Секьюритизация - Securitization

Секьюритизация представляет собой финансовую практику объединения различных типов договорных долгов, таких как жилищная ипотека, коммерческая ипотека, автокредиты или долговые обязательства по кредитным картам (или другие недолговые активы, которые создают дебиторскую задолженность), и продажи связанных с ними денежных потоков сторонним инвесторам в качестве ценные бумаги, который можно описать как облигации, сквозные ценные бумаги или обеспеченные долговые обязательства (CDO). Инвесторам выплачиваются деньги за счет основной суммы долга и процентов по основной сумме долга, которые перераспределяются через структуру капитала нового финансирования. Ценные бумаги, обеспеченные ипотечной дебиторской задолженностью, называются ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS), а обеспеченные другими видами дебиторской задолженности ценные бумаги, обеспеченные активами (АБС).

В детализация пулов секьюритизированных активов может уменьшить риск кредита индивидуальных заемщиков. В отличие от общего корпоративный долг, то кредитное качество секьюритизированного долга нестационарный из-за изменений волатильности, зависящих от времени и структуры. Если транзакция правильно структурирована и пул работает, как ожидалось, кредитный риск всех транши структурированного долга улучшается; при неправильной структуре затронутые транши могут понести серьезное ухудшение кредитоспособности и убытки.^[1]

Секьюритизация развивалась с момента ее зарождения в конце 18 века до оценочной суммы непогашенных долей в 10,24 триллиона долларов в США и 2,25 триллиона долларов в Европе по состоянию на 2 квартал 2008 года. АБС объем эмиссии составил 3,455 триллиона долларов в США и 652 миллиарда долларов в Европе.^[2] Механизмы WBS (Whole Business Securitization) впервые появились в объединенное Королевство в 1990-е годы и стали обычным явлением в различных Содружество правовые системы, в которых старшие кредиторы неплатежеспособного бизнеса фактически получают право контролировать компанию.^[3]

Структура

Объединение и передача

В создатель изначально владеет активами, участвующими в сделке. Обычно это компания, стремящаяся либо привлечь капитал, либо реструктурировать задолженность, либо иным образом скорректировать свои финансы (но также включает предприятия, созданные специально для создания рыночных долгов (потребительских или иных) с целью последующей секьюритизации). При традиционных корпоративные финансы концепции, у такой компании будет три варианта привлечения нового капитала: заем, выпуск облигаций, или выдача акции. Однако размещение акций ослабляет владение и контроль над компанией, в то время как финансирование ссуд или облигаций часто является чрезмерно дорогим из-за кредитный рейтинг компании и связанный с этим рост интерес тарифы.

Часть компании, постоянно приносящая доход, может иметь гораздо более высокий кредитный рейтинг, чем компания в целом. Например, лизинговая компания могла предоставить договоры аренды номинальной стоимостью 10 миллионов долларов, и в течение следующих пяти лет она получит от них денежный поток. Он не может требовать досрочного погашения договоров аренды и, следовательно, не может досрочно вернуть свои деньги, если потребуется. Если бы он мог продать права на денежные потоки от аренды кому-то другому, он мог бы преобразовать этот поток доходов в единовременную выплату сегодня (фактически, получая сегодня текущую стоимость будущего денежного потока). Если отправителем является банк или другая организация, которая должна соответствовать требованиям достаточности капитала, структура обычно более сложна, поскольку для покупки активов создается отдельная компания.

Достаточно большой портфель активов «объединяется» и передается в «спецмашина" или же "SPV"( эмитент), освобожденная от налогов компания или траст, созданный для конкретной цели финансирования активов. После передачи активов эмитенту, как правило, к отправителю не остается никаких прав. Эмитент "банкротство удаленный ", что означает, что в случае банкротства оригинатора активы эмитента не будут распределены между кредиторами оригинатора. Для этого в регулирующих документах эмитента его деятельность ограничивается только теми, которые необходимы для завершения выпуск ценных бумаг. Многие эмитенты обычно "осиротевший". В случае определенных активов, таких как задолженность по кредитной карте, где портфель состоит из постоянно меняющегося пула дебиторской задолженности, траст в пользу SPV может быть объявлен вместо традиционной передачи путем уступки (см. схема основной структуры доверия ниже).

Бухгалтерский учет стандарты регулируют, когда такая передача представляет собой настоящую продажу, финансирование, частичную продажу или частичную продажу или частичное финансирование.^[4] В случае настоящей продажи отправителю разрешается удалить переданные активы со своего баланса: при финансировании активы считаются собственностью отправителя.^[5] Согласно стандартам бухгалтерского учета США, оригинатор осуществляет продажу, находясь в длина рук от эмитента, и в этом случае эмитент классифицируется как "квалифицируемая организация специального назначения" или же "qSPE".

