Покрытая облигация - Covered bond

Покрытые облигации находятся долг ценные бумаги выпущенные банком или ипотечным учреждением и обеспеченные пулом активов, которые в случае банкротства эмитента могут покрыть претензии в любой момент. Они подпадают под действие специального законодательства для защиты держателей облигаций.[1] В отличие от ценные бумаги, обеспеченные активами создан в секьюритизация, обеспеченные облигации продолжают действовать как обязательства эмитента; По сути, инвестор имеет право регресса в отношении эмитента и обеспечения, что иногда называют «двойным регрессом».[2] Обычно обеспеченные облигационные активы остаются у эмитента. сводный баланс (обычно с соответствующим начислением капитала).

По состоянию на начало 2019 года объем обращающихся покрытых облигаций во всем мире составлял евро 2 577 миллиардов, в то время как крупнейшими рынками были Дания (406 миллиардов евро), Германия (370 миллиардов евро), Франция (321 миллиард евро) и Испания (232 миллиарда евро).[3]

История

Основная статья: Pfandbrief

Обеспеченные облигации были созданы в Пруссия в 1769 г. Фридрих Великий и в Дании в 1795 году. Датское кредитование облигаций возникло после Великого пожара в Копенгагене в 1795 году, когда четверть города сгорела дотла. После пожара возникла острая потребность в организованном кредитном рынке, так как в течение короткого периода времени требовалось большое количество новых зданий. Сегодня почти вся недвижимость в Дании финансируется за счет обеспеченных облигаций, а Дания является третьим по величине эмитентом в Европе.

В Пруссии эти Pfandbriefe были проданы имениями страны и регулировались в соответствии с публичным правом. Они были обеспечены недвижимостью и дочерними предприятиями эмитента. Примерно в 1850 году первым ипотечным банкам было разрешено продавать Pfandbriefe как средство рефинансирования ипотечных ссуд. С принятием закона о ипотечных банках 1900 года вся Германская империя получила стандартизированную правовую основу для выпуска Pfandbriefe.

Структура

Покрытая облигация - это корпоративная облигация с одним важным улучшением: обращение к пулу активов, который обеспечивает или «покрывает» облигацию, если эмитент (обычно финансовое учреждение ) становится несостоятельный. Эти активы действуют как дополнительное кредитное покрытие; они не имеют никакого отношения к предусмотренному договором денежному потоку для инвестора, как в случае с секьюритизированными активами.

Для инвестор, одним из основных преимуществ покрытых облигаций является то, что долг и базовый актив пул остается в финансовых показателях эмитента, и эмитенты должны гарантировать, что пул постоянно поддерживает покрытые облигации. В случае дефолта инвестор может обратиться как к пулу, так и к эмитенту.

Поскольку неработающие ссуды или досрочно выплаченные долги должны быть заменены в пуле, успех продукта для эмитента зависит от способности учреждения поддерживать кредитное качество страхового пула путем замены неработающих и погашенных активов в пуле.

Режимы выкупа

Существует три основных режима погашения покрытых облигаций:[4]

  1. Жесткая пуля Обеспеченные облигации: выплаты должны производиться в срок согласно первоначальному графику. Неуплата в стандартный срок погашения (SMD) приводит к неисполнению обязательств по покрытым облигациям, и рост покрытых облигаций ускоряется. Еще несколько лет назад жесткие конструкции пули считались рыночной практикой. Это означает, что если соответствующий эмитент покрытых облигаций не в состоянии выполнить свои невыполненные платежные обязательства, инвесторы получат доступ к пулу покрытия соответствующей программы покрытых облигаций. Если погашение выпуска еще не завершено, а имеющихся ликвидных средств недостаточно для погашения облигации, а ликвидность не может быть получена другими способами, обеспечение в пуле будет продано, если облигация имеет жесткую структуру. Это означает, что инвесторы могут рассчитывать на быстрое погашение, с одной стороны, но это связано, с другой стороны, с риском рефинансирования или риском рыночной стоимости - риском того, что рыночная стоимость активов может быть снижена, а в экстремальных обстоятельствах - с полной суммой погашения. не покрывается выручкой от продажи.
  2. Мягкая пуля Обеспеченные облигации: выплаты должны производиться в срок согласно первоначальному графику. Невыплата по SMD не вызывает дефолта по покрытым облигациям. Период продления дает больше времени (обычно не менее 12 месяцев) для погашения покрытых облигаций, устанавливая новую дату окончательного погашения (FMD). Неспособность выплатить FMD вызывает дефолт и ускорение выплаты покрытой облигации. «Мягкие» структуры, а также, реже, структуры CPT (см. Следующий пункт), существуют для противодействия риску рефинансирования, упомянутому выше. Что касается возможных периодов продления, отсрочка погашения на двенадцать месяцев была установлена ​​в рамках мягкой структуры.
  3. Условный проход Покрытые облигации (CPT): выплаты должны производиться в срок согласно первоначальному графику. Неуплата со стороны SMD не приводит к неисполнению обязательств по покрытой облигации. Затронутая покрытая облигация переходит в сквозной режим. Все другие непогашенные покрытые облигации не затронуты и будут запускать сквозной режим только один за другим, если они не погашены на соответствующих SMD. Первоначальная дата погашения может быть отложена на гораздо более длительный срок в случае структуры CPT. Это также снижает риск рефинансирования до минимума. В отличие от структуры «мягкой пули», как только срабатывает сквозная структура, непогашенные выпуски покрытых облигаций погашаются в первую очередь за счет притока, полученного от связанных с ними активов, а также за счет продажи активов, если они могут быть проданы по адекватной цене. рыночные цены. Однако, в отличие от «мягкой» структуры, дата, на которую инвесторы могут рассчитывать на обслуживание неурегулированных требований, не может быть определена заранее. Скорее, при наихудшем сценарии их можно определить только после погашения активов с самым долгим сроком.

