Дериватив (финансы) - Derivative (finance)

Финансы
Рынки Ресурсы Связь Товар Производные Иностранная валюта Деньги Без рецепта Частный акционерный капитал Недвижимость Место Акции Участников Инвестор институциональный Розничная торговля Спекулянт Локации Финансовые центры Оффшорные финансовые центры OFC для трубопроводов и раковин
Инструменты Связь Наличные Обеспеченное долговое обязательство Своп кредитного дефолта Срочный вклад (сертификат депозита ) Кредитная линия Депозит Производная Фьючерсный контракт Возмещение Страхование Аккредитив Заем Ипотека Вариант  (вызов экзотика положить ) Гарантийные обязательства Договор обратного выкупа Акции Безопасность Синдицированный заем Синтетический CDO
Корпоративный Общий Бухгалтерский учет Аудит Бюджетирование капитала Агентство кредитных рейтингов Управление рисками Финансовые отчеты Сделки Выкуп с использованием кредитного плеча Слияние и поглощение Структурированное финансирование Венчурный капитал Налогообложение Эрозия базы и перемещение прибыли (BEPS) Корпоративный налоговый рай Налоговая инверсия Налоговая гавань Трансфертное ценообразование
Личное Кредит  / Долг Договор найма Финансовое планирование Отставка Студенческий кредит
Общественные Государственные расходы Расходы на конечное потребление Операции Перераспределение Оплата переводом Государственные доходы Налогообложение Дефицитное расходование Бюджет  (баланс ) Долг Неналоговые доходы Гарантия оплаты
Банковское дело Центральный банк Депозитный счет Дробный резерв Полный резерв Заем Денежная масса Списки банков Банковское регулирование Банковская лицензия Базельские соглашения Банк международных расчетов Совет по финансовой стабильности Страхование вкладов Разделение инвестиционного и розничного банкинга
Регулирование  · Финансовое право Международные стандарты финансовой отчетности ISO 31000 Профессиональная сертификация Управление фондом
Экономическая история Частный и венчурный капитал Рецессия Пузырь фондового рынка Крах фондового рынка Бухгалтерские скандалы

В финансах производная это контракт, который происходит его ценность от результатов деятельности базового объекта. Этот базовый объект может быть актив, индекс, или же процентная ставка, и его часто называют просто "лежащий в основе ".^[1][2] Деривативы могут использоваться для ряда целей, включая страхование от колебаний цен (хеджирование), повышение подверженности колебаниям цен для спекуляций или получение доступа к активам или рынкам, которые иначе трудно торговать.^[3]Некоторые из наиболее распространенных производных включают вперед, фьючерсы, опции, свопы, и их вариации, такие как синтетические обеспеченные долговые обязательства и свопы кредитного дефолта. Большинство деривативов торгуются без рецепта (внебиржевой) или на бирже, такой как Чикагская товарная биржа, в то время как большинство страхование контракты превратились в отдельную отрасль. в Соединенные Штаты После финансового кризиса 2007–2009 годов усилилось давление с целью перевода деривативов в торговлю на биржах. Производные финансовые инструменты - одна из трех основных категорий финансовых инструментов, две другие - беспристрастность (то есть акции или акции) и долг (т.е. облигации и ипотека ). Самый старый пример производной в истории, подтвержденный Аристотель, считается контрактной сделкой оливки, введенный древнегреческим философом Фалес, получивший прибыль на обмене.^[4] Ковшовые магазины, объявлен вне закона в 1936 г., являются более недавним историческим примером.

Основы

Производные инструменты - это контракты между двумя сторонами, которые определяют условия (особенно даты, итоговые значения и определения базовых переменных, договорные обязательства сторон и условная сумма ) по которым должны производиться платежи между сторонами.^[5][6] В ресурсы включают товары, акции, облигации, процентные ставки и валюты, но они также могут быть другими производными инструментами, что добавляет еще один уровень сложности к правильной оценке. Компоненты фирменного структура капитала например, облигации и акции, также могут считаться производными финансовыми инструментами, точнее опционами, при этом базисом являются активы фирмы, но это необычно вне технических контекстов.

С экономической точки зрения производные финансовые инструменты - это денежные потоки, которые обусловлены стохастически и дисконтированы до текущей стоимости. В рыночный риск присущий базовый актив привязана к производному финансовому инструменту посредством договорных соглашений и, следовательно, может продаваться отдельно.^[7] Базовый актив приобретать необязательно. Таким образом, производные финансовые инструменты позволяют разделить владение и участие в рыночная стоимость актива. Это также дает значительную свободу в отношении дизайна контракта. Эта договорная свобода позволяет разработчикам деривативов практически произвольно изменять участие в производительности базового актива. Таким образом, участие в рыночной стоимости базового актива может быть более слабым, более сильным (эффект кредитного плеча) или реализовано как обратное. Следовательно, в частности, риск рыночной цены базового актива можно контролировать практически в любой ситуации.^[7]

Есть две группы деривативных контрактов: без рецепта (OTC) производные инструменты, такие как свопы которые не проходят через биржу или другого посредника, и биржевые деривативы (ETD), которые торгуются через специализированные биржи деривативов или другие биржи.

Производные более распространены в современную эпоху, но их происхождение восходит к нескольким столетиям. Одним из старейших производных финансовых инструментов являются фьючерсы на рис, которые торгуются на Рисовая биржа Додзима с восемнадцатого века.^[8] Производные финансовые инструменты в широком смысле классифицируются по взаимосвязи между базовым активом и производным инструментом (например, вперед, вариант, замена ); тип базового актива (например, производные финансовые инструменты, валютные деривативы, производные по процентной ставке, товарные деривативы или кредитные деривативы ); рынок, на котором они торгуют (например, биржевой или без рецепта ); и их профиль окупаемости.

В широком смысле производные финансовые инструменты можно разделить на продукты с «замком» или «опцион». Блокируйте продукты (например, свопы, фьючерсы, или же вперед ) обязывать стороны договора соблюдать условия в течение срока действия договора. Вариант продукты (такие как процентные свопы ) предоставить покупателю право, но не обязанность заключить договор на указанных условиях.

Деривативы могут использоваться либо для управления рисками (т. Е. Для "живая изгородь "путем предоставления компенсационной компенсации в случае нежелательного события, своего рода" страховки ") или для спекуляций (например, делая финансовую" ставку "). Это различие важно, поскольку первое является осмотрительным аспектом операций и финансового управления для многих фирм во многих отраслях; последний предлагает менеджерам и инвесторам рискованную возможность увеличения прибыли, о которой заинтересованные стороны могут не раскрывать должным образом.

Наряду со многими другими финансовыми продуктами и услугами реформа деривативов является элементом Закон Додда – Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей 2010 г. Закон делегировал многие детали нормотворчества регулирующего надзора Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC), и эти детали еще не доработаны и не реализованы полностью по состоянию на конец 2012 года.

