Своп процентных ставок - Interest rate swap

В финансы, процентная ставка замена (IRS) является производная процентная ставка (IRD). Это предполагает обмен процентными ставками между двумя сторонами. В частности, это «линейный» IRD и один из самых жидкость, эталонные продукты. Он ассоциируется с соглашения о форвардных ставках (FRA), и с свопы с нулевым купоном (ZCS).

В статистическом выпуске за декабрь 2014 г. Банк международных расчетов сообщил, что процентные свопы были крупнейшим компонентом глобального Внебиржевой производная рынок, составляющий 60%, с условная сумма непогашенные по внебиржевым процентным свопам 381 триллион долларов и валовая рыночная стоимость 14 триллионов долларов.^[1]

Свопы процентных ставок могут торговаться как индекс через Индекс FTSE MTIRS.

Свопы процентных ставок

Общее описание

Графическое изображение денежных потоков IRS между двумя контрагентами на основе условной суммы в 100 миллионов евро для обмена за один (i-й) период, где плавающий индекс ${ displaystyle r_ {i}}$ обычно будет индекс -IBOR.

Эффективное описание процентного свопа (IRS) - это производный контракт, согласованный между двумя контрагенты, который определяет характер обмена платежами, сравниваемых с индексом процентной ставки. Наиболее распространенный IRS - это фиксированный для плавающего свопа, при котором одна сторона будет производить платежи другой стороне на основе первоначально согласованной фиксированной процентной ставки, чтобы получить обратно платежи на основе индекса плавающей процентной ставки. Каждая из этих серий платежей называется «этапом», поэтому типичный IRS имеет как фиксированный, так и плавающий этап. Плавающий индекс обычно межбанковская ставка предложения (IBOR) определенного срока в соответствующей валюте IRS, например ЛИБОР в фунтах стерлингов, EURIBOR в EUR или STIBOR в SEK.

Чтобы полностью определить любую IRS, необходимо указать ряд параметров для каждой ноги: ^[2]

• в условная основная сумма (или меняющееся условное расписание);
• даты начала и окончания, ценить-, торговля- и даты расчетов, и расписание даты (свидание );
• фиксированная ставка (т. е. "курс обмена ", иногда цитируется как"своп спред "выше контрольной точки);
• выбранный индекс плавающей процентной ставки тенор;
• в правила подсчета дней для расчета процентов.

Каждая валюта имеет свои собственные стандартные рыночные соглашения относительно частоты платежей, правил подсчета дней и правила окончания месяца.^[3]

Расширенное описание

В качестве Внебиржевой инструменты, процентные свопы (IRS) могут быть настроены различными способами и могут быть структурированы для удовлетворения конкретных потребностей контрагентов. Например: даты платежей могут быть нерегулярными, условное обозначение свопа может быть амортизированный с течением времени даты изменения (или даты фиксации) плавающей ставки могут быть нерегулярными, в контракт могут быть включены положения об обязательном прекращении и т.д. Общая форма настройки часто присутствует в свопы новых выпусков где денежные потоки с фиксированной частью предназначены для воспроизведения тех денежных потоков, которые были получены в виде купонов по приобретенной облигации. В межбанковский рынок однако есть только несколько стандартизованных типов.

Нет единого мнения по поводу объема соглашения об именах для различных типов IRS. Даже широкое описание контрактов IRS включает только те, чьи ноги выражены в той же валюте. Принято считать, что похожие свопы, ноги которых выражены в разных валютах, называются кросс-валютные свопы. Свопы, которые определяются по индексу с плавающей ставкой в ​​одной валюте, но платежи по которым деноминированы в другой валюте, называются Quantos.

В традиционной терминологии производных процентных ставок IRS - это фиксированная нога по сравнению с плавающей ногой производный контракт, ссылающийся на IBOR как плавающая нога. Если плавающая нога переопределена как ночной индекс, такие как EONIA, SONIA, FFOIS и т. д., то этот тип свопа обычно называют индексированный своп овернайт (OIS). В некоторой финансовой литературе OIS можно классифицировать как подмножество IRS, а в другой литературе можно выделить четкое разделение.

