Форвардный контракт - Forward contract

В финансах форвардный контракт или просто вперед представляет собой нестандартный контракт между двумя сторонами на покупку или продажу актива в определенное время в будущем по цене, согласованной во время заключения контракта, что делает его разновидностью производный инструмент.^[1]^[2] Сторона, согласившаяся купить базовый актив в будущем, предполагает длинная позиция, а сторона, согласившаяся продать актив в будущем, принимает на себя короткая позиция. Согласованная цена называется цена доставки, что равно форвардная цена на момент заключения договора.

Цена базового инструмента, в какой бы то ни было форме, оплачивается до изменения контроля над инструментом. Это одна из многих форм ордеров на покупку / продажу, в которых время и дата сделки не совпадают с дата валютирования где ценные бумаги сами обмениваются. Форвардные контракты, как и другие производные ценные бумаги, могут использоваться для живая изгородь риск (обычно валютный или курсовой риск) как средство спекуляция или позволить стороне воспользоваться качеством базового инструмента, чувствительным ко времени.

Выплаты

Ценность форвардной позиции в зрелости зависит от соотношения цены доставки ( ${ displaystyle K}$ ) и базовая цена ( ${ displaystyle S_ {T}}$ ) в это время.

Для длинной позиции эта выплата составляет: ${ displaystyle f_ {T} = S_ {T} -K}$
Для короткой позиции это: ${ displaystyle f_ {T} = K-S_ {T}}$

Поскольку окончательная стоимость (на момент погашения) форвардной позиции зависит от спотовой цены, которая в этом случае будет преобладать, этот контракт можно рассматривать с чисто финансовой точки зрения как "ставка на будущую спотовую цену"^[3]

Как работает форвардный контракт

Предположим, что Боб хочет купить дом через год. В то же время предположим, что Энди в настоящее время владеет домом за 100 000 долларов, который он хочет продать через год. Обе стороны могли заключить друг с другом форвардный контракт. Предположим, что они оба договариваются о цене продажи через год в размере 104 000 долларов (подробнее ниже, почему продажная цена должна быть такой). Энди и Боб заключили форвардный контракт. Говорят, что Боб, поскольку он покупает базовый актив, заключил длинный форвардный контракт. И наоборот, у Энди будет короткий форвардный контракт.

Предположим, что в конце года текущая рыночная оценка дома Энди составляет 110 000 долларов. Затем, поскольку Энди обязан продать Бобу всего за 104 000 долларов, Боб получит прибыль в размере 6000 долларов. Чтобы понять, почему это так, нужно только признать, что Боб может купить у Энди за 104 000 долларов и немедленно продать на рынке за 110 000 долларов. Боб сделал разницу в прибыли. В отличие от Энди, потенциальный убыток составил 6000 долларов, а фактическая прибыль - 4000 долларов.

Аналогичная ситуация работает и для валютных форвардов, когда одна сторона открывает форвардный контракт на покупку или продажу валюты (например, контракт на покупку канадских долларов) с истечением / расчетом в будущем, поскольку они не желают подвергаться обмену. курсовой / валютный риск в течение определенного периода времени. Поскольку обменный курс между долларом США и канадским долларом колеблется между датой заключения сделки и датой закрытия контракта или датой истечения срока его действия, одна сторона выигрывает, а контрагент проигрывает, поскольку одна валюта укрепляется по отношению к другой. Иногда форвардная покупка открывается потому, что инвестору действительно понадобятся канадские доллары в будущем, например, для оплаты долга, выраженного в канадских долларах. В других случаях сторона, открывающая форвард, делает это не потому, что ей нужны канадские доллары и не потому, что они хеджируют валютный риск, а потому, что они спекулируют валютой, ожидая, что обменный курс изменится в благоприятную сторону, чтобы получить прибыль при закрытии контракта.

В валютном форварде условные суммы валют (например, контракт на покупку 100 миллионов канадских долларов, эквивалентных, скажем, 75,2 миллионам долларов США по текущему курсу - эти две суммы называются условными суммами). Хотя условная сумма или справочная сумма может быть большим числом, требуемые затраты или маржа для управления или открытия такого контракта значительно меньше той суммы, которая относится к использовать создано, что характерно для производная контракты.