Размер рынка

Чтобы дать представление о размере производного рынка, Экономист сообщил, что по состоянию на июнь 2011 года внебиржевой (OTC) рынок деривативов составлял приблизительно 700 триллионов долларов, а объем рынка, торгуемого на биржах, составил еще 83 триллиона долларов.^[9] За четвертый квартал 2017 г. Европейское управление рынка ценных бумаг оценил размер европейского рынок деривативов на сумму 660 триллионов евро с 74 миллионами невыполненных контрактов.^[10]

Однако это «условные» значения, и некоторые экономисты говорят, что эти агрегированные значения сильно преувеличивают рыночную стоимость и истинный кредитный риск, с которым сталкиваются вовлеченные стороны. Например, в 2010 году, когда совокупный объем внебиржевых деривативов превышал 600 триллионов долларов, стоимость рынка была оценена гораздо ниже - 21 триллион долларов. Эквивалент кредитного риска по производным финансовым инструментам оценивается в 3,3 триллиона долларов США.^[11]

Тем не менее, даже эти уменьшенные цифры представляют собой огромные суммы денег. Для сравнения: общие расходы правительства США в 2012 году составили 3,5 триллиона долларов.^[12] общая текущая стоимость фондового рынка США оценивается в 23 триллиона долларов.^[13] Между тем, мировой годовой валовой внутренний продукт составляет около 65 триллионов долларов.^[14]

По крайней мере, для одного типа производной Свопы кредитного дефолта (CDS), для которых неотъемлемый риск считается высоким^{[кем? ]}, более высокая номинальная стоимость остается актуальной. Именно такой производный инструмент инвестиционный магнат Уоррен Баффет упоминается в его знаменитой речи 2002 года, в которой он предостерег от «финансового оружия массового уничтожения».^[15] Номинальная стоимость CDS в начале 2012 года составила 25,5 трлн долларов по сравнению с 55 трлн долларов в 2008 году.^[16]

использование

Деривативы используются в следующих целях:

• Живая изгородь или снизить риск в лежащий в основе, входя в производную договор чья стоимость движется в направлении, противоположном их базовой позиции, и полностью или частично отменяет ее^[17][18]
• Создавать вариант способность, при которой стоимость производного инструмента связана с конкретным условием или событием (например, достижение базовым инструментом определенного уровня цен)
• Получите доступ к базовому активу, если торговать с ним невозможно (например, погодные производные )^[19]
• Предоставлять использовать (или зацепление), так что небольшое изменение базовой стоимости может вызвать большую разницу в стоимости производной^[20]
• Размышлять и получать прибыль, если стоимость базового актива изменяется так, как они ожидают (например, движется в заданном направлении, остается в заданном диапазоне или выходит за его пределы, достигает определенного уровня)
• Выключатель распределение активов между разными классы активов без нарушения базовых активов, как часть управление переходом
• Избегайте уплаты налогов. Например, обмен акций позволяет инвестору получать стабильные выплаты, например на основе ЛИБОР ставка, избегая при этом оплаты налог на прирост капитала и сохранение запасов.
• За арбитраж цель, позволяющая получать безрисковую прибыль за счет одновременного заключения сделок на двух или более рынках.^[21]

Механика и оценка

Замковые продукты теоретически оцениваются как ноль во время исполнения и, следовательно, обычно не требуют предварительного обмена между сторонами. Однако в зависимости от движения базового актива с течением времени стоимость контракта будет колебаться, и производный инструмент может быть активом (т. Е. "в деньгах ") или обязательства (т. е."из денег ") на разных этапах своей жизни. Важно отметить, что каждая из сторон, таким образом, подвергается риску кредитного качества своих контрагент и заинтересован в защите себя в событие неисполнения обязательств.

Дополнительные продукты имеют немедленную ценность с самого начала, потому что они обеспечивают определенную защиту (внутренняя стоимость ) в течение заданного периода времени (временная стоимость ). Одной из распространенных форм опционного продукта, знакомой многим потребителям, является страхование домов и автомобилей. Застрахованный будет платить больше за полис с большей защитой ответственности (внутренняя стоимость) и полис, рассчитанный на год, а не на шесть месяцев (временная стоимость). Из-за немедленной стоимости опциона покупатель опциона обычно платит аванс. Как и в случае с замковыми продуктами, движение базового актива приведет к изменению внутренней стоимости опциона с течением времени, в то время как его временная стоимость неуклонно ухудшается до истечения срока контракта. Важное различие между замочным продуктом состоит в том, что после первоначального обмена покупатель опциона больше не несет ответственности перед своим контрагентом; по наступлении срока погашения покупатель исполнит опцион, если он имеет положительную стоимость (т. е. если он «в деньгах») или истечет без каких-либо затрат (кроме начальной премии) (т. е. если опцион «вне пределов досягаемости» Деньги").

Хеджирование

Производные финансовые инструменты позволяют передавать риск, связанный с ценой базового актива, от одной стороны к другой. Например, пшеница фермер и мельник мог подписать фьючерсный контракт обменять определенную сумму наличными на определенное количество пшеницы в будущем. Обе стороны снизили будущие риски: для фермера, выращивающего пшеницу, - неопределенность цены, а для мельника - наличие пшеницы. Тем не менее, все еще существует риск того, что пшеница не будет доступна из-за событий, не указанных в контракте, таких как погода, или что одна из сторон будет отступник по контракту. Хотя третья сторона, называемая расчетная палата, страхует фьючерсный контракт, не все производные финансовые инструменты застрахованы от риска контрагента.

С другой стороны, фермер и мельник одновременно снижают риск и приобретают риск, когда подписывают фьючерсный контракт: фермер снижает риск того, что цена на пшеницу упадет ниже цены, указанной в контракте, и принимает на себя риск того, что цена пшеницы вырастет выше цены, указанной в контракте (тем самым потеряв дополнительный доход, который он мог бы получить). Мельник, с другой стороны, принимает на себя риск того, что цена на пшеницу упадет ниже цены, указанной в контракте (тем самым, заплатив в будущем больше, чем в противном случае), и снижает риск того, что цена на пшеницу вырастет выше цена указана в договоре. В этом смысле одна сторона является страховщиком (принимающим риски) для одного типа риска, а противоположная сторона - страховщиком (принимающим риск) для другого типа риска.

Хеджирование также происходит, когда физическое или юридическое лицо покупает актив (например, товар, облигацию, купонные выплаты, акция, по которой выплачиваются дивиденды, и т. д.) и продает ее с помощью фьючерсного контракта. Физическое лицо или организация имеют доступ к активу в течение определенного периода времени, а затем могут продать его в будущем по указанной цене в соответствии с фьючерсным контрактом. Конечно, это дает отдельному лицу или учреждению выгоду от владения активом, одновременно снижая риск того, что будущая цена продажи неожиданно отклонится от текущей рыночной оценки будущей стоимости актива.

Трейдеры деривативов на Чикагская торговая палата

Подобная торговля производными финансовыми инструментами может служить финансовым интересам определенных предприятий.^[22] Например, корпорация занимает большую сумму денег под определенную процентную ставку.^[23] Процентная ставка по кредиту переоформляется каждые полгода. Корпорация обеспокоена тем, что через шесть месяцев процентная ставка может быть намного выше. Корпорация могла купить соглашение о форвардной ставке (FRA), который представляет собой контракт на выплату фиксированной процентной ставки через шесть месяцев после покупки на условная сумма денег.^[24] Если процентная ставка по истечении шести месяцев будет выше контрактной, продавец выплатит разницу корпорации или покупателю FRA. Если ставка ниже, корпорация выплатит продавцу разницу. Покупка FRA служит для уменьшения неопределенности относительно повышения ставки и стабилизации прибыли.

Спекуляция и арбитраж

Производные инструменты могут использоваться для приобретения риска, а не для хеджирования риска. Таким образом, некоторые люди и организации будут заключать производные финансовые контракты, чтобы спекулировать на стоимости базового актива, делая ставку на то, что сторона, ищущая страховку, ошибается в отношении будущей стоимости базового актива. Спекулянты стремятся купить актив в будущем по низкой цене в соответствии с производным контрактом, когда будущая рыночная цена высока, или продать актив в будущем по высокой цене в соответствии с производным контрактом, когда будущая рыночная цена меньше .

Частные лица и учреждения также могут искать арбитраж возможности, например, когда текущая цена покупки актива падает ниже цены, указанной в фьючерсном контракте на продажу актива.