Из-за этих структурных проблем отправителю обычно требуется помощь инвестиционный банк (в аранжировщик) при настройке структуры сделки.

Выдача

Чтобы иметь возможность покупать активы у оригинатора, SPV эмитента выпускает торгуемые ценные бумаги для финансирования покупки. Инвесторы покупают ценные бумаги либо через частное размещение (таргетинг Инвесторы института ) или на открытом рынке. В этом случае доходность ценных бумаг напрямую связана с доходностью активов. Рейтинговые агентства оценивайте выпускаемые ценные бумаги, чтобы получить представление о создаваемых обязательствах со стороны и помочь инвестору принять более обоснованное решение.

В сделках со статическими активами вкладчик соберет базовое обеспечение, поможет структурировать ценные бумаги и будет работать с финансовыми рынками для продажи ценных бумаг инвесторам. Вкладчик приобрел дополнительное значение под Положение AB. Вкладчик обычно владеет 100% бенефициарной доли в организации-эмитенте и обычно является материнской или находящейся в полной собственности дочерней компанией материнской компании, которая инициирует транзакцию. В сделках с управляемыми (торгуемыми) активами, управляющие активами Соберите базовое обеспечение, помогите структурировать ценные бумаги и работать с финансовыми рынками, чтобы продать ценные бумаги инвесторам.

Некоторые сделки могут включать сторонние гарант который предоставляет гарантии или частичные гарантии для активов, основной суммы и процентных платежей за вознаграждение.

Ценные бумаги могут быть выпущены с фиксированной интерес ставка или плавающая ставка по системе валютной привязки. Фиксированная ставка ABS устанавливает "купон "(ставка) во время выпуска аналогично корпоративным облигациям и казначейским векселям. Ценные бумаги с плавающей ставкой могут быть обеспечены как амортизируемыми, так и неамортизируемыми активами на плавающем рынке. В отличие от ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой, ставки на "плавающих" будет периодически корректироваться вверх или вниз в соответствии с определенным индексом, таким как ставка казначейства США, или, что более типично, Лондонская межбанковская ставка предложения (ЛИБОР). Плавающая ставка обычно отражает движение индекса плюс дополнительную фиксированную маржу для покрытия дополнительного риска.^[6]

Повышение кредитного качества и транширование

В отличие от обычных корпоративных облигаций, которые не имеют обеспечения, ценные бумаги, созданные в результате секьюритизации "кредит увеличен ", что означает, что их кредитное качество выше, чем у необеспеченного долга или пула базовых активов отправителя. Это увеличивает вероятность того, что инвесторы получат денежные потоки, на которые они имеют право, и, таким образом, позволяет ценным бумагам иметь более высокий кредитный рейтинг, чем отправитель. Некоторые секьюритизации используют внешние средства повышения кредитного качества, предоставляемые третьими сторонами, например поручительства и родительский гарантии (хотя это может привести к конфликту интересов).

Выпущенные ценные бумаги часто делятся на транши, или разделены на разные степени подчинение. Каждый транш имеет разный уровень кредитной защиты или подверженности риску: обычно существует старший («А») класс ценных бумаг и один или несколько младших подчиненных («В», «С» и т. Д.) Классов, которые функционируют как защитные слои. для класса «А». Старшие классы первыми претендуют на денежные средства, которые получает SPV, а младшие классы начинают получать выплаты только после того, как старшие классы были возвращены. Из-за эффекта каскадирования между классами это расположение часто называют водопад денежных потоков.^[7] Если пул базовых активов становится недостаточным для осуществления платежей по ценным бумагам (например, при невыполнении ссуд в портфеле требований по ссудам), убыток сначала покрывается субординированными траншами, а транши верхнего уровня остаются неизменными до тех пор, пока убытки не превысят всю сумму размер субординированных траншей. Старшие ценные бумаги могут иметь рейтинг AAA или AA, что означает более низкий риск, в то время как субординированные классы с более низким кредитным качеством получают более низкий кредитный рейтинг, что означает более высокий риск.^[6]

Самый младший класс (часто называемый класс капитала) является наиболее подверженным платежному риску. В некоторых случаях это особый тип инструмента, который удерживает оригинатор в качестве потенциального потока прибыли. В некоторых случаях класс капитала не получает купон (фиксированный или плавающий), а получает только остаточный денежный поток (если таковой имеется) после выплаты всех других классов.