Пример согласования форвардных цен

Продолжая рассмотренный выше пример, предположим, что теперь начальная цена дома Энди составляет 100 000 долларов, и что Боб заключает форвардный контракт на покупку дома через год после сегодняшнего дня. Но поскольку Энди знает, что он может немедленно продать его за 100 000 долларов и поместить выручку в банк, он хочет получить компенсацию за отложенную продажу. Предположим, что безрисковая ставка доходности R (ставка банка) за один год составляет 4%. Тогда деньги в банке вырастут до 104 000 долларов без риска. Таким образом, Энди хотел бы через год по крайней мере $ 104 000, чтобы контракт стал для него стоящим - альтернативные издержки будут покрыты.

Паритет спот-форвард

За ликвидные активы («торгуемые товары») паритет спот-форвард обеспечивает связь между спот-рынком и форвардным рынком. Он описывает соотношение между спотовой и форвардной ценой базового актива в форвардном контракте. Хотя общий эффект можно описать как стоимость перевозки, этот эффект можно разбить на различные компоненты, в частности:

выплачивает доход, и если да, то на дискретной или непрерывной основе
несет расходы на хранение
рассматривается как
- ан инвестиционный актив, т.е. актив, предназначенный в основном для инвестиционных целей (например, золото, финансовые ценные бумаги);
- или потребительский актив, то есть актив, предназначенный в основном для потребления (например, нефть, железная руда и т. д.)

Инвестиционные активы

Для актива, который обеспечивает нет дохода, отношение между текущим форвардом ( ${ displaystyle F_ {0}}$ ) и пятно ( ${ displaystyle S_ {0}}$ ) цены

{ displaystyle F_ {0} = S_ {0} e ^ {rT}}

куда ${ displaystyle r}$ - непрерывно начисляемая безрисковая норма прибыли, и Т время зрелости. Интуиция, стоящая за этим результатом, заключается в том, что если вы хотите владеть активом в определенный момент Т, на идеальном рынке капитала не должно быть разницы между покупкой актива сегодня и удержанием его и покупкой форвардного контракта и принятием поставки. Таким образом, оба подхода должны стоить одинаково с точки зрения приведенной стоимости. Арбитражное доказательство того, почему это так, см. Рациональное ценообразование ниже.

За актив, который платит известный доход, отношения становятся:

Дискретный: ${ displaystyle F_ {0} = (S_ {0} -I) e ^ {rT}}$
Непрерывный: ${ displaystyle F_ {0} = S_ {0} e ^ {(r-q) T}}$

куда ${ displaystyle I =}$ приведенная стоимость дискретного дохода во время ${ displaystyle t_ {0}$ , и ${ displaystyle q \% p.a.}$ - это непрерывно начисляемая дивидендная доходность в течение срока действия контракта. Интуиция подсказывает, что когда актив приносит доход, есть выгода от владения активом, а не форвардом, потому что вы получаете этот доход. Следовательно, доход ( ${ displaystyle I}$ или же ${ displaystyle q}$ ) необходимо вычесть, чтобы отразить это преимущество. Примером актива, который приносит дискретный доход, может быть акции, а примером актива, который приносит постоянную доходность, может быть иностранная валюта или фондовый индекс.

Для инвестиционных активов, которые товары, Такие как золото и серебро, необходимо также учитывать затраты на хранение. Затраты на хранение могут рассматриваться как «отрицательный доход», и аналогичный доход может быть дискретным или непрерывным. Следовательно, с учетом затрат на хранение соотношение становится:

Дискретный: ${ displaystyle F_ {0} = (S_ {0} + U) e ^ {rT}}$
Непрерывный: ${ displaystyle F_ {0} = S_ {0} e ^ {(r + u) T}}$

куда ${ Displaystyle U =}$ приведенная стоимость дискретной стоимости хранения в момент времени ${ displaystyle t_ {0}$ , и ${ displaystyle u \% p.a.}$ представляет собой непрерывно начисляемую стоимость хранения, пропорциональную цене товара и, следовательно, являющуюся «отрицательной доходностью». Интуиция заключается в том, что, поскольку стоимость хранения увеличивает окончательную цену, мы должны прибавить ее к спотовой цене.

