать экспортные отрасли и обеспечить защиту отечественной промышленности, поскольку иностранные товары более дороги в национальной валюте.

Большое количество ученых и политиков изучают, оказывает ли этот «страх признания» положительное влияние на показатели роста в развивающихся странах. Некоторые экономисты показывают, что снижение обменного курса, по-видимому, вызывает более высокий рост, но этот эффект работает в основном за счет углубления внутренних сбережений и накопления капитала, а не за счет импортозамещения или экспортных бумов, как утверждается с точки зрения меркантилизма. Некоторые другие исследования полагают, что недавнее накопление резервов в Восточной Азии в результате увеличения чистого экспорта может способствовать экономическому росту.^[16] Они разрабатывают модель, показывающую, что накопление валютных резервов за счет недооценки валюты может быть второй лучшей политикой в странах с внешними эффектами обучения путем инвестирования. Несмотря на статические убытки, более высокая относительная цена торгуемых товаров может привести к динамической выгоде за счет более высокой скорости накопления капитала.^[17]

Последствия в пользу валютного союза

В пользу валютного союза

В рамках одного валютного союза (например, зоны евро) страны используют единую валюту или обменный курс является фиксированным. Таким образом, предыдущие причины опасений плавающего курса могут сделать идею единой валютной зоны более привлекательной для потенциальных участников еврозоны.^[18]

Для этих стран в Европе из-за протяженных границ, интенсивных торговых и промышленных связей с зоной евро чрезвычайно трудно контролировать потоки капитала.^[19] Чтобы эти экономики имели независимую денежно-кредитную политику, они должны были позволить своей валюте колебаться по отношению к основным валютам мира. В принципе, плавающие обменные курсы автоматически корректируются, чтобы поддерживать баланс экономики, но на практике эти колебания иногда сильно отклоняются от идеального уровня. Эти колебания обменных курсов могут быть источником нестабильности.

Для стран, недавно присоединившихся к зоне евро, большинство из них - небольшие страны с очень открытой экономикой. Экспорт составляет значительную долю ВВП и международной торговли, при этом торговля со странами ЕС играет важную роль. Как развивающиеся страны, когда стоимость валюты становится нестабильной, они склонны к внезапным изменениям в инвестициях и потоках капитала (возможно, из-за «животных духов» иностранных инвесторов, и это похоже на внезапную остановку потока в странах Латинской Америки).^[20]

Стабильность обменного курса весьма привлекательна для этих развивающихся стран, в этом компромиссе между стабильностью обменного курса и денежно-кредитной независимостью первая будет доминировать, поскольку существует меньше возможностей для управления внутренними ценами с помощью независимой денежно-кредитной политики по сравнению с закрытой экономикой и валютной независимостью. большая страна.

Уроки недавнего европейского долгового кризиса

Валютный союз может также иметь некоторые неблагоприятные последствия в недавнем Европейский кризис суверенного долга. Этот режим фиксированного обменного курса лишает центральный банк возможности использовать обменный курс в качестве инструмента политики. Он не может обесценивать валюту, чтобы смягчить влияние негативных шоков и восстановить баланс в текущий аккаунт.

В связи с недавним кризисом государственного долга Греции ключевым приоритетом для Греции является приведение государственного бюджета в устойчивое состояние. Основная проблема, по-видимому, заключается в высокой и продолжающей расти чистой внешней задолженности. Большая часть этого высокого уровня внешнего долга может быть связана с дефицитом текущего счета, накопленным с 1990-х годов. Один из способов справиться с огромным дефицитом текущего счета - покинуть зону евро и девальвировать драхму в национальной валюте. Более низкий обменный курс может способствовать экспорту и повысить конкурентоспособность греческой экономики. Выходя из зоны евро, центральная Банк Греции восстанавливает обменный курс в качестве инструмента политики для сокращения огромного дефицита текущего счета.

С другой стороны, каждая страна в некоторой степени проводит независимую фискальную политику, если нет надежных обязательств по фискальному бюджету, некоторые страны могут столкнуться с проблемой чрезмерного заимствования (например, Греция) и спровоцировать долговой кризис.^[21] Одним из возможных решений является заключение межправительственного соглашения о строгом ограничении государственных расходов и займов по отношению к ВВП текущего года.^[22]

Эти ситуации показывают, что мы не должны игнорировать предупреждения против валютных союзов, хотя есть много преимуществ от присоединения к единому валютному союзу. Иногда может быть очень желательно иметь курс обмена как инструмент настройки,^[23] особенно в больших финансовый кризис, или сильное повышательное давление на обменные курсы при защите валюты может быть очень дорогостоящим, а у правительства нет достаточных международных резервов в иностранной валюте для борьбы со спекулянтами. Поэтому часто наблюдаются большие изменения обменного курса, несмотря на «боязнь плавающего курса».

Типичный пример - Таиланд во время азиатского финансового кризиса 1998 года.^[24] До кризиса курс бата был привязан к 25 доллару США. Во время кризиса замедление роста экспорта заставило Таиланд отказаться от привязки к доллару и девальвировать свою валюту с целью стимулирования экспорта.^[25] Бат быстро девальвировал и потерял более половины своей стоимости. В январе 1998 года курс бат достиг минимума в 56 единиц за доллар США.