Спекулятивная торговля производными финансовыми инструментами получила широкую известность в 1995 году, когда Ник Лисон, трейдер в Barings Bank, совершали некачественные и несанкционированные инвестиции во фьючерсные контракты. Из-за сочетания неправильного суждения, отсутствия надзора со стороны руководства и регулирующих органов банка, а также неблагоприятных событий, таких как Кобе землетрясение, Лисон понес убыток в размере 1,3 миллиарда долларов, который обанкротил многовековую организацию.^[25]

Доля, используемая для хеджирования и спекуляций

Истинная доля контрактов с производными финансовыми инструментами, используемых для целей хеджирования, неизвестна.^[26] но он кажется относительно небольшим.^[27][28] Кроме того, контракты с производными финансовыми инструментами составляют лишь 3–6% от общего валютного и процентного риска медианных фирм.^[29] Тем не менее, мы знаем, что деятельность многих фирм с производными финансовыми инструментами имеет по крайней мере некоторую спекулятивную составляющую по разным причинам.^[29]

Типы

В общих чертах, существует две группы деривативных контрактов, которые различаются по тому, как они торгуются на рынке:

Внебиржевые деривативы

Без рецепта (Внебиржевые) деривативы - это контракты, которые торгуются (и заключаются в частном порядке) напрямую между двумя сторонами, без участия биржи или другого посредника. Такие продукты как свопы, соглашения о форвардной ставке, экзотические варианты - и другие экзотические производные - почти всегда торгуются таким образом. Внебиржевой рынок деривативов является крупнейшим рынком деривативов и в значительной степени не регулируется в отношении раскрытия информации между сторонами, так как внебиржевой рынок состоит из банков и других высокоразвитых сторон, таких как хедж-фонды. Отчетность о внебиржевых суммах затруднена, поскольку сделки могут происходить в частном порядке, без видимой активности на какой-либо бирже.

Согласно Банк международных расчетов, которые впервые исследовали внебиржевые деривативы в 1995 году,^[30] сообщил, что "валовая рыночная стоимость, которые представляют собой стоимость замены всех открытых контрактов по преобладающим рыночным ценам, ... увеличились на 74% с 2004 года до 11 триллионов долларов в конце июня 2007 года (BIS 2007: 24) ».^[30] Позиции на внебиржевом рынке деривативов увеличился до 516 триллионов долларов США на конец июня 2007 года, что на 135% выше уровня 2004 года. Общая номинальная сумма непогашенной задолженности составляет 708 триллионов долларов США (по состоянию на июнь 2011 года).^[31] Из этой общей условной суммы 67% составляют контракты на процентную ставку, 8% являются свопы кредитного дефолта (CDS), 9% - валютные контракты, 2% - товарные контракты, 1% - контракты на акции и 12% - прочие. Поскольку внебиржевые деривативы не торгуются на бирже, центрального контрагента нет. Следовательно, они подлежат риск контрагента, как обычный договор, поскольку каждая сторона полагается на другую в своей работе.

Биржевые деривативы

Биржевые деривативы (ETD) - это те производные финансовые инструменты, которые торгуются через специализированные биржи деривативов или другие биржи. Биржа деривативов - это рынок, на котором физические лица торгуют стандартизированными контрактами, определенными биржей.^[5] Биржа деривативов выступает в роли посредника для всех связанных транзакций и принимает начальная маржа с обеих сторон сделки, чтобы действовать как гарантия. Самый большой в мире^[32] биржи деривативов (по количеству сделок) Корейская биржа (в котором перечислены КОСПИ Индексные фьючерсы и опционы), Eurex (в котором перечислен широкий спектр европейских продуктов, таких как процентные ставки и индексные продукты), и CME Group (в результате слияния 2007 г. Чикагская товарная биржа и Чикагская торговая палата и приобретение в 2008 г. Нью-Йоркская товарная биржа ). По данным BIS, совокупный оборот на мировых биржах деривативов за 4 квартал 2005 г. составил 344 триллиона долларов США. К декабрю 2007 г. Банк международных расчетов сообщил^[30] что «деривативы, торгуемые на биржах, выросли на 27% до рекордных 681 трлн долларов».^[30]

Обратные ETF и ETF с кредитным плечом

Фонды обратной биржи (IETF) и заемные биржевые фонды (LETF)^[33] - это два специальных типа биржевых фондов (ETF), которые доступны обычным трейдерам и инвесторам на крупных биржах, таких как NYSE и Nasdaq. Для поддержания этих продуктов » стоимость чистых активов, администраторы этих фондов должны использовать более сложные финансовое проектирование методы, чем те, которые обычно требуются для обслуживания традиционных ETF. Эти инструменты также необходимо регулярно перебалансирован и индексируется каждый день.

Обычный производный контракт

Вот некоторые из распространенных вариантов деривативных контрактов:

1. Нападающие: Индивидуальный контракт между двумя сторонами, в котором платеж происходит в определенное время в будущем по заранее определенной цене.
2. Фьючерсы: находятся контракты купить или продать актив в будущем по цене, указанной сегодня. Фьючерсный контракт отличается от форвардного контракта тем, что фьючерсный контракт представляет собой стандартизированный контракт, подписанный расчетная палата которая управляет биржей, на которой можно покупать и продавать контракт; форвардный контракт - это нестандартный контракт, составленный самими сторонами.
3. Опции являются контрактами, которые дают владельцу право, но не обязанность покупать (в случае опцион колл ) или продать (в случае пут опцион ) имущество. Цена, по которой происходит продажа, известна как цена исполнения, и указывается в момент, когда стороны заключают опцион. В опционном контракте также указывается срок погашения. В случае Европейский вариант, владелец имеет право потребовать, чтобы продажа состоялась в срок (но не ранее); в случае Американский вариант, владелец может потребовать, чтобы продажа состоялась в любое время до даты погашения. Если этим правом пользуется владелец контракта, контрагент обязан осуществить сделку. Варианты бывают двух типов: опцион колл и пут опцион. Покупатель опциона колл имеет право купить определенное количество базового актива по указанной цене в определенную дату в будущем или до нее, но он не обязан выполнять это право. Точно так же покупатель пут-опциона имеет право продать определенное количество базового актива по указанной цене в определенную дату в будущем или до нее, но он не обязан осуществлять это право.
4. Бинарные опционы - это контракты, которые предоставляют владельцу профиль прибыли по принципу "все или ничего".
5. Ордера: Помимо обычно используемых краткосрочных опционов с максимальным сроком погашения в один год, существуют также определенные долгосрочные опционы, известные как ордера. Обычно они продаются на внебиржевом рынке.
6. Свопы представляют собой контракты на обмен денежных средств (потоков) в определенную дату в будущем или ранее на основе базовой стоимости обменных курсов валют, облигаций / процентных ставок, товарная биржа, акции или другие активы. Другой термин, который обычно ассоциируется с замена является обмен, термин, обозначающий опцион на форвардный своп. Подобно опционам колл и пут, свопционы бывают двух видов: приемник и плательщик. В случае замены получателя существует опция, при которой можно получать фиксированные платежи и плавающие платежи; в случае смены плательщика есть возможность платить фиксированную сумму и получать плавающую.