Фиксированная нога против фиксированной ноги свопы случаются редко и обычно представляют собой форму специального кредитного соглашения.

Плавающая нога против плавающей ноги свопы встречаются гораздо чаще. Обычно их называют (единая валюта) базисные свопы (SBS). Леги SBS обязательно будут иметь разные процентные индексы, такие как 1M, LIBOR, 3M LIBOR, 6M LIBOR, SONIA и т. Д. Ценообразование этих свопов требует распространять часто указывается в базисных пунктах для добавления к одному из плавающих участков для обеспечения эквивалентности стоимости.

Использует

Свопы процентных ставок используются для хеджирования или спекуляции на изменениях процентных ставок.

Свопы процентных ставок также спекулятивно используются хедж-фондами или другими инвесторами, которые ожидают изменения процентных ставок или отношений между ними. Традиционно инвесторы с фиксированным доходом, ожидавшие падения ставок, покупали наличные облигации, стоимость которых увеличивалась по мере падения ставок. Сегодня инвесторы с аналогичными взглядами могут заключить своп с плавающей процентной ставкой на фиксированную; при падении ставок инвесторы будут платить более низкую плавающую ставку в обмен на ту же фиксированную ставку.

Свопы процентных ставок также популярны для арбитраж возможности, которые они предоставляют. Различные уровни кредитоспособность означает, что часто бывает положительный разница в качественном спреде что позволяет обеим сторонам получать выгоду от процентного свопа.

Рынок процентных свопов в долларах США тесно связан с Евродоллар фьючерсный рынок, который торгуется среди прочих на Чикагская товарная биржа.

Оценка и расценки

IRS - это специализированные финансовые продукты, настройка которых может включать изменения дат платежей, условные изменения (например, в амортизированных IRS), корректировку периода начисления и изменения правил расчета (например, соглашение о подсчете дней от 30 / 360E до ACT / 360 или ACT / 365).

Ванильный IRS - это термин, используемый для стандартизированных IRS. Как правило, в них не будет ни одной из вышеперечисленных настроек, а вместо этого будут отображаться постоянные условные обозначения, подразумеваемые даты платежей и начислений, а также условные обозначения эталонных расчетов по валютам.^[2] Ванильный IRS также характеризуется тем, что одна нога является «фиксированной», а вторая - «плавающей» со ссылкой на индекс -IBOR. Сеть приведенная стоимость (PV) стандартной IRS можно вычислить, определив PV каждой фиксированной и плавающей ножек отдельно и суммируя. При ценообразовании IRS среднего размера базовый принцип заключается в том, что изначально две части должны иметь одинаковую стоимость; смотреть дальше по рациональному ценообразованию.

Для расчета фиксированной части необходимо дисконтировать все известные денежные потоки с помощью соответствующего коэффициента дисконтирования:

${ displaystyle P _ { text {fixed}} = NR sum _ {i = 1} ^ {n_ {1}} d_ {i} v_ {i}}$

куда ${ displaystyle N}$ это условное, ${ displaystyle R}$ фиксированная ставка, ${ displaystyle n_ {1}}$ это количество платежей, ${ displaystyle d_ {i}}$ является десятичной дробью количества дней начисления в i-м периоде, и ${ displaystyle v_ {i}}$ - коэффициент дисконтирования, связанный с датой платежа i-го периода.

Расчет плавающего отрезка представляет собой аналогичный процесс, в котором фиксированная ставка заменяется прогнозными индексными ставками:

${ displaystyle P _ { text {float}} = N sum _ {j = 1} ^ {n_ {2}} r_ {j} d_ {j} v_ {j}}$

куда ${ displaystyle n_ {2}}$ - количество выплат плавающей части и ${ displaystyle r_ {j}}$ - прогнозные ставки индекса -IBOR соответствующей валюты.