Потребительские активы

Потребительские активы обычно представляют собой сырьевые товары, которые используются в качестве источника энергии или в производственном процессе, например сырая нефть или же железная руда. Пользователи этих потребительских товаров могут почувствовать, что физическое хранение актива в запасах дает преимущество, а не форвард на актив. Эти преимущества включают возможность «извлекать прибыль» (хеджировать) временный дефицит и способность поддерживать производственный процесс в рабочем состоянии,^[1] и называются доход от удобства. Таким образом, для потребительских активов соотношение спот-форвард выглядит следующим образом:

Затраты на дискретное хранение: ${ displaystyle F_ {0} = (S_ {0} + U) e ^ {(r-y) T}}$
Затраты на постоянное хранение: ${ displaystyle F_ {0} = S_ {0} e ^ {(r + u-y) T}}$

куда ${ displaystyle y \% p.a.}$ удобство доходности в течение срока действия контракта. Поскольку удобная доходность приносит пользу держателю актива, но не держателю форварда, ее можно смоделировать как тип «дивидендной доходности». Однако важно отметить, что доходность по удобству - это неденежная статья, а скорее отражает ожидания рынка в отношении будущей доступности товара. Если у пользователей низкие запасы товара, это означает большую вероятность дефицита, что означает более высокий доход от удобства. Обратное верно, когда существуют большие запасы.^[1]

Стоимость переноски

Отношение между спотовой и форвардной ценой актива отражает чистую стоимость владения (или удержания) этого актива по сравнению с удержанием форвардного контракта. Таким образом, все затраты и выгоды, указанные выше, можно суммировать как стоимость перевозки, ${ displaystyle c}$ . Следовательно,

Дискретный: ${ Displaystyle F_ {0} = (S_ {0} + U-I) e ^ {(r-y) T}}$
Непрерывный: ${ displaystyle F_ {0} = S_ {0} e ^ {cT}, { text {where}} c = r-q + u-y.}$

Связь между форвардной ценой и ожидаемой будущей спотовой ценой

Мнение рынка о том, какой будет спотовая цена актива в будущем, является ожидаемая будущая спотовая цена.^[1] Следовательно, ключевой вопрос заключается в том, действительно ли текущая форвардная цена предсказывает соответствующую спотовую цену в будущем. Существует ряд различных гипотез, которые пытаются объяснить взаимосвязь между текущей форвардной ценой, ${ displaystyle F_ {0}}$ и ожидаемая будущая спотовая цена, ${ displaystyle E (S_ {T})}$ .

Экономисты Джон Мейнард Кейнс и Джон Хикс утверждал, что в целом естественными хеджерами товара являются те, кто желает продать товар в будущем.^[4]^[5] Таким образом, хеджеры все вместе будут держать чистую короткую позицию на форвардном рынке. Обратной стороной этих контрактов являются спекулянты, которые поэтому должны держать чистую длинную позицию. Хеджеры заинтересованы в снижении риска и, таким образом, согласятся потерять деньги по своим форвардным контрактам. С другой стороны, спекулянты заинтересованы в получении прибыли и, следовательно, будут заключать контракты только в том случае, если они ожидать зарабатывать деньги. Таким образом, если спекулянты удерживают чистую длинную позицию, то ожидаемая будущая спотовая цена должна быть выше форвардной.