Свопы можно разделить на два типа:

• Своп процентных ставок: По сути, они требуют обмена только денежных потоков, связанных с процентами, в одной и той же валюте между двумя сторонами.
• Валютный своп: При таком обмене денежный поток между двумя сторонами включает как основную сумму, так и проценты. Кроме того, деньги, которые обмениваются, находятся в разной валюте для обеих сторон.^[34]

Вот некоторые общие примеры этих производных:

Обеспеченное долговое обязательство

А обеспеченное долговое обязательство (CDO ) является разновидностью структурированный безопасность, обеспеченная активами (ABS). «Обеспеченная активами ценная бумага» используется в качестве обобщающего термина для типа безопасности, обеспеченной пулом активов, включая обеспеченные долговые обязательства и ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS) (Пример: «Рынок капитала, на котором выпускаются и обращаются ценные бумаги, обеспеченные активами, состоит из трех основных категорий: ABS, MBS и CDO».^[35]), А иногда и для определенного типа этой ценной бумаги, обеспеченной потребительскими кредитами (пример: «Как правило, выпуски секьюритизации, обеспеченные ипотекой, называются MBS, а выпуски секьюритизации, обеспеченные долговыми обязательствами, называются CDO, [и] Секьюритизация выпуски, обеспеченные продуктами, поддерживаемыми потребителями (среди прочего, автокредиты, потребительские ссуды и кредитные карты, называются ABS). ^[36] Первоначально разработанные для рынков корпоративного долга, со временем CDO превратились в рынки ипотечных кредитов и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой (MBS).^[37]

Как и другие ценные бумаги под частной торговой маркой, обеспеченные активами, CDO можно рассматривать как обещание выплатить инвесторам в установленной последовательности, основанной на денежных потоках, которые CDO собирает из пула облигаций или других активов, которыми он владеет. CDO "разрезан" на "транши", которые «улавливают» денежные потоки по выплате процентов и основной суммы в зависимости от стажа работы.^[38] Если некоторые ссуды не имеют дефолта и денежных средств, собранных CDO, недостаточно для выплат всем своим инвесторам, в первую очередь несут убытки те, кто получил самые низкие, самые «младшие» транши. Последними теряют платежи из-за дефолта самые безопасные и старшие транши. Как следствие, купон платежи (и процентные ставки) различаются в зависимости от транша: самый безопасный / самый старший транш выплачивает самый низкий, а самый низкий транш - самые высокие ставки, чтобы компенсировать более высокие обычный риск. Например, CDO может выпустить следующие транши в порядке безопасности: Senior AAA (иногда известный как «super Senior»); Юниор AAA; AA; А; BBB; Остаточный.^[39]

Отдельный предприятия специального назначения - а не родитель инвестиционный банк - выпускать CDO и выплачивать проценты инвесторам. По мере развития CDO некоторые спонсоры переупаковывали транши в еще одну итерацию под названием "CDO-квадрат "или" CDO CDO ".^[39] В начале 2000-х годов CDO в основном были диверсифицированными,^[40] но к 2006–2007 гг., когда рынок CDO вырос до сотен миллиардов долларов, это изменилось. В обеспечении CDO преобладали не займы, а более низкий уровень (BBB или A ) траншей, рециклированных из других ценных бумаг, обеспеченных активами, активы которых, как правило, были неосновной ипотекой.^[41] Эти CDO были названы «двигателем, который приводил в действие цепочку поставок ипотечных кредитов» для непервоклассных ипотечных кредитов.^[42] и зачислены на то, что дают кредиторам больший стимул для выдачи непрофильных кредитов^[43] до 2007-2009 гг. кризис субстандартной ипотеки.

Своп кредитного дефолта

А своп кредитного дефолта (CDS) это финансовый своп соглашение о том, что продавец CDS компенсирует покупателю (кредитору ссылочной ссуды) в случае ссуды дефолт (должником) или другим кредитное событие. Покупатель CDS производит серию платежей («комиссия» CDS или «спред») продавцу и, взамен, получает выплату в случае невыплаты кредита. Это было изобретено Блайт Мастерс из JP Morgan в 1994 г. В случае дефолта покупатель CDS получает компенсацию (обычно Номинальная стоимость кредита), и продавец CDS вступает во владение просроченной ссудой. Однако любой, у кого есть достаточное обеспечение для торговли с банком или хедж-фондом, может приобрести CDS, даже покупатели, которые не владеют кредитным инструментом и не имеют прямого страховой интерес в ссуду (они называются «голыми» CDS). Если невыполненных контрактов CDS больше, чем существующих облигаций, существует протокол для проведения кредитный аукцион; полученный платеж обычно существенно меньше номинальной стоимости кредита.^[44]Свопы кредитного дефолта существуют с начала 1990-х годов и увеличились в использовании после 2003 года. К концу 2007 года непогашенная сумма CDS составляла 62,2 триллиона долларов.^[45] упадет до 26,3 трлн долларов к середине 2010 г.^[46] но, как сообщается, 25,5 долларов^[47] трлн в начале 2012 года. CDS не торгуются на бирже, и нет обязательной отчетности о сделках перед государственным органом.^[48] Вовремя Финансовый кризис 2007–2010 гг. Отсутствие прозрачности на этом большом рынке стало проблемой для регулирующих органов, поскольку это могло создать системный риск.^[49]

^[50][51] В марте 2010 г. хранилище торговой информации [DTCC] (см. Источники рыночных данных ) объявил, что предоставит регулирующим органам более широкий доступ к своей базе данных по кредитным дефолтным свопам.^[52]Данные CDS могут использоваться финансовые специалисты, регуляторы и СМИ, чтобы следить за тем, как рынок риск кредита любого объекта, на котором доступен CDS, который можно сравнить с предоставленным рейтинговые агентства. Суды США могут вскоре последовать этому примеру. Большинство CDS документируются с использованием стандартных форм, составленных Международная ассоциация свопов и деривативов (ISDA), хотя вариантов много.^[49] В дополнение к базовым свопам для одного имени есть корзина свопы по умолчанию (BDS), индексные CDS, финансируемые CDS (также называемые кредитные векселя ), а также свопы кредитного дефолта только по ссуде (LCDS). В дополнение к корпорациям и правительствам референсная организация может включать спецмашина выдача ценные бумаги, обеспеченные активами.^[53]Некоторые заявляют, что деривативы, такие как CDS, потенциально опасны тем, что сочетают приоритет при банкротстве с отсутствием прозрачности. CDS может быть необеспеченным (без залога) и иметь более высокий риск дефолта.

Нападающие

В финансах форвардный контракт или просто вперед представляет собой нестандартный договор между двумя сторонами на покупку или продажу актива в определенное время в будущем по согласованной сегодня сумме, что делает его разновидностью производного инструмента.^[5][54] Это в отличие от спотовый контракт, который представляет собой соглашение о покупке или продаже актива в дату спот, которая может варьироваться в зависимости от инструмента, например, большинство валютных контрактов имеют дату спота через два рабочих дня после сегодняшнего дня. Сторона, согласившаяся купить базовый актив в будущем, предполагает длинная позиция, а сторона, согласившаяся продать актив в будущем, принимает на себя короткая позиция. Согласованная цена называется цена доставки, что равно форвардная цена в момент заключения контракта. Цена базового инструмента в любой форме уплачивается до изменения контроля над инструментом. Это одна из многих форм ордеров на покупку / продажу, в которых время и дата сделки не совпадают с дата валютирования где ценные бумаги сами обмениваются.

В форвардная цена такого контракта обычно противопоставляется спотовая цена, которая представляет собой цену, по которой актив переходит из рук в руки свидание. Разница между спотовой ценой и форвардной ценой составляет форвардная премия или форвардная скидка, обычно рассматриваемая в форме выгода, или потеря, покупателем. Форвардные контракты, как и другие производные ценные бумаги, могут использоваться для живая изгородь риск (обычно валютный или курсовой риск) как средство спекуляция или позволить стороне воспользоваться качеством базового инструмента, чувствительным ко времени.

Тесно связанный контракт - это фьючерсный контракт; Oни отличаются в некоторых отношениях. Форвардные контракты очень похожи на фьючерсные контракты, за исключением того, что они не торгуются на бирже и не определяются на основе стандартных активов.^[55] Форвардные контракты также обычно не имеют промежуточных частичных расчетов или «корректировок» в маржинальных требованиях, таких как фьючерсы, так что стороны не обмениваются дополнительным имуществом, обеспечивающим получение прибыли, и вся нереализованная прибыль или убыток накапливаются, пока контракт открыт. Однако торгуемый без рецепта (Внебиржевой ), спецификация форвардных контрактов может быть изменена и может включать требования рыночной стоимости и дневной маржи. Следовательно, форвардный контракт может потребовать от проигравшей стороны заложить залог или дополнительное обеспечение, чтобы лучше обезопасить сторону, получающую прибыль.^{[требуется разъяснение ]} Другими словами, условия форвардного контракта будут определять требования обеспечения на основе определенных «триггерных» событий, относящихся к конкретному контрагенту, таких как, среди прочего, кредитные рейтинги, стоимость активов под управлением или погашения в течение определенного периода времени (например, , ежеквартально, ежегодно).