Таким образом, PV IRS с точки зрения получения фиксированной ноги составляет:

${ displaystyle P _ { text {IRS}} = P _ { text {fixed}} - P _ { text {float}}}$

Исторически IRS оценивались с использованием коэффициентов дисконтирования, полученных из той же кривой, которая использовалась для прогнозирования ставок -IBOR. Это было названо «самоисключением». В некоторой ранней литературе описывалась некоторая несогласованность, вызванная этим подходом, и несколько банков использовали разные методы для их уменьшения. Это стало более очевидным с 2007–2012 гг. Мировой финансовый кризис что такой подход неуместен, и соответствие дисконтным факторам, связанным с физическими залог IRS было необходимо.

В послекризисный период для компенсации кредитного риска стандартный подход к ценообразованию многоугольный каркас где прогнозные ставки -IBOR и коэффициенты дисконтирования демонстрируют несоответствие. Обратите внимание, что принцип экономического ценообразования не изменился: значения участков остаются идентичными при запуске. Видеть Финансовая экономика § Ценообразование производных финансовых инструментов для дальнейшего контекста. Здесь, Своп индексов овернайт (OIS) ставки обычно используются для получения коэффициентов дисконтирования, поскольку этот индекс является стандартным включением в Приложения кредитной поддержки (CSA) для определения процентной ставки, подлежащей уплате по обеспечению по контрактам IRS. Что касается прогноза ставок, так как базовый спред между ЛИБОР ставки разных сроков погашения расширились во время кризиса, прогнозные кривые обычно строятся для каждого LIBOR тенор используется в частях производных финансовых инструментов с плавающей ставкой.^[4]

Относительно построения кривой см .: ^[5][6][2]Согласно старой структуре, единственная кривая с самодисконтированием "бутстреп", т.е. решено так, что он точно вернул наблюдаемые цены выбранных инструментов - IRS, с FRA вкратце - с последовательной сборкой по датам с помощью этих инструментов. В новой структуре различные кривые лучше всего подходит к наблюдаемым рыночным ценам - в виде «набора кривых» - одна кривая для дисконтирования, по одной для каждой «прогнозируемой кривой» IBOR-tenor, и построение затем основано на котировках для IRS и OISs.Здесь, поскольку наблюдаемое среднее ставка овернайт заменяется на ставку -IBOR за тот же период (наиболее ликвидный срок на этом рынке), а IRS -IBOR, в свою очередь, дисконтируется на кривой OIS, проблема влечет за собой нелинейная система, где все точки кривой решаются сразу, а специализированные итерационные методы обычно работают - очень часто модификация метода Ньютона. Остальные теноровые кривые могут быть решены на «втором этапе» в стиле бутстрапа.

В обоих случаях применяется следующее. (i) сроки погашения, для которых ставки решаются напрямую, называются «опорными точками», они соответствуют срокам погашения входных инструментов; другие ставки интерполированный, часто используя Эрмитовые шлицы. (ii) целевая функция: цены должны быть возвращены "точно", как описано. (iii) штрафная функция будет весить: это форвардные курсы положительны (без арбитража) и кривая «плавность»; оба, в свою очередь, являются функцией метода интерполяции.^[7][8][9](iv) первоначальная оценка: обычно самый последний решенный набор кривых. ((v) Все, что нужно хранить решены спотовые ставки для столбов и правило интерполяции.)

CSA может разрешить предоставление обеспечения и, следовательно, выплату процентов по этому обеспечению в любой валюте.^[10] Чтобы решить эту проблему, банки включают в свой набор кривых кривую дисконтирования в долларах США, которую иногда называют «базисной кривой», которая будет использоваться для дисконтирования местных сделок IBOR с обеспечением в долларах США. Эта кривая построена путем решения наблюдаемых (текущих цен) курсы валютных свопов, где местный -IBOR заменяется на USD LIBOR с долларовым обеспечением в качестве основы; Таким образом, предварительно решенная (внешняя) кривая LIBOR в долларах США является входом в построение кривой (базисная кривая может быть решена на «третьем этапе»). Затем набор кривой каждой валюты будет включать кривую дисконтирования в местной валюте и базисную кривую дисконтирования в долларах США. При необходимости кривую дисконтирования в третьей валюте - т.е. для местных сделок, обеспеченных в валюте, отличной от местной или долларов США (или любой другой комбинации), - затем можно построить из базовой кривой в местной валюте и базовой кривой в третьей валюте, комбинированный через арбитражные отношения известная как «форвардная инвариантность валютного курса».^[11]

