Активный возврат - Active return

В финансы, активный возврат ссылается на возвращается произведенный инвестиционный портфель из-за активное управление решения, принятые портфельный менеджер это не может быть объяснено подверженностью портфеля доходности или рискам в эталонном инвестиционном портфеле; активная отдача обычно является целью активного управления и предметом атрибуция производительности.[1] Напротив, пассивная доходность относится к доходности инвестиционного портфеля из-за его подверженности доходности его эталонного показателя. Пассивный доход может быть получен сознательно через пассивное отслеживание эталонного портфеля, или полученные случайно в результате инвестиционного процесса, не связанного с отслеживанием индекса.[2]

Портфели эталонов часто представляются в теоретическом контексте, чтобы включать все инвестиционные активы - иногда называемые рыночный портфель в этих условиях, но на практике это подмножество практически доступных инвестируемых активов.[3] В тех случаях, когда эталонный или рыночный портфель включает в себя все инвестиционные активы, активное управление является игра с нулевой суммой, поскольку ни одна группа активных менеджеров не может достичь положительной активной доходности по эталонному портфелю без другой группы менеджеров, занимающей другую сторону этих позиций и производящей отрицательную активную доходность; активные менеджеры в целом в этом случае не могут превзойти рыночный портфель.[4]

При простой арифметической атрибуции возврата, если обозначает доходность портфеля и обозначает доходность для эталона, тогда простой активный доход определяется как , и может быть как положительным, так и отрицательным.[5]

Активная доходность в контексте моделей Бринсона

Бринсон и Фахлер (1985) и Бринсон, Худ и Бибауэр (1986) представил модели Бринсона как основу для инвестиционный портфель атрибуция производительности.[6] Эти модели дополнительно подразделяют активную доходность из-за активного управления на выбор ценных бумаг - доход, полученный за счет выбора ценных бумаг, отличных от эталонного, распределения активов - доход, полученный посредством взвешивания классов активов в портфеле, отличных от эталонного, и другие типы категорий доходности. Эти подразделения полезны для учета и измерения навыков менеджера портфеля.[7] Неустойчивость активной доходности и волатильность подразделений активной доходности можно измерить как активный риск.[8]

Активная отдача в контексте Модель ценообразования Capital Asst (CAPM)

Активная доходность часто изучается в контексте CAPM, поскольку модель предоставляет способы измерения и обоснования активной доходности. В контексте CAPM контрольный показатель портфеля представляет собой консенсус рыночный портфель.[9] Вся доходность портфеля и активов по безрисковой денежной процентной ставке («избыточная доходность») может быть разложена на два некоррелированных компонента: долю (бета) избыточной доходности рыночного портфеля (M) и остаточную доходность (тета). . CAPM подразумевает, что при определенных предположениях ожидаемая остаточная доходность равна нулю и что все ожидаемые доходности портфеля и активов равны их доле (или бета) доходности рыночного портфеля.[10]

Эти прогнозы подразумевают простой способ измерения активной доходности: линейную регрессию избыточной доходности портфеля по сравнению с согласованной рыночной избыточной доходностью. Такая линейная регрессия дает оценочную альфа (или точку пересечения) и оценочную бета для избыточной рыночной доходности. Предполагая, что все допущения CAPM верны в конкретном контексте, оценочная бета избыточной доходности рыночного портфеля - это бета CAPM, остаточная величина (принимаемая равной нулю в линейной регрессии) представляет собой остаточную доходность в CAPM, а альфа представляет собой активную доходность, полученную за счет активное управление портфелем.[11] CAPM подразумевает, что изменение бета-версии портфеля на время для периодов высокой рыночной доходности портфеля, типа рыночного времени, не может обеспечить активную доходность, поскольку в контексте CAPM активная доходность определяется как доходность, превышающая доходность рыночного портфеля. Предположения CAPM также указывают на способы активного управления для достижения активной прибыли, которая включает в себя инвестирование информации, еще не включенной в консенсус по рыночному портфелю.[12]

Использование активного дохода

Измерения активной доходности играют большую роль в оценке, компенсации и выборе инвестиционного менеджера.[13] Прогнозы активной доходности являются исходными данными для прогнозов доходности портфеля, которые являются важнейшими исходными данными при планировании инвестиций и управление активами и пассивами. Менеджеры портфелей могут исследовать активную доходность, чтобы оценить, какие активные решения или типы активных решений оказались успешными в их портфелях, распределить ресурсы (персонал, долларовые бюджеты, бюджеты рисков и т. Д.) Для реализации различных активных решений и общаться со спонсорами фондов о производительность портфеля.