Фьючерсы

В финансы, фьючерсный контракт (в просторечии фьючерсы) является стандартизированным договор между двумя сторонами, чтобы купить или продать определенный актив стандартного количества и качества по цене, согласованной сегодня ( цена фьючерса) с доставкой и оплатой в указанную дату в будущем, Дата доставки, что делает его производным продуктом (то есть финансовым продуктом, производным от базового актива). Контракты заключаются на фьючерсная биржа, который действует как посредник между покупателем и продавцом. Сторона, согласившаяся купить базовый актив в будущем, "покупатель" контракта, называется "длинный ", а сторона, согласившаяся продать актив в будущем," продавец "контракта называется"короткая ".

В то время как фьючерсный контракт определяет сделку, имеющую место в будущем, цель фьючерсной биржи - действовать в качестве посредника и снижать риск неисполнения обязательств любой из сторон в промежуточный период. По этой причине фьючерсная биржа требует от обеих сторон внести первоначальную сумму денежных средств (залог исполнения), поле. Маржа, иногда устанавливаемая как процент от стоимости фьючерсного контракта, должна постоянно поддерживаться пропорционально в течение всего срока действия контракта, чтобы подкрепить это смягчение последствий, поскольку цена контракта будет варьироваться в соответствии с спросом и предложением и будет меняться. ежедневно, и, таким образом, одна из сторон теоретически будет зарабатывать или терять деньги. Чтобы снизить риск и вероятность неисполнения обязательств любой из сторон, продукт маркируется на ежедневной основе, при этом разница между предварительно согласованной ценой и фактической дневной ценой фьючерса рассчитывается на ежедневной основе. Это иногда называют вариационной маржей, когда фьючерсная биржа снимает деньги с маржинального счета проигравшей стороны и переводит их на счет другой стороны, обеспечивая, таким образом, правильное отображение ежедневного убытка или прибыли на соответствующем счете. Если маржинальный счет опускается ниже определенного значения, установленного биржей, то производится маржинальный запрос, и владелец счета должен пополнить маржинальный счет. Этот процесс известен как «вывод на рынок». Таким образом, на дату поставки обмениваемая сумма не указана в контракте, а является спотовая стоимость (т. е. согласованная первоначальная стоимость, поскольку любая прибыль или убыток уже урегулированы путем рыночной маркировки). При маркетинге страйк-цена часто достигается, и это приносит большой доход «вызывающему».

Тесно связанный контракт - это форвардный контракт. Форвард похож на фьючерс в том смысле, что он определяет обмен товаров по определенной цене в определенную дату в будущем. Однако форвард не торгуется на бирже и, следовательно, не имеет промежуточных частичных выплат из-за рыночной маркировки. Также контракт не стандартизирован, как на бирже. вариант, обе стороны фьючерсного контракта должны выполнить контракт в дату поставки. Продавец поставляет базовый актив покупателю или, если это фьючерсный контракт с расчетами наличными, то денежные средства переводятся от фьючерсного трейдера, понесшего убыток, тому, кто получил прибыль. Чтобы выйти из обязательства до даты расчетов, держатель фьючерса позиция может закрыть свои контрактные обязательства, заняв противоположную позицию по другому фьючерсному контракту на тот же актив и дату расчета. Тогда разница в ценах фьючерсов является прибылью или убытком.

Ценные бумаги с ипотечным покрытием

А обеспечение, обеспеченное ипотекой (МБС) является обеспеченная активами безопасность что обеспечивается ипотека, или, чаще, коллекцию ("пул") иногда сотни ипотека. Ипотечные кредиты продаются группе лиц (государственному учреждению или инвестиционному банку), которые "секьюритизирует "или объединяет ссуды в ценные бумаги, которые можно продать инвесторам. Ипотека MBS может быть Жилой или же коммерческий, в зависимости от того, является ли это MBS агентства или неагентством MBS; в Соединенных Штатах они могут быть выданы структурами, созданными государственные предприятия подобно Фанни Мэй или же Фредди Мак, или они могут быть «частными торговыми марками», выпущенными структурами, созданными инвестиционными банками. Структура MBS может быть известна как «сквозная», когда процентные и основные платежи от заемщика или покупателя жилья проходят через нее держателю MBS, или она может быть более сложной, состоящей из пула других MBS. Другие типы MBS включают обеспеченные ипотечные обязательства (ОКУ, часто структурированные как каналы инвестирования в ипотеку недвижимости) и обеспеченные долговые обязательства (CDO).^[56]

Акции субстандартных MBS, выпущенные различными структурами, такими как CMO, не идентичны, а скорее выпущены как транши (По-французски «кусочки»), каждая из которых имеет разный уровень приоритета в потоке погашения долга, что дает им разные уровни риска и вознаграждения. Транши - особенно низкоприоритетные транши с более высокой процентной ставкой - MBS часто переупаковываются и перепродаются как обеспеченные долговые обязательства.^[57] Эти субстандартные MBS, выпущенные инвестиционными банками, были серьезной проблемой в кризис субстандартной ипотеки в 2006–2008 гг. Общая номинальная стоимость MBS со временем уменьшается, потому что, как ипотеки, и в отличие от облигации, и большинство других ценных бумаг с фиксированным доходом, главный в MBS не возвращается в виде единовременного платежа держателю облигации при наступлении срока погашения, а выплачивается вместе с процентами при каждом периодическом платеже (ежемесячном, ежеквартальном и т. д.). Это уменьшение номинальной стоимости измеряется «фактором» MBS, процентом первоначального «лица», который еще предстоит погасить.

Опции

В финансы, вариант это контракт, который дает покупатель (владелец) право, но не обязанность, покупать или продавать лежащий в основе актив или инструмент в указанном цена исполнения на или до указанного Дата. В продавец имеет соответствующее обязательство выполнить сделку, то есть продать или купить, если покупатель (владелец) «исполнит» опцион. За это право покупатель уплачивает продавцу премию. Вариант, который передает владельцу право купить что-то по определенной цене, называется "опцион колл "; опцион, который передает право владельца продать что-либо по определенной цене, называется"пут опцион Обе стороны обычно торгуются, но для ясности чаще обсуждают опцион колл. Оценка опционов является темой текущих исследований в академических и практических финансах. В общих чертах стоимость опциона обычно разбивается на две части:

• Первая часть - это «внутренняя стоимость», определяемая как разница между рыночной стоимостью лежащий в основе и цена исполнения данного опциона.
• Вторая часть - это «временная стоимость», которая зависит от ряда других факторов, которые посредством многомерной нелинейной взаимосвязи отражают со скидкой ожидаемое значение этой разницы по истечении срока.