Также может быть специальный класс, который поглощает досрочные выплаты в базовых активах. Это часто случается, когда базовыми активами являются ипотечные кредиты, которые, по сути, выплачиваются всякий раз, когда недвижимость продается. Поскольку любые досрочные выплаты передаются этому классу, это означает, что другие инвесторы имеют более предсказуемый денежный поток.

Если базовыми активами являются ипотека или ссуды, обычно существует два отдельных «водопада», потому что поступления основной суммы и процентов могут быть легко распределены и сопоставлены. Но если активы представляют собой операции, основанные на доходе, такие как сделки по аренде, нельзя так легко разделить выручку между доходом и выплатой основного долга. В этом случае вся выручка используется для выплаты денежных потоков, причитающихся по облигациям, когда наступает срок погашения этих денежных потоков.

Улучшения кредитного качества влияют на кредитный риск, обеспечивая более или менее защиту обещанных денежных потоков по ценной бумаге. Дополнительная защита может помочь ценной бумаге достичь более высокого рейтинга, более низкая защита может помочь создать новые ценные бумаги с иным желаемым риском, и эти дифференциальные меры защиты могут сделать ценные бумаги более привлекательными.

Помимо субординации, кредит может быть увеличен за счет:^[5]

• А бронировать или же спред счет, в котором накапливаются средства, оставшиеся после таких расходов, как выплаты основной суммы и процентов, списания и другие комиссии, и их можно использовать, когда расходы SPE превышают его доход.
• Третья сторона страхование, или гарантии выплаты основной суммы долга и процентов по ценным бумагам.
• Чрезмерное обеспечениеобычно за счет использования финансового дохода для выплаты основной суммы по некоторым ценным бумагам до получения основной суммы по соответствующей доле обеспечения.
• Денежное финансирование или денежный залог, как правило, состоящие из краткосрочных инвестиций с высоким рейтингом, приобретенных либо за счет собственных средств продавца, либо из средств, заимствованных у третьих сторон, которые могут быть использованы для восполнения дефицита обещанных денежных потоков.
• Третья сторона аккредитив или корпоративная гарантия.
• Резервное копирование ссуд.
• Дисконтированная дебиторская задолженность по пулу.

Обслуживание

А обслуживающий персонал собирает платежи и контролирует активы, которые составляют основу структурированной финансовой сделки. Обслуживающая организация часто может быть инициатором, потому что обслуживающая организация нуждается в опыте, очень близком к отправителю, и хотела бы обеспечить выплату погашения ссуды Специальному механизму.

Обслуживающая компания может существенно повлиять на денежные потоки инвесторов, поскольку она контролирует политику сбора, которая влияет на собранные доходы, списание и возврат кредитов. Любой доход, остающийся после платежей и расходов, обычно в некоторой степени накапливается на резервном счете или счете спреда, а любое дополнительное превышение возвращается продавцу. Рейтинговые агентства облигаций публикуют рейтинги ценных бумаг, обеспеченных активами, на основе показателей пула обеспечения, средств повышения кредитного качества и вероятность дефолта.^[5]

Когда эмитент структурирован как траст, попечитель является важной частью сделки как хранитель активов, находящихся в собственности эмитента. Несмотря на то, что доверительный управляющий является частью SPV, который обычно полностью принадлежит Оригинатору, доверительный управляющий имеет фидуциарный обязанность защищать активы и тех, кто владеет активами, обычно инвесторов.

Структуры погашения

В отличие от корпоративных облигаций, большинство секьюритизации амортизированный, что означает, что основная сумма займа выплачивается постепенно в течение указанного срока ссуды, а не единовременно по истечении срока ссуды. Полностью амортизируемые секьюритизации обычно обеспечиваются полностью амортизируемыми активами, такими как ссуды под залог недвижимости, автокредиты и студенческие займы. Неопределенность предоплаты является важной проблемой при полной амортизации ABS. Возможная ставка предоплаты широко варьируется в зависимости от типа пула базовых активов, поэтому было разработано множество моделей предоплаты, чтобы попытаться определить общую деятельность по предоплате. В Модель предоплаты PSA это хорошо известный пример.^[6][8]

Структура контролируемой амортизации может дать инвесторам более предсказуемый график погашения, даже если базовые активы могут не амортизировать. После заранее определенного «возобновляемого периода», в течение которого производятся только процентные платежи, эти секьюритизации пытаются вернуть основную сумму инвесторам в виде серии определенных периодических платежей, обычно в течение года. Событие досрочной амортизации - это риск досрочного погашения долга.^[6]