На рынке до сих пор не установлено единых триггерных событий, запускающих период продления (сверх даты погашения, первоначально согласованной в рамках мягкой пули или структур CPT). Примеры возможных триггеров в рамках структуры soft bullet и CPT включают (i) неплатежеспособность эмитента и отсрочку погашения до более поздней даты погашения независимым доверительным управляющим или (ii) перенос первоначальной даты погашения эмитентом.

Если требования инвесторов могут быть обслужены при наступлении срока их погашения, то с точки зрения инвесторов различий между тремя платежными структурами нет. Тем не мение, рейтинговые агентства рассматривают мягкую пулю, и тем более структуры CPT из-за более низкого риска рефинансирования, как положительные факторы при оценке своих рейтингов.

Рынки покрытых облигаций, где Жесткая пуля структуры преобладают в Германии, Франции, Испании и Швеции. Типичный Мягкая пуля рынки: Великобритания, Швейцария, Норвегия, Италия, Нидерланды, Канада и Австралия. Структуры КПП были замечены в Нидерландах, Италии и Польше.[4]

Подход рейтинговых агентств к облигациям с процентным покрытием

Исчерпывающий общий обзор того, как рейтинговые агентства оценивают кредитный риск программы покрытых облигаций, можно найти в главе IV Сборника фактов о покрытых облигациях Европейского совета по покрытым облигациям (ECBC). [5]

Справочник обновляется ежегодно, а также содержит более подробные резюме, непосредственно предоставляемые рейтинговыми агентствами.


Рейтинговые агентства обычно применяют двухэтапный анализ при рейтинге облигаций с покрытием:[6]

  1. На первом этапе применяется количественная модель, которая дает максимальный потенциальный рейтинг на основе (1) вероятность что эмитент прекратят выплаты по покрытым облигациям (этот максимальный потенциальный рейтинг называется CB якорь); и (2) предполагаемые убытки, которые понесет страховой пул, если эмитент прекратит производить платежи по покрытым облигациям (это событие называется CB якорное событие).
  2. Затем максимальный потенциальный рейтинг, полученный на предыдущем этапе, уточняется с учетом определенных рисков, в частности риска рефинансирования, возникающих при наступлении CB якорное событие. Это достигается за счет применения так называемой основы индикатора своевременной оплаты (TPI). Структура TPI ограничивает повышение рейтинга облигаций с покрытием, которое может быть достигнуто за CB якорь и может ограничить окончательный рейтинг покрытых облигаций более низким уровнем, чем максимальный потенциальный рейтинг согласно количественной модели.

Обычно в качестве ориентира используется рейтинг эмитента (CB якорь), из которого выводится вероятность неисполнения эмитентом платежных обязательств.

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ Базельский комитет по банковскому надзору, Система надзора за измерением и контролем крупных рисков, стр. 12
  2. ^ Лемке, Линс и Пикард, Ценные бумаги с ипотечным покрытием, §4: 22 (Томсон Уэст, 2013 г.).
  3. ^ "Книга фактов и статистики ECBC". Получено 2019-02-17.
  4. ^ а б Рудольф, Франц; Рюльманн, Карстен (2018). "РАСШИРЕННЫЕ СТРУКТУРЫ ЗРЕЛОСТИ: НОВАЯ НОРМАЛЬНОСТЬ?". Европейский совет по облигациям с покрытием. ECBC. Получено 19 февраля 2020.
  5. ^ "ФАКТИЧЕСКАЯ КНИГА ЕВРОПЕЙСКИХ ОБЛИГАЦИЙ ЕВРОПЕЙСКИХ ОБЛИГАЦИЙ" (pdf). Европейский совет по облигациям с покрытием. Июль 2020. Получено 2 июля 2020.
  6. ^ «Подход Moody's к рейтинговым облигациям с покрытием» (pdf). Moody’s Investors Service. Февраль 2019 г.. Получено 19 февраля 2020.

внешняя ссылка