Хотя оценка опционов изучается с XIX века, современный подход основан на Модель Блэка – Шоулза, который был впервые опубликован в 1973 году.^[58][59]

Опционные контракты известны много веков назад. Однако как торговая активность, так и академический интерес возросли, когда, начиная с 1973 года, опционы были выпущены со стандартными условиями и торговались через гарантированную клиринговую палату в Чикагская биржа опционов. Сегодня многие опционы создаются в стандартизированной форме и торгуются через клиринговые палаты на регулируемых обмен опционами, а другие без рецепта опционы представляют собой двусторонние индивидуальные контракты между одним покупателем и продавцом, один или оба из которых могут быть дилером или маркет-мейкером. Опционы являются частью более широкого класса финансовых инструментов, известных как производные продукты или просто производные.^[5][60]

Свопы

А замена является производной, в которой два контрагенты обмен денежные потоки одной стороны финансовый инструмент для финансовых инструментов другой стороны. Рассматриваемые преимущества зависят от типа задействованных финансовых инструментов. Например, в случае обмена с участием двух облигации, рассматриваемыми преимуществами могут быть периодические проценты (купон ) выплаты, связанные с такими облигациями. В частности, два контрагента соглашаются на обмен одним потоком денежные потоки против другого потока. Эти потоки называются «ногами» свопа. В соглашении о свопе определяются даты выплаты денежных потоков и способ их выплаты. начисленный и рассчитал. Обычно в момент заключения контракта по крайней мере одна из этих серий денежных потоков определяется неопределенной переменной, такой как плавающая процентная ставка, валютный курс, цена акций или цена товара.^[5]

Денежные потоки рассчитываются на условная основная сумма. В отличие от будущее, а вперед или вариант, условная сумма обычно не обменивается между контрагентами. Следовательно, свопы могут быть наличными или залог.Обмены можно использовать для живая изгородь определенные риски, такие как риск процентной ставки, или в размышлять об изменениях в ожидаемом направлении базовых цен.

Свопы были впервые представлены публике в 1981 году, когда IBM и Всемирный банк заключили соглашение об обмене.^[61] Сегодня свопы являются одними из самых торгуемых финансовых контрактов в мире: общая сумма невыплаченных процентных ставок и валютных свопов составила более 348 триллионов долларов в 2010 году, согласно данным Банк международных расчетов (БИС).^{[нужна цитата ]} Пять общих типов свопов, в порядке их количественной важности: процентные свопы, валютные свопы, кредитные свопы, товарные свопы и свопы акций (есть много других видов).

Экономическая функция деривативного рынка

Некоторые из основных экономических функций деривативного рынка включают:

1. Цены в структурированном рынок деривативов не только копируют проницательность участников рынка относительно будущего, но и определяют цены на лежащий в основе на предполагаемый будущий уровень. По истечении срока производный контракт, цены деривативов объединяются с ценами базового актива. Следовательно, деривативы являются важным инструментом для определения как текущих, так и будущих цен.
2. Рынок деривативов перераспределяет риски между людьми, которые предпочитают предотвращение риска людям, склонным к риску.
3. Внутренняя природа рынка деривативов связывает их с базовым спотовый рынок. За счет деривативов наблюдается значительный рост объемов торговли на основном спотовом рынке. Доминирующим фактором такой эскалации является возросшее участие дополнительных игроков, которые в противном случае не участвовали бы из-за отсутствия какой-либо процедуры передачи риска.
4. По мере того как надзор, разведка деятельности различных участников становится чрезвычайно трудной на разных рынках; создание организованной формы рынка становится все более настоятельной необходимостью. Следовательно, при наличии организованного рынка деривативов спекуляция можно контролировать, что позволяет создать более тщательную среду.
5. Третьи стороны могут использовать общедоступные цены на производные инструменты в качестве обоснованных прогнозов неопределенных будущих результатов, например, вероятности того, что корпорация не выполнит свои долги.

Короче говоря, в долгосрочной перспективе наблюдается значительный рост сбережений и инвестиций за счет расширения деятельности за счет производных финансовых инструментов. участник рынка.^[62]

Оценка

Всего мировых деривативов с 1998 по 2007 гг.^[63] по сравнению с общим мировым богатством в 2000 г.^[64]

Цены без рыночных и арбитражных операций

Двумя общими мерами ценности являются:

• Рыночная цена, то есть цена, по которой трейдеры готовы купить или продать контракт
• Арбитраж -безопасная цена, означающая, что торгуя этими контрактами, нельзя получить безрисковую прибыль (см. рациональное ценообразование )

Определение рыночной цены

Для биржевых деривативов рыночная цена обычно прозрачна (часто публикуется биржей в режиме реального времени на основе всех текущих заявок и предложений, размещенных по конкретному контракту в любой момент времени). Однако могут возникнуть сложности с внебиржевыми или торгуемыми на бирже контрактами, поскольку торговля осуществляется вручную, что затрудняет автоматическую трансляцию цен. В частности, для внебиржевых контрактов нет центральной биржи для сопоставления и распространения цен.

Определение безарбитражной цены

Безарбитражная цена деривативного контракта может быть сложной, и необходимо учитывать множество различных переменных. Безарбитражное ценообразование - центральная тема финансовая математика. Для фьючерсов / форвардов цена без арбитража относительно проста и включает цену базового актива вместе с затратами на перенос (полученный доход за вычетом процентных расходов), хотя могут возникнуть сложности.

Однако для опционов и более сложных деривативов ценообразование предполагает разработку сложной модели ценообразования: понимание случайный процесс цены базового актива часто имеет решающее значение. Ключевое уравнение теоретической оценка опционов это Формула Блэка – Шоулза, который основан на предположении, что денежные потоки от европейской акции вариант может быть воспроизведен с помощью стратегии непрерывной покупки и продажи, используя только акции. Упрощенная версия этого метода оценки - модель биномиальных опционов.

Внебиржевой рынок представляет собой самую большую проблему при использовании моделей для определения цены деривативов. Поскольку эти контракты не торгуются на открытом рынке, рыночная цена недоступна для подтверждения теоретической оценки. Большинство результатов модели зависят от затрат (это означает, что окончательная цена сильно зависит от того, как мы получаем исходные данные).^[65]Поэтому часто внебиржевые деривативы устанавливаются независимыми агентами, которые оба контрагента, участвующие в сделке, назначают заранее (при подписании контракта).

Критика

Производные часто подвергаются следующей критике:

Скрытый риск хвоста

В соответствии с Рагурам Раджан, бывший главный экономист Международный Валютный Фонд (МВФ), «... вполне может быть, что менеджеры этих фирм [инвестиционных фондов] выяснили корреляцию между различными инструментами, которыми они владеют, и считают, что они хеджируются. Однако, как указывают Чан и другие (2005), Уроки лета 1998 года после дефолта по российскому государственному долгу заключаются в том, что корреляции, которые в нормальное время равны нулю или отрицательны, могут в одночасье превратиться в единицу - явление, которое они называют "фазовой синхронизацией". Хеджированная позиция "может стать нехеджированной в худшем случае. раз, нанося значительные убытки тем, кто ошибочно полагает, что они защищены ".^[66]Увидеть FRTB framework, который пытается в некоторой степени решить эту проблему.

Риски

Использование деривативов может привести к большим убыткам из-за использования использовать, или заимствование. Деривативы позволяют инвесторы для получения больших доходов от небольших колебаний цены базового актива. Однако инвесторы могут потерять большие суммы, если цена базового актива значительно изменится против них. Было несколько случаев крупных убытков на рынках производных финансовых инструментов, например:

• Американская международная группа (AIG) потеряла более 18 миллиардов долларов США из-за дочерней компании за предыдущие три квартала свопы кредитного дефолта (CDS).^[67] Соединенные Штаты Федеральный резервный банк объявила о создании обеспеченной кредитной линии на сумму до 85 миллиардов долларов США, чтобы предотвратить крах компании, позволив AIG выполнить свои обязательства по предоставлению дополнительного обеспечения своим торговым партнерам по кредитным дефолтным свопам.^[68]
• В убыток 7,2 миллиарда долларов США к Société Générale в январе 2008 года из-за неправильного использования фьючерсных контрактов.
• Потеря 6,4 млрд долларов США в несостоявшемся фонде Амарантовые советники В сентябре 2006 года, когда цена на него резко упала, была закуплена природный газ.
• Убыток 4,6 млрд долларов США в несостоявшемся фонде Долгосрочное управление капиталом в 1998 г.
• Убыток нефтяных деривативов в размере 1,3 миллиарда долларов США в 1993 и 1994 гг. Metallgesellschaft AG.^[69]
• Убыток 1,2 млрд долларов США от производных финансовых инструментов в 1995 г. Barings Bank.^[70]
• UBS AG, крупнейший банк Швейцарии, понес убытки в размере 2 миллиардов долларов в результате несанкционированной торговли, обнаруженной в сентябре 2011 года.^[71]

Риск встречной стороны

Некоторые деривативы (особенно свопы) подвергают инвесторов опасности риск контрагента, или риск, связанный с другой стороной финансовой операции. Различные типы производных финансовых инструментов имеют разные уровни риска контрагента. Например, стандартизованные опционы на акции по закону требуют, чтобы у стороны риска была определенная сумма, депонированная на бирже, что свидетельствует о том, что они могут оплатить любые убытки; банки, которые помогают предприятиям менять переменные ставки по ссудам на фиксированные, могут проводить проверки кредитоспособности обеих сторон. Однако в частных соглашениях между двумя компаниями, например, могут отсутствовать критерии для проведения комплексной проверки и анализа рисков.