Другими словами, ожидаемая выплата спекулянту при наступлении срока погашения составляет:

{ Displaystyle E (S_ {T} -K) = E (S_ {T}) - K}

, куда

{ displaystyle K}

это цена доставки при наступлении срока погашения

Таким образом, если спекулянты рассчитывают получить прибыль,

{ displaystyle E (S_ {T}) - K> 0}

{ displaystyle E (S_ {T})> K}

{ displaystyle E (S_ {T})> F_ {0}}

, так как

{ displaystyle K = F_ {0}}

когда они заключают договор

Это рыночная ситуация, когда ${ displaystyle E (S_ {T})> F_ {0}}$ , упоминается как нормальная обратная связь. Форвардные / фьючерсные цены сходятся со спотовой ценой при наступлении срока погашения, как можно увидеть из предыдущих соотношений, если позволить T равняться 0 (см. Также основа ); тогда нормальная бэквордация означает, что фьючерсные цены с определенным сроком погашения со временем растут. Противоположная ситуация, когда ${ displaystyle E (S_ {T})$ , упоминается как контанго. Аналогичным образом контанго означает, что фьючерсные цены с определенным сроком погашения со временем падают.^[6]

Фьючерсы против форвардов

Форвардные контракты очень похоже на фьючерсные контракты, за исключением того, что они не торгуются на бирже и не определены для стандартизированных активов.^[7] Форвардные контракты также обычно не имеют промежуточных частичных расчетов или «корректировок» маржинальных требований, таких как фьючерсы, то есть стороны не обмениваются дополнительным имуществом, обеспечивающим получение прибыли, и вся нереализованная прибыль или убыток накапливаются, пока контракт открыт. Следовательно, форвардные контракты имеют значительную риск контрагента что также является причиной того, что они недоступны для розничных инвесторов.^[8] Однако торгуемый внебиржевой (OTC), спецификация форвардных контрактов может быть изменена и может включать цена на рынок и ежедневные требования по марже.

Отсутствие авансовых денежных потоков - одно из преимуществ форвардного контракта по сравнению с его фьючерсным аналогом. Особенно, когда форвардный контракт выражен в иностранной валюте, отсутствие необходимости проводить (или получать) ежедневные расчеты упрощает управление денежными потоками.^[9]

По сравнению с фьючерсными рынками очень сложно закрыть свою позицию, то есть расторгнуть форвардный контракт. Например, при наличии длинной позиции по форвардному контракту заключение короткой позиции по другому форвардному контракту может аннулировать обязательства по поставке, но увеличивает подверженность кредитному риску, поскольку теперь в нем участвуют три стороны. Закрытие контракта почти всегда предполагает обращение к контрагенту.^[10]

По сравнению со своими фьючерсными аналогами, форварды (особенно Соглашения о форвардной ставке ) необходимость корректировки выпуклости, это термин дрейфа, который учитывает будущие изменения ставок. В фьючерсных контрактах этот риск остается постоянным, тогда как риск форвардных контрактов изменяется при изменении ставок.^[11]

Итоговый или премиальный

Цены на прямые продажи, в отличие от премиальных баллов или форвардных баллов, указаны в абсолютных ценовых единицах. Outrights используются на рынках, где нет (унитарной) спотовой цены или справочной ставки, или где спотовая цена (ставка) труднодоступна.^[12]

И наоборот, на рынках с легко доступными спотовыми ценами или базисными ставками, в частности, Валютный рынок и Рынок OIS, форварды обычно котируются с использованием премиальных или форвардных пунктов. То есть с использованием спотовой цены или базовой ставки в качестве справочных форвардов, котируемых как разница в пипсы между прямой ценой и спотовой ценой на FX, или разницей в базисные точки между форвардной ставкой и базовой ставкой для процентных свопов и соглашений о форвардных ставках.^[13]

Примечание: термин прямо используется на фьючерсных рынках аналогичным образом, но в отличие от фьючерсных спредов вместо премиальных баллов, что является больше, чем просто условием котирования, и, в частности, включает одновременную транзакцию по двум прямым фьючерсам.^[14]

Рациональное ценообразование

Если ${ displaystyle S_ {t}}$ это спотовая цена актива во время ${ displaystyle t}$ , и ${ displaystyle r}$ - это постоянно начисляемая ставка, то форвардная цена в будущем ${ displaystyle T}$ должен удовлетворить ${ Displaystyle F_ {т, Т} = S_ {т} е ^ {г (Т-т)}}$ .