Использование с точки зрения спонсоров фонда

Спонсоры фондов обычно ищут умение, последовательность и точность в способности активных управляющих портфельными инвестициями обеспечивать активную прибыль. Масштаб активной доходности портфеля подразумевает, что менеджер обладает навыками получения активной доходности, ее повторяемость активной доходности с течением времени подразумевает, что менеджер последовательно производит активную доходность, а соответствие его источников активной доходности заявленным инвестиционным целям менеджера подразумевает: менеджер точен в получении активной прибыли. Спонсоры фондов обычно выбирают несколько инвестиционных менеджеров и распределяют им активы для управления; они могли сравнивать эти качества активной доходности у разных инвестиционных менеджеров, чтобы скорректировать распределение в соответствии со своими полномочиями.[14]

Использование с точки зрения инвестиционных менеджеров

В случаях, когда инвестиционные менеджеры преследуют несколько инвестиционные стратегии в одном портфеле, например фонд фондов или портфели с несколькими стратегиями, инвестиционные менеджеры могли бы использовать качества активной доходности определенных стратегий для перемещения ресурсов между инвестиционными стратегиями в портфеле, подобно тому, как спонсоры фондов перемещают распределение между инвестиционными менеджерами.[15] Активная доходность и активный риск отдельных инвестиционных стратегий могут использоваться для расчета соотношение информации, который может использоваться для распределения инвестиционных стратегий и / или отдельных инвестиций в активы, такие как акции, в портфеле, чтобы максимизировать общую активную доходность портфеля.[16]

Смотрите также

Рекомендации

  • Бринсон, Гэри П., и Нимрод Фахлер, «Измерение эффективности портфеля ценных бумаг за пределами США», журнал «Управление портфелем», весна 1985 г., стр. 73-76.
  • Бринсон, Гэри П., Рэндольф Худ и Гилберт Бибауэр, «Детерминанты эффективности портфеля», «Журнал финансовых аналитиков», 1986, вып. 42, нет. 4 (июль-август), с. 39-44.
  1. ^ Бэкон, Карл Р. (2019). «История и прогресс атрибуции по эффективности». Фонд исследований института CFA. п. 18. Получено 2020-05-15.
  2. ^ Гринольд, Ричард С .; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход к обеспечению превосходной доходности, выбору превосходной доходности и контролю рисков (2-е изд.). Макгроу-Хилл. п. 1,7,12.
  3. ^ Гринольд, Ричард С .; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход к обеспечению превосходной доходности, выбору превосходной доходности и контролю рисков (2-е изд.). Макгроу-Хилл. п. 13. S2CID  153107814.
  4. ^ Кларк, Роджер Дж .; де Сильва, Хариндра; Торли, Стивен (2015). «Анализ активного управления портфелем». Институт CFA. п. 3. Получено 2020-05-15.
  5. ^ Бэкон, Карл Р .; Райт, Марк А. (2012). "Возврат атрибуции". Институт CFA. Получено 2020-05-10.
  6. ^ "Возврат атрибуции". Институт CFA. 2012 г.. Получено 2020-05-11.
  7. ^ Бэкон, Карл Р .; Райт, Марк А. (2012). "Возврат атрибуции". Институт CFA. Получено 2020-05-10.
  8. ^ Штайнер, Андреас (2012). «Активная атрибуция риска». Получено 2020-05-11.
  9. ^ Гринольд, Ричард С .; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход к обеспечению превосходной доходности, выбору превосходной доходности и контролю рисков (2-е изд.). Макгроу-Хилл. п. 18.
  10. ^ Гринольд, Ричард С .; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход к обеспечению превосходной доходности, выбору превосходной доходности и контролю рисков (2-е изд.). Макгроу-Хилл. п. 12–17. S2CID  153107814.
  11. ^ Фама, Юджин Ф .; Французский, Кеннет Р. (2004). «Модель ценообразования капитальных активов: теория и доказательства» (PDF). п. 44. Получено 2020-05-13.
  12. ^ Гринольд, Ричард С .; Кан, Рональд Н. (1999). Активное управление портфелем: количественный подход для повышения доходности, выбора превосходной доходности и контроля рисков (2-е изд.). Макгроу-Хилл. п. 24. S2CID  153107814.
  13. ^ Урвин, Роджер (1998). «Как избежать разочарования при выборе инвестиционного менеджера» (PDF). Международная ассоциация актуариев-консультантов, март 1998 г.. Получено 2020-05-11.
  14. ^ Бэкон, Карл Р .; Райт, Марк А. (2012). "Возврат атрибуции". Институт CFA. п. 334. Получено 2020-05-10.
  15. ^ Бэкон, Карл Р .; Райт, Марк А. (2012). "Возврат атрибуции". Институт CFA. п. 334. Получено 2020-05-10.
  16. ^ Дин, Чжуаньсинь (16.06.2010). «Основной закон активного управления: динамика временных рядов и поперечные свойства». Получено 2020-05-13.