Большая номинальная стоимость

Деривативы обычно имеют большая номинальная стоимость. Таким образом, существует опасность, что их использование может привести к убыткам, которые инвестор не сможет компенсировать. Известный инвестор указал на возможность того, что это может привести к цепной реакции, которая приведет к экономическому кризису. Уоррен Баффет в Berkshire Hathaway Годовой отчет за 2002 год. Баффет назвал их «финансовым оружием массового уничтожения». Потенциальная проблема с производными финансовыми инструментами заключается в том, что они включают в себя все большую условную сумму активов, что может привести к искажениям на самих рынках капитала и акций. Инвесторы начинают смотреть на рынки деривативов, чтобы принять решение о покупке или продаже ценных бумаг, и поэтому то, что изначально задумывалось как рынок для передачи риска, теперь становится опережающим индикатором.(См. Годовой отчет Berkshire Hathaway за 2002 г.)

Финансовая реформа и государственное регулирование

В соответствии с законодательством США и законами большинства других развитых стран деривативы имеют специальные юридические исключения, которые делают их особенно привлекательной правовой формой для предоставления кредита. Однако сильная защита кредиторов, предоставляемая контрагентам по производным финансовым инструментам, в сочетании с их сложностью и непрозрачностью, может привести к тому, что рынки капитала занижают кредитный риск. Это может способствовать кредитному буму и увеличивать системные риски. Действительно, использование производных инструментов для сокрытия кредитного риска от третьих сторон при одновременной защите контрагентов по производным инструментам способствовало финансовому кризису 2008 года в Соединенных Штатах.

В контексте исследования 2010 г. ICE Trust, отраслевой орган саморегулирования, Гэри Генслер, председатель Комиссия по торговле товарными фьючерсами который регулирует большинство деривативов, цитировалось, что рынок деривативов в том виде, в каком он функционирует сейчас, «увеличивает издержки для всех американцев». Он также сказал, что на этом рынке необходимо усиление надзора за банками. Кроме того, в отчете говорится: "[t] он Департамент правосудия тоже изучает деривативы. По словам представителя департамента, антимонопольное подразделение департамента активно расследует «возможность антиконкурентной практики в сфере клиринга кредитных деривативов, торговли и информационных услуг».^[72]

Для законодателей и комитетов, ответственных за финансовую реформу, связанную с производными финансовыми инструментами в США и других странах, различие между хеджированием и спекулятивными производными финансовыми инструментами было нетривиальной проблемой. Это различие имеет решающее значение, поскольку регулирование должно помочь изолировать и ограничить спекуляции с деривативами, особенно для «системно значимых» организаций, дефолт которых может быть достаточно большим, чтобы поставить под угрозу всю финансовую систему.В то же время законодательство должно позволять ответственным сторонам хеджировать риски без чрезмерного связывания оборотного капитала в качестве залога, который фирмы могут лучше использовать в других местах своей деятельности и инвестиций.^[73] В этом отношении важно проводить различие между финансовыми (например, банками) и нефинансовыми конечными пользователями деривативов (например, девелоперскими компаниями), поскольку использование деривативов этими фирмами по своей сути различается. Что еще более важно, разумное обеспечение, обеспечивающее этих разных контрагентов, может сильно отличаться. Различие между этими фирмами не всегда однозначно (например, хедж-фонды или даже некоторые частные инвестиционные компании не подходят ни к одной из категорий). Наконец, необходимо дифференцировать даже пользователей финансовых услуг, поскольку «крупные» банки могут быть классифицированы как «системно значимые», чья деятельность с производными финансовыми инструментами должна контролироваться и ограничиваться более жестко, чем деятельность более мелких, местных и региональных банков.

Внебиржевые сделки будут менее распространены, поскольку Закон Додда – Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей вступает в силу. Закон требовал клиринга определенных свопов на зарегистрированных биржах и налагал различные ограничения на производные финансовые инструменты. Для реализации Додда-Франка CFTC разработала новые правила как минимум в 30 областях.. Комиссия определяет, какие свопы подлежат обязательному клирингу и имеет ли право биржа деривативов клиринг определенного типа контракта на своп.

Тем не менее, вышеперечисленные и другие проблемы процесса нормотворчества задержали полное введение в действие аспектов законодательства, касающихся деривативов. Проблемы еще больше усложняются необходимостью организовать глобальную финансовую реформу между странами, составляющими основные финансовые рынки мира, что является основной обязанностью Совет по финансовой стабильности чей прогресс продолжается.^[74]

В США к февралю 2012 года совместными усилиями SEC и CFTC были выработаны более 70 предложенных и окончательных правил по деривативам.^[75] Однако оба они отложили принятие ряда правил по деривативам из-за бремени нормотворчества, судебных разбирательств и противодействия правилам и множеству основных определений (таких как термины «своп», «своп на основе безопасности», « своп-дилер "," биржевой своп-дилер "," крупный участник свопа "и" крупный участник своп-свопа ") все еще не были приняты.^[75] Председатель SEC Мэри Шапиро высказал мнение: «В конце концов, вероятно, не имеет смысла все согласовывать [между правилами SEC и CFTC], потому что некоторые из этих продуктов совершенно разные, и, безусловно, структуры рынка совершенно разные».^[76] 11 февраля 2015 года Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) опубликовала два окончательных правила по созданию системы отчетности и публичного раскрытия информации о транзакциях обмена на основе безопасности.^[77] Эти два правила не полностью согласованы с требованиями CFTC.

Руководители стран на 2009 саммит G-20 в Питтсбурге

В ноябре 2012 года SEC и регулирующие органы из Австралии, Бразилии, Европейского союза, Гонконга, Японии, Онтарио, Квебека, Сингапура и Швейцарии встретились, чтобы обсудить реформу рынка внебиржевых деривативов, как было согласовано лидерами на 2009 саммит G-20 в Питтсбурге в сентябре 2009 г.^[78] В декабре 2012 года они выпустили совместное заявление о том, что они признали, что рынок является глобальным, и «твердо поддерживают принятие и соблюдение надежных и последовательных стандартов в юрисдикциях и между ними», с целью снижения рисков, улучшения прозрачность, защищая от злоупотребление рынком, предотвращение нормативных пробелов, снижение потенциала арбитраж возможности и содействие равные условия игры для участников рынка.^[78] Они также согласились с необходимостью уменьшить неопределенность регулирования и предоставить участникам рынка достаточную ясность в отношении законов и нормативных актов, избегая, насколько это возможно, применения противоречащих друг другу правил к одним и тем же организациям и транзакциям и сводя к минимуму применение несовместимых и дублирующих правил. .^[78] В то же время они отметили, что «полная гармонизация - идеальное согласование правил в разных юрисдикциях» будет трудной задачей из-за различий юрисдикций в законодательстве, политике, рынках, сроках реализации, а также законодательных и нормативных процессах.^[78]