С другой стороны, пуля или же слизняк структуры возвращают основную сумму инвесторам единовременным платежом. Наиболее распространенная структура пули называется мягкая пуля, что означает, что не гарантируется, что последний пулевой платеж будет выплачен в установленный срок; однако большинство этих секьюритизаций оплачиваются вовремя. Второй тип конструкции пули - это тяжелая пуля, который гарантирует, что основная сумма будет выплачена в запланированный срок погашения. Структуры «твердой пули» менее распространены по двум причинам: инвесторам удобны структуры «мягкой пули» и они неохотно соглашаются на более низкую доходность ценных бумаг с жесткой маркой в ​​обмен на гарантию.^[6]

Секьюритизации часто структурируют как залог последовательной выплаты, погашаются последовательно в зависимости от срока погашения. Это означает, что первый транш, средний срок действия которого может составлять один год, получит все основные платежи до его погашения; затем на второй транш начинает поступать основная сумма и так далее.^[6] Пропорциональная облигация структуры выплачивают каждому траншу пропорциональную долю основной суммы в течение всего срока действия обеспечения.^[6]

Структурные риски и ложные стимулы

Некоторые инициаторы (например, ипотечных кредитов) отдают приоритет объему ссуды над качеством кредита, игнорируя долгосрочный риск активов, которые они создали в своем энтузиазме, чтобы получить прибыль от комиссий, связанных с предоставлением и секьюритизацией. Другие инициаторы, осведомленные о вреде репутации и дополнительных расходах, если рискованные ссуды подлежат обратному выкупу или неправильно выданные ссуды приводят к судебным разбирательствам, уделяли больше внимания качеству кредита.^{[нужна цитата ]}

Специальные виды секьюритизации

Мастер доверия

Главный траст - это тип SPV, особенно подходящий для обработки возобновляемых кредитная карта балансирует и имеет возможность обрабатывать разные ценные бумаги в разное время. В типичной основной трастовой транзакции создатель дебиторской задолженности по кредитной карте передает пул этой дебиторской задолженности трасту, а затем траст выпускает ценные бумаги, обеспеченные этой дебиторской задолженностью. Часто трастом будет выпущено много транслируемых ценных бумаг, все они основаны на одном наборе дебиторской задолженности. После этой транзакции отправитель обычно продолжает обслуживать дебиторскую задолженность, в данном случае кредитные карты.

В частности, главные трасты сопряжены с различными рисками. Один из рисков заключается в том, что сроки денежных потоков, обещанных инвесторам, могут отличаться от сроков выплат по дебиторской задолженности. Например, ценные бумаги, обеспеченные кредитными картами, могут иметь срок погашения до 10 лет, но дебиторская задолженность, обеспеченная кредитными картами, обычно окупается гораздо быстрее. Для решения этой проблемы у этих ценных бумаг обычно есть возобновляемый период, период накопления и период амортизации. Все три периода основаны на историческом опыте в отношении дебиторской задолженности. В течение возобновляемого периода основные платежи, полученные по остаткам на кредитных картах, используются для приобретения дополнительной дебиторской задолженности. В период накопления эти выплаты накапливаются на отдельном счете. В течение периода амортизации инвесторам передаются новые платежи.

Второй риск заключается в том, что общие интересы инвестора и продавца ограничиваются дебиторской задолженностью, генерируемой кредитными картами, но продавец (отправитель) владеет счетами. Это может вызвать проблемы с тем, как продавец контролирует условия аккаунтов. Обычно для решения этой проблемы в секьюритизацию пишут язык, чтобы защитить инвесторов и потенциальную дебиторскую задолженность.

Третий риск заключается в том, что платежи по дебиторской задолженности могут сократить баланс пула и обеспечить недостаточное обеспечение общего интереса инвесторов. Чтобы предотвратить это, часто требуется минимальная заинтересованность продавца, и в случае ее снижения произойдет событие досрочной амортизации.^[5]

Выдача траста

В 2000 г. Ситибанк представила новую структуру для ценных бумаг, обеспеченных кредитными картами, называемую эмиссионным трастом, которая не имеет ограничений, которые иногда имеют основные трасты, которая требует, чтобы каждая выпущенная серия ценных бумаг имела как старший, так и подчиненный транш. У эмиссионного траста есть и другие преимущества: они обеспечивают большую гибкость при выпуске старших / второстепенных ценных бумаг, могут повысить спрос, поскольку пенсионные фонды имеют право инвестировать в выпущенные ими ценные бумаги инвестиционного уровня, и они могут значительно снизить стоимость выпуска ценных бумаг. Из-за этих проблем эмиссионные трасты в настоящее время являются доминирующей структурой, используемой основными эмитентами ценных бумаг, обеспеченных кредитными картами.^[5]