Чтобы доказать это, предположим, что нет. Тогда у нас есть два возможных случая.

Случай 1: Предположим, что ${ Displaystyle F_ {т, Т}> S_ {т} е ^ {г (Т-т)}}$ . Тогда инвестор может одновременно совершать следующие сделки ${ displaystyle t}$ :

пойти в банк и получить ссуду на сумму ${ displaystyle S_ {t}}$ при непрерывно начисляемой ставке r;
на эти деньги в банке купите одну единицу актива за ${ displaystyle S_ {t}}$ ;
заключить один короткий форвардный контракт стоимостью 0. Короткий форвардный контракт означает, что инвестор должен контрагент актив во время ${ displaystyle T}$ .

Начальная стоимость сделок в начальный момент времени равна нулю.

Вовремя ${ displaystyle T}$ инвестор может отменить сделки, которые были выполнены во время ${ displaystyle t}$ . В частности, и отражая сделки 1., 2. и 3. инвестор

погашает ссуду банку. Приток инвестору составляет ${ Displaystyle -S_ {т} е ^ {г (Т-т)}}$ ;
'рассчитывается по краткосрочному форвардному контракту путем продажи актива за ${ displaystyle F_ {t, T}}$ . Приток денежных средств инвестору сейчас ${ displaystyle F_ {t, T}}$ потому что покупатель получает ${ displaystyle S_ {T}}$ от инвестора.

Сумма притоков в 1. ' и 2. ' равно ${ Displaystyle F_ {т, Т} -S_ {т} е ^ {г (Т-т)}}$ , что по предположению положительно. Это арбитражная прибыль. Следовательно, предполагая, что условие неарбитражности выполнено, мы получаем противоречие. Это называется денежным арбитражем, потому что вы «переносите» актив до погашения.

Случай 2: Предположим, что ${ Displaystyle F_ {т, Т}$ . Затем инвестор может сделать обратное тому, что он сделал выше в случае 1. Это означает продажу одной единицы актива, инвестирование этих денег на банковский счет и заключение длинного форвардного контракта стоимостью 0.

Примечание: если вы посмотрите на доход от удобства На странице вы увидите, что при наличии ограниченных активов / запасов обратный арбитраж кэш и керри не всегда возможен. Это будет зависеть от эластичности спроса на форвардные контракты и тому подобное.

Расширения формулы форвардного ценообразования

Предположим, что ${ displaystyle FV_ {T} (X)}$ это временная стоимость денежных потоков Икс по истечении срока контракта ${ displaystyle T}$ . В форвардная цена тогда дается формулой:

{ displaystyle F_ {t, T} = S_ {t} e ^ {r (T-t)} - ​​FV_ {T} ({ text {все денежные потоки в течение срока действия контракта}})}

Денежные потоки могут быть в виде дивиденды от актива, или затрат на содержание актива.

Если эти ценовые отношения не соблюдаются, существует арбитраж возможность безрисковой прибыли, аналогичная рассмотренной выше. Одним из следствий этого является то, что наличие форвардного рынка заставит спотовые цены отражать текущие ожидания будущих цен. В результате форвардная цена на нескоропортящиеся товары, ценные бумаги или валюту является не более предсказателем будущей цены, чем спотовая цена - соотношение между форвардными и спотовыми ценами определяется процентными ставками. Для скоропортящихся товаров арбитраж не имеет этого

Вышеупомянутая формула форвардного ценообразования также может быть записана как:

{ Displaystyle F_ {т, Т} = (S_ {т} -I_ {т}) е ^ {г (Т-т)} ,}

Где ${ displaystyle I_ {t}}$ время т стоимость всех денежных потоков в течение срока действия контракта.

Подробнее о ценах см. форвардная цена.

Теории того, почему существует форвардный контракт

Аллаз и Вила (1993) предполагают, что существует также стратегическая причина (в несовершенной конкурентной среде) существования форвардной торговли, то есть форвардную торговлю можно использовать даже в мире без неопределенности. Это связано с тем, что фирмы, имеющие Штакельберг стимулы для прогнозирования их производства посредством форвардных контрактов.