20 декабря 2013 года CFTC предоставила информацию о своих определениях «сопоставимости» регулирования свопов. Релиз касался исключений CFTC в отношении трансграничного соответствия. В частности, он рассматривал, какой уровень организации и в некоторых случаях требования на уровне транзакции в шести юрисдикциях (Австралия, Канада, Европейский Союз, Гонконг, Япония и Швейцария) он нашел сопоставимыми с его собственными правилами, что позволило неамериканским своп-дилерам, основные участники свопов, а также зарубежные отделения американских своп-дилеров и крупные участники свопов в этих юрисдикциях должны соблюдать местные правила вместо правил Комиссии.^[79]

Составление отчетов

Обязательные правила отчетности дорабатываются в ряде стран, таких как Закон Додда Франка в США Правила европейской рыночной инфраструктуры (EMIR) в Европе, а также нормативными актами Гонконга, Японии, Сингапура, Канады и других стран.^[80] Форум регуляторов внебиржевых деривативов (ODRF), группа из более чем 40 регуляторов по всему миру, предоставил торговым репозиториям набор руководящих принципов относительно доступа к данным регуляторам, а также Совету по финансовой стабильности и CPSS. IOSCO также дал рекомендации в отношении отчетности.^[80]

DTCC через свою службу «Глобальный торговый репозиторий» (GTR) управляет глобальными торговыми репозиториями по процентным ставкам, товарам, иностранной валюте, кредитам и производным инструментам на акции.^[80] Он представляет отчеты о мировой торговле в CFTC в США и планирует сделать то же самое для ESMA в Европе и для регулирующих органов в Гонконге, Японии и Сингапуре.^[80] Он охватывает очищенные и непроверенные внебиржевые деривативы, независимо от того, обрабатывается ли сделка в электронном виде или по заказу.^[80][81][82]

Глоссарий

• Двусторонняя сетка: Юридически обеспеченное соглашение между банком и контрагентом, которое создает единое юридическое обязательство, охватывающее все включенные отдельные контракты. Это означает, что обязательство банка в случае дефолта или неплатежеспособности одной из сторон будет представлять собой чистую сумму всех положительных и отрицательных значений справедливой стоимости контрактов, включенных в двустороннее соглашение о взаимозачете.
• Контрагент: Юридическое и финансовое соглашение для другой стороны финансовой операции.
• Кредитный производный инструмент: Контракт, который передает риск кредита от защитника к продавцу кредитной защиты. Кредитные деривативы могут принимать различные формы, например: свопы кредитного дефолта, кредитные ноты и свопы на общую доходность.
• Производный инструмент: финансовый контракт, стоимость которого определяется доходностью активов, процентными ставками, курсами обмена валют или индексами. Операции с производными финансовыми инструментами включают широкий спектр финансовых контрактов, включая структурированные долговые обязательства и депозиты, свопы, фьючерсы, опционы, ограничения, минимальные уровни, коллоры, форварды и различные их комбинации.
• Биржевые производные контракты: Стандартизированные контракты с производными финансовыми инструментами (например, фьючерсные контракты и опции ), которые совершаются на организованной фьючерсная биржа.
• Отрицательная справедливая стоимость брутто: сумма справедливой стоимости контрактов, по которым банк должен деньги своим контрагентам, без учета взаимозачета. Это представляет собой максимальные убытки, которые могут понести контрагенты банка в случае дефолта банка, отсутствия взаимозачета контрактов и отсутствия банковского обеспечения у контрагентов.
• Валовая положительная справедливая стоимость: общая сумма справедливой стоимости контрактов, по которым банку должны деньги его контрагенты, без учета взаимозачета. Это представляет собой максимальные убытки, которые банк может понести, если все его контрагенты объявят дефолт, нет взаимозачета по контрактам и банк не будет иметь залога у контрагента.
• Ипотечные ценные бумаги с высоким риском: ценные бумаги, цена или ожидаемый средний срок службы которых очень чувствительны к изменениям процентных ставок, как это определено в США. Экспертный совет федеральных финансовых институтов заявление о политике в отношении ипотечных ценных бумаг с высоким риском.
• Условная сумма: Номинальный или Номинальная сумма который используется для расчета платежей по свопам и другим продуктам управления рисками. Эта сумма обычно не переходит к другому владельцу и поэтому называется условной.
• Без рецепта (Внебиржевые) производные контракты: производные контракты, заключенные в частном порядке, заключаемые на организованных фьючерсных биржах.
• Структурированные заметки: Без ипотечного обеспечения долговые ценные бумаги, характеристики денежных потоков которых зависят от одного или нескольких индексов и / или имеют встроенные форварды или опционы.
• Общий капитал, основанный на риске: сумма 1-го уровня плюс капитал 2 уровня. Капитал первого уровня состоит из обыкновенного акционерного капитала, бессрочного акционерного капитала привилегированных акций с некумулятивными дивидендами, Нераспределенная прибыль, и интересы меньшинства на счетах капитала консолидированных дочерних компаний. Капитал 2 уровня состоит из субординированный долг, среднесрочный привилегированные акции, кумулятивные и долгосрочные привилегированные акции, а также часть банковских резерв на потери по ссудам и аренде.

Смотрите также

Рекомендации

дальнейшее чтение

• Зёнке М. Бартрам; Браун, Грегори У .; Конрад, Дженнифер С. (август 2011 г.). «Влияние производных финансовых инструментов на риск и стоимость фирмы» (PDF). Журнал финансового и количественного анализа. 46 (4): 967–999. Дои:10,1017 / с0022109011000275. SSRN  1550942.
• Зёнке М. Бартрам; Кевин Арец (зима 2010 г.). «Корпоративное хеджирование и акционерная стоимость» (PDF). Журнал финансовых исследований. 33 (4): 317–371. CiteSeerX  10.1.1.534.728. Дои:10.1111 / j.1475-6803.2010.01278.x. S2CID  20087872. SSRN  1354149.
• Зёнке М. Бартрам; Грегори В. Браун; Фрэнк Р. Феле (весна 2009 г.). «Международные свидетельства использования производных финансовых инструментов». Финансовый менеджмент. 38 (1): 185–206. Дои:10.1111 / j.1755-053x.2009.01033.x. SSRN  471245.
• Линс Лемке (2013–2014). Мягкие доллары и другая торговая деятельность. Томсон Уэст.
• Институт финансовых рынков (2011). Фьючерсы и опционы (2-е изд.). Вашингтон, округ Колумбия: Институт финансовых рынков. ISBN  978-0-615-35082-0.
• Джон К. Халл (2011). Опционы, фьючерсы и другие производные инструменты (8-е изд.). Харлоу: Образование Пирсона. ISBN  978-0-13-260460-4.
• Майкл Дурбин (2011). Все о производных финансовых инструментах (2-е изд.). Нью-Йорк: Макгроу-Хилл. ISBN  978-0-07-174351-8.
• Мехрадж Маттоо (1997). Структурированные производные инструменты: новые инструменты для управления инвестициями: руководство по структурированию, ценообразованию и приложениям для инвесторов. Лондон: Financial Times. ISBN  978-0-273-61120-2.
• Андрей Н. Соклаков (2013). «Теория упругости структурирования». arXiv:1304.7535 [q-fin.GN ].
• Андрей Н. Соклаков (2013). «Деривативы». SSRN  2262941.

внешняя ссылка

• Понимание деривативов: рынки и инфраструктура (Федеральный резервный банк Чикаго )
• "Простое руководство по производным инструментам", Новости BBC
• Инвестиционные фонды: деривативы, Институт CFA
• «Предложения Европейского Союза по регулированию деривативов - с 2008 г.»
• "Рулетка, регулирующая деривативы", Практика регулирования финансовых услуг PwC (декабрь 2013 г.)