Доверительный управляющий

Трасты доверителя обычно используются в ценных бумагах, обеспеченных автомобилями, и в REMIC (сделки по ипотечным инвестициям в недвижимость). Трасты доверителя очень похожи на сквозные трасты, которые использовались в первые дни секьюритизации. Инициатор объединяет ссуды и продает их трасту доверителя, который выпускает классы ценных бумаг, обеспеченных этими ссудами. Основная сумма и проценты, полученные по займам, после учета расходов переходят к держателям ценных бумаг на пропорциональной основе.^[9]

Доверие собственника

В трасте собственника существует большая гибкость в распределении полученной основной суммы и процентов по разным классам выпущенных ценных бумаг. В трасте собственника и проценты, и основная сумма по подчиненным ценным бумагам могут использоваться для выплаты старших ценных бумаг. Благодаря этому трасты собственников могут адаптировать профили сроков погашения, риска и доходности выпущенных ценных бумаг к потребностям инвестора. Обычно любой доход, остающийся после расходов, хранится на резервном счете до определенного уровня, а затем после этого весь доход возвращается продавцу. Доверительные отношения собственников позволяют снизить кредитный риск за счет чрезмерного обеспечения за счет использования избыточные резервы и избыточный финансовый доход для предоплаты ценных бумаг до выплаты основной суммы долга, что оставляет больше обеспечения для других классов.

Мотивы секьюритизации

Преимущества для эмитента

Снижает затраты на финансирование: Посредством секьюритизации компания с рейтингом BB, но с достойным денежным потоком AAA сможет брать займы, возможно, под ставки AAA. Это причина номер один для секьюритизации денежного потока, которая может иметь огромное влияние на стоимость займов. Разница между BB долг и долг AAA может составлять несколько сотен базисные точки. Например, агентство Moody's понизило рейтинг Ford Motor Credit в январе 2002 года, но старшие ценные бумаги, обеспеченные автомобилями, выпущенные Ford Motor Credit в январе 2002 и апреле 2002 года, по-прежнему имеют рейтинг AAA из-за прочности базового обеспечения и других средств повышения кредитного качества.^[5]

Уменьшает несоответствие активов и пассивов: "В зависимости от выбранной структуры секьюритизация может предложить идеально согласованное финансирование за счет устранения риска финансирования с точки зрения как продолжительность и основа ценообразования ".^[10] По сути, в большинстве банков и финансовых компаний книга обязательств или финансирование осуществляется за счет займов. Зачастую это дорого обходится. Секьюритизация позволяет таким банкам и финансовым компаниям создавать самофинансируемую книгу активов.

Ниже капитал требования: Некоторые фирмы, в силу юридических, регулирующий или по другим причинам, имеют лимит или диапазон, в котором их кредитное плечо может быть. Путем секьюритизации некоторых из своих активов, которая квалифицируется как продажа для целей бухгалтерского учета, эти фирмы смогут удалить активы со своих балансов, сохраняя при этом «доходность» активов.^[9]

Блокировка прибыли: Для данного блока бизнеса общая прибыль еще не получена и поэтому остается неопределенной. После того, как блок был секьюритизирован, уровень прибыли теперь зафиксирован для этой компании, поэтому риск невыполнения прибыли или выгода от сверхприбылей теперь передается.

Передача рисков (кредит, ликвидность, предварительная оплата, реинвестирование, концентрация активов): Секьюритизация позволяет передавать риски от организации, которая не хочет их нести, к той, которая их не несет. Два хороших примера: катастрофические облигации и секьюритизации развлечений. Точно так же, секьюритизировав блок бизнеса (тем самым зафиксировав определенную прибыль), компания фактически освободила свой баланс, чтобы выйти и вести более прибыльный бизнес.

Забалансовый отчет: Производные многих типов в прошлом назывались "забалансовый ". Этот термин означает, что использование производных финансовых инструментов не влияет на баланс. Несмотря на различия между различными стандартами бухгалтерского учета на международном уровне, наблюдается общая тенденция к требованию отражать производные инструменты по справедливой стоимости в балансе. Существует также общепринятый принцип, согласно которому в случае использования производных финансовых инструментов в качестве хеджирования базовых активов или обязательств необходимы бухгалтерские корректировки для обеспечения признания прибыли / убытка по хеджируемому инструменту в отчете о прибылях и убытках на той же основе, что и базовые активы и обязательства. . Некоторые продукты кредитных деривативов, особенно свопы на дефолт по кредиту, теперь имеют более или менее общепринятую рыночную стандартную документацию. В случае свопов по дефолту кредита эта документация Международная ассоциация свопов и деривативов (ISDA), которые в течение длительного времени предоставляли документацию о том, как учитывать такие производные инструменты в балансах.