Смотрите также

Другие виды торговых контрактов:

Сноски

^ ^а ^б ^c ^d Джон К. Халл, Опционы, фьючерсы и другие производные инструменты (6-е издание), Прентис Холл: Нью-Джерси, США, 2006, 3
^ Понимание деривативов: рынки и инфраструктура, Федеральный резервный банк Чикаго
^ Гортон, Гэри; Rouwenhorst, K. Geert (2006). «Факты и фантазии о товарных фьючерсах» (PDF). Журнал финансовых аналитиков. 62 (2): 47–68. Дои:10.2469 / faj.v62.n2.4083.
^ Дж. М. Кейнс, Трактат о деньгах, Лондон: Macmillan, 1930.
^ Дж. Р. Хикс, Стоимость и капитал, Оксфорд: Clarendon Press, 1939.
^ Контанго против. Нормальное обратное движение В архиве 2014-07-26 в Wayback Machine, Инвестопедия
^ Форвардный контракт на Викинвесте
^ «Понимание форвардных контрактов и фьючерсных контрактов». Инвестопедия. Получено 28 июн 2020.
^ «Понимание валютных форвардов» (PDF). Получено 28 июн 2020.
^ «Форвардный контракт против фьючерсного контракта». Diffen. Получено 28 июн 2020.
^ «Определение корректировки выпуклости». Инвестопедия. Получено 28 июн 2020.
^ Штайнер, Боб (сентябрь 2012 г.). Ключевые концепции финансового рынка (2-е изд.). Financial Times / Prentice Hall. ISBN 9780273750284.
^ «Форвардные очки». Инвестопедия. Получено 29 июн 2020.
^ «Типы инструментов, доступные на CME Globex». CME Globex. Получено 29 июн 2020.

дальнейшее чтение

Аллаз Б. и Вила Ж.-Л., Конкуренция Курно, фьючерсные рынки и эффективность, Журнал экономической теории 59,297-308.
Понимание деривативов: рынки и инфраструктура Федеральный резервный банк Чикаго, Группа финансовых рынков
Определение форвардного контракта - Investopedia

[hull-1] а ^б ^c ^d Джон К. Халл, Опционы, фьючерсы и другие производные инструменты (6-е издание), Прентис Холл: Нью-Джерси, США, 2006, 3

[2] Понимание деривативов: рынки и инфраструктура, Федеральный резервный банк Чикаго

[3] Гортон, Гэри; Rouwenhorst, K. Geert (2006). «Факты и фантазии о товарных фьючерсах» (PDF). Журнал финансовых аналитиков. 62 (2): 47–68. Дои:10.2469 / faj.v62.n2.4083.

[4] Дж. М. Кейнс, Трактат о деньгах, Лондон: Macmillan, 1930.

[5] Дж. Р. Хикс, Стоимость и капитал, Оксфорд: Clarendon Press, 1939.

[6] Контанго против. Нормальное обратное движение В архиве 2014-07-26 в Wayback Machine, Инвестопедия

[7] Форвардный контракт на Викинвесте

[8] «Понимание форвардных контрактов и фьючерсных контрактов». Инвестопедия. Получено 28 июн 2020.

[9] «Понимание валютных форвардов» (PDF). Получено 28 июн 2020.

[10] «Форвардный контракт против фьючерсного контракта». Diffen. Получено 28 июн 2020.

[11] «Определение корректировки выпуклости». Инвестопедия. Получено 28 июн 2020.

[12] Штайнер, Боб (сентябрь 2012 г.). Ключевые концепции финансового рынка (2-е изд.). Financial Times / Prentice Hall. ISBN 9780273750284.

[13] «Форвардные очки». Инвестопедия. Получено 29 июн 2020.

[14] «Типы инструментов, доступные на CME Globex». CME Globex. Получено 29 июн 2020.

[1]

[2]

[3]

[4]

[5]

[6]

[7]

[8]

[9]

[10]

[11]

[12]

[13]

[14]