Заработок: Секьюритизация позволяет зафиксировать скачок прибыли без каких-либо реальных добавлений к фирме. Когда происходит секьюритизация, часто происходит «настоящая продажа» между Оригинатором (материнской компанией) и SPE. Эта продажа должна соответствовать рыночной стоимости базовых активов для «истинной продажи», и, таким образом, эта продажа отражается в балансе материнской компании, что увеличит прибыль за этот квартал на сумму продажи. Хотя это не является незаконным ни в каком отношении, это искажает истинную прибыль материнской компании.

Допустимость: Будущие денежные потоки могут не получить полную кредитоспособность на счетах компании (например, компании по страхованию жизни не всегда могут получить полную кредитную стоимость будущих излишков в своем регулирующем балансе), а секьюритизация эффективно превращает допустимый будущий избыточный поток в допустимый немедленный денежный актив.

Ликвидность: Будущие денежные потоки могут быть просто статьями баланса, которые в настоящее время недоступны для расходования, тогда как после секьюритизации книги денежные средства будут доступны для немедленных расходов или инвестиций. Это также создает книгу реинвестиций, которая вполне может быть более выгодной.

Недостатки для эмитента

Может снизить качество портфеля: Если, например, риски AAA секьюритизируются, это приведет к существенно худшему качеству остаточного риска.

Расходы: Секьюритизация стоит дорого из-за затрат на управление и систему, юридические услуги, андеррайтинг сборы, рейтинговые сборы и текущее администрирование. Учет непредвиденных затрат обычно важен при секьюритизации, особенно если это нетипичная секьюритизация.

Ограничения по размеру: Секьюритизация часто требует крупномасштабного структурирования и поэтому может быть нерентабельной для малых и средних транзакций.

Риски: Поскольку секьюритизация является структурированной сделкой, она может включать в себя структуру номинальной стоимости, а также меры по повышению кредитного качества, которые подвержены рискам обесценения, такие как предоплата, а также кредитные убытки, особенно для структур, в которых есть некоторые оставшиеся полосы.

Преимущества для инвесторов

Возможность потенциально заработать больше норма прибыли (с поправкой на риск)

Возможность инвестировать в определенный пул высококачественных активов: Из-за строгих требований к корпорациям (например) для получения высоких рейтингов существует нехватка существующих организаций с высокими рейтингами. Тем не менее, секьюритизация позволяет создавать большое количество облигаций с рейтингом AAA, AA или A, а институциональные инвесторы, не склонные к риску, или инвесторы, которые обязаны вкладывать средства только в активы с высоким рейтингом, имеют доступ к большему количеству вариантов инвестирования.

портфолио диверсификация: В зависимости от секьюритизации, хедж-фонды а также другим институциональным инвесторам, как правило, нравится инвестировать в облигации, созданные путем секьюритизации, потому что они могут некоррелированный на свои другие облигации и ценные бумаги.

Изоляция кредитного риска от материнской компании: Поскольку секьюритизируемые активы изолированы (по крайней мере, теоретически) от активов организации-источника, при секьюритизации секьюритизация может получить более высокий кредитный рейтинг, чем "материнская компания", поскольку лежащие в основе риски разные. . Например, небольшой банк может считаться более рискованным, чем ипотечные ссуды, которые он предоставляет своим клиентам; если бы ипотечные ссуды оставались в банке, заемщики могли бы фактически платить более высокие проценты (или, что столь же вероятно, банк выплачивал бы более высокие проценты своим кредиторам и, следовательно, был бы менее прибыльным).

Риски для инвесторов

Риск ликвидности

Кредит / дефолт: Риск неисполнения обязательств обычно принимается как неспособность заемщика своевременно выполнять обязательства по выплате процентов.^[11] Для ABS дефолт может произойти, когда обязательства по содержанию основного обеспечения не выполняются в достаточной степени, как подробно описано в его проспекте. Ключевым индикатором риска дефолта конкретной ценной бумаги является ее кредитный рейтинг. Разные транши в рамках АБС имеют разный рейтинг, причем старшие классы большинства выпусков получают наивысший рейтинг, а подчиненные классы получают соответственно более низкие кредитные рейтинги.^[6] Почти все ипотечные кредиты, включая обратную ипотеку и студенческие ссуды, теперь застрахованы государством, а это означает, что налогоплательщики находятся на крючке за любой из этих ссуд, которые становятся плохими, даже если активы сильно раздуваются. Другими словами, нет никаких ограничений или ограничений на чрезмерные расходы или обязательства перед налогоплательщиками.

Однако кредитный кризис 2007–2008 гг. Выявил потенциальный недостаток в процессе секьюритизации: кредиторы не несут остаточного риска по предоставленным ими кредитам, но собирают значительные комиссии за выдачу кредитов и секьюритизацию, что не способствует улучшению стандартов андеррайтинга. .

Риск события

Предоплата / реинвестирование / досрочная амортизация: Большинство возобновляемых АБС подвержены риску досрочной амортизации в определенной степени. Риск возникает из-за определенных событий досрочной амортизации или событий выплаты, которые приводят к преждевременной выплате ценных бумаг. Как правило, события выплат включают недостаточные платежи от основных заемщиков, недостаточный избыточный спрэд, повышение ставки дефолта по базовым кредитам выше определенного уровня, снижение кредитных улучшений ниже определенного уровня и банкротство со стороны спонсора или обслуживающий персонал.^[6]

Колебания валютных процентных ставок: Как и все ценные бумаги с фиксированным доходом, цены ABS с фиксированной ставкой изменяются в ответ на изменение процентных ставок. Колебания процентных ставок влияют на цены ABS с плавающей ставкой меньше, чем ценные бумаги с фиксированной процентной ставкой, поскольку индекс, против которого корректируется ставка ABS, будет отражать изменения процентных ставок в экономике.Кроме того, изменения процентных ставок могут повлиять на ставки досрочного погашения по базовым кредитам, обеспечивающим некоторые виды ABS, что может повлиять на доходность. Ссуды на покупку жилья, как правило, наиболее чувствительны к изменениям процентных ставок, в то время как автокредиты, студенческие ссуды и кредитные карты, как правило, менее чувствительны к процентным ставкам.^[6]

Договорные соглашения

Моральный ущерб: Инвесторы обычно полагаются на менеджера сделки, чтобы оценить базовые активы секьюритизации. Если управляющий получает вознаграждение в зависимости от результатов деятельности, может возникнуть соблазн повысить цены на активы портфеля. Конфликты интересов также могут возникать с держателями старших облигаций, когда у менеджера есть претензия на превышение спреда по сделке.^[12]

Риск обслуживающего персонала: Перевод или сбор платежей может быть отложен или сокращен, если обслуживающая организация станет неплатежеспособной. Этот риск снижается за счет участия в транзакции сервисной службы резервного копирования.^[6]

История

Ранние разработки

Современная практика секьюритизации уходит корнями в 17 век. Голландская Республика.^[13][14]

Примеры секьюритизации можно найти, по крайней мере, еще в 18 веке.^[15] Среди первых примеров ценных бумаг с ипотечным покрытием в США были ипотечные облигации фермы середины XIX века, которые способствовали паника 1857 г..^[16]

В феврале 1970 г. Департамент жилищного строительства и градостроительства создали первую современную жилую ценную бумагу с ипотечным покрытием. Государственная национальная ипотечная ассоциация (GNMA или Джинни Мэй ) продал ценные бумаги, обеспеченные портфелем ипотечных кредитов.^[17]

Чтобы облегчить секьюритизацию не-ипотечных активов, предприятия заменили частные механизмы повышения кредитного качества. Во-первых, они использовали чрезмерное обеспечение для пулов активов; вскоре после этого они улучшили сторонние и структурные улучшения. В 1985 году методы секьюритизации, разработанные на ипотечном рынке, впервые были применены к классу не ипотечных активов - автокредитам. Пул активов уступал только ипотеке по объему, автокредиты хорошо подходили для структурированного финансирования; их сроки погашения, значительно короче, чем у ипотечных кредитов, делали график денежных потоков более предсказуемым, а их длительные статистические данные о доходах вселяли уверенность инвесторов.^[18]

Эта ранняя сделка по автокредиту представляла собой секьюритизацию на 60 миллионов долларов, инициированную Marine Midland Bank и секьюритизированную в 1985 году Сертификатом траста автомобильной дебиторской задолженности (CARS, 1985-1).^[19]

Первая крупная сделка по продаже банковской кредитной карты вышла на рынок в 1986 году с частным размещением непогашенных ссуд по банковским картам на 50 миллионов долларов. Эта сделка продемонстрировала инвесторам, что, если доходность будет достаточно высокой, ссудные пулы могут поддержать продажу активов с более высокими ожидаемыми потерями и административными расходами, чем это было на ипотечном рынке. Продажи этого типа - без договорных обязательств продавца по предоставлению права регресса - позволили банкам получить режим продаж для целей бухгалтерского учета и регулирования (облегчение баланса и ограничений капитала), в то же время позволяя им сохранять комиссию за оформление и обслуживание. После успеха этой первоначальной сделки инвесторы стали принимать дебиторскую задолженность по кредитным картам в качестве залога, а банки разработали структуры для нормализации денежных потоков.^[18]

Начиная с 1990-х годов, когда были совершены некоторые более ранние частные сделки, технология секьюритизации применялась в ряде секторов экономики. перестрахование и страхование рынки, включая жизнь и катастрофу. Эта деятельность выросла до выпуска почти 15 миллиардов долларов в 2006 году после сбоев на основных рынках, вызванных ураган Катрина и Правило XXX. Ключевые направления деятельности в широкой сфере Альтернативная передача риска включают катастрофические облигации, Секьюритизация страхования жизни и Перестрахование коляски.

Первая публичная секьюритизация Закон о реинвестициях в сообщества (CRA) ссуды начались в 1997 году. Ссуды CRA - это ссуды, нацеленные на заемщиков с низким и средним доходом, а также на соседние районы.^[20]

По оценке Ассоциация рынка облигаций, в США общая сумма задолженности^{[требуется разъяснение ]} на конец 2004 года - 1,8 трлн долларов. Эта сумма составляла около 8 процентов от общей суммы. непогашенная облигация рыночный долг (23,6 триллиона долларов), около 33 процентов долга, связанного с ипотекой (5,5 триллиона долларов), и около 39 процентов корпоративного долга (4,7 триллиона долларов) в Соединенных Штатах. В номинальном выражении за предыдущие десять лет (1995–2004 гг.) АБС^{[требуется разъяснение ]} сумма непогашенной задолженности росла примерно на 19 процентов в год, при этом задолженность по ипотеке и корпоративная задолженность увеличивались примерно на 9 процентов. Общий объем публичных выпусков ценных бумаг, обеспеченных активами, был высоким, установив новые рекорды за многие годы. В 2004 году объем эмиссии был рекордным - около 0,9 триллиона долларов.^[5]

В конце 2004 года более крупными секторами этого рынка были ценные бумаги, обеспеченные кредитными картами (21 процент), ценные бумаги, обеспеченные собственным капиталом (25 процентов), ценные бумаги, обеспеченные автомобилями (13 процентов) и обеспеченные долговые обязательства (15 процентов). Среди других сегментов рынка были ценные бумаги, обеспеченные студенческими ссудами (6 процентов), аренда оборудования (4 процента), промышленное жилье (2 процента), ссуды для малого бизнеса (такие как ссуды магазинам и заправочным станциям) и аренда самолетов.^[5]

Современная секьюритизация началась в конце 1990-х или начале 2000-х годов благодаря инновационным структурам, внедренным во всех классах активов, таким как UK Mortgage Master Trusts (концепция, заимствованная из кредитных карт США), транзакции, обеспеченные страхованием (например, реализованные гуру страховой секьюритизации Эммануэль Иссанчу) или даже более эзотерические классы активов (например, секьюритизация дебиторской задолженности по лотереям).

В результате Кредитный кризис осажденный кризис субстандартной ипотеки Рынок облигаций, обеспеченных секьюритизированными кредитами, в США был очень слабым в 2008 году, за исключением облигаций, гарантированных федеральным агентством. В результате повысились процентные ставки по кредитам, которые ранее были секьюритизированы, такие как ипотека, студенческие займы, автокредиты и коммерческая ипотека.^[21]

Недавние судебные процессы

В последнее время было подано несколько судебных исков, связанных с рейтингом секьюритизации тремя ведущими рейтинговыми агентствами. В июле 2009 года крупнейший государственный пенсионный фонд США подал иск в суд штата Калифорния в связи с убытками в размере 1 миллиарда долларов, которые, по его словам, были вызваны «крайне неточными» кредитными рейтингами трех ведущих рейтинговых агентств.^[22]

Смотрите также

• Обеспеченное долговое обязательство, механизм секьюритизации корпоративных долговых ценных бумаг
• Обязательства по залоговому фонду, механизм секьюритизации активов прямых инвестиций и хедж-фондов
• Обеспеченное ипотечное обязательство, механизм секьюритизации ценных бумаг с ипотечным покрытием
• Обеспеченное кредитное обязательство, механизм секьюритизации корпоративных кредитов
• Снять финансирование

Рекомендации

внешняя ссылка

• Ученые-ракетчики финансов Программа BBC: Город раскрыт
• Плата за риск для секьюритизированных продуктов: выход за рамки SSFA