Сложность современных наборов кривых означает, что для конкретной кривой индекса -IBOR может не быть дисконтных коэффициентов. Эти кривые известны как кривые «только для прогнозов» и содержат только информацию о прогнозной ставке индекса IBOR на любую дату в будущем. Некоторые модели, построенные с использованием методологии дисконтирования, означают, что прогнозные ставки индекса IBOR определяются факторами дисконтирования, присущими этой кривой:

${ displaystyle r_ {j} = { frac {1} {d_ {j}}} left ({ frac {x_ {j-1}} {x_ {j}}} - 1 right)}$ куда ${ displaystyle x_ {i-1}}$ и ${ displaystyle x_ {i}}$ это начало и конец факторы дисконтирования связанный с соответствующей форвардной кривой конкретного индекса -IBOR в данной валюте.

Чтобы установить цену по среднерыночной или номинальной ставке, ${ displaystyle S}$ IRS (определяется величиной фиксированной ставки ${ displaystyle R}$ что дает нулевую чистую PV), приведенная выше формула преобразована в:

${ Displaystyle S = { frac { sum _ {j = 1} ^ {n_ {2}} r_ {j} d_ {j} v_ {j}} { sum _ {i = 1} ^ {n_ { 1}} d_ {i} v_ {i}}}}$

В случае применения старых методологий коэффициенты дисконтирования ${ displaystyle v_ {k}}$ можно заменить значениями со скидкой ${ displaystyle x_ {k}}$ и вышесказанное сводится к:

${ displaystyle S = { frac {x_ {0} -x_ {n_ {2}}} { sum _ {i = 1} ^ {n_ {1}} d_ {i} x_ {i}}}}$

В обоих случаях PV общего свопа может быть точно выражена следующей интуитивно понятной формулой:

${ displaystyle P _ { text {IRS}} = N (R-S) A}$

куда ${ displaystyle A}$ так называемый Аннуитет фактор ${ displaystyle A = sum _ {i = 1} ^ {n_ {1}} d_ {i} v_ {i}}$ (или же ${ displaystyle A = sum _ {i = 1} ^ {n_ {1}} d_ {i} x_ {i}}$ для самостоятельной скидки). Это показывает, что PV IRS примерно линейно зависит от номинальной ставки свопа (хотя небольшие нелинейности возникают из-за взаимозависимости ставки свопа с коэффициентами дисконтирования в сумме аннуитета).

В течение срока действия свопа используется один и тот же метод оценки, но, поскольку со временем изменяются как факторы дисконтирования, так и форвардные ставки, PV свопа будет отклоняться от своего первоначального значения. Таким образом, своп будет активом для одной стороны и пассивом для другой. Способ сообщения об этих изменениях стоимости является предметом МСФО (IAS) 39 для юрисдикций, следующих МСФО, и FAS 133 за US GAAP. Свопы выставляются на рынок трейдерами долговых ценных бумаг, чтобы визуализировать их инвентарь в определенное время. В отношении Атрибуция прибылей и убытков и хеджирования, новая структура добавляет сложности, поскольку на позицию трейдера теперь потенциально влияют многочисленные инструменты, явно не связанные с рассматриваемой сделкой.

Риски

Свопы процентных ставок подвергают пользователей множеству различных типов финансовых рисков.^[2] Преимущественно они открывают для пользователя рыночные риски и конкретно риск процентной ставки. Стоимость процентного свопа будет меняться по мере роста и падения рыночных процентных ставок. В рыночной терминологии это часто называют дельта-риск. Свопы процентных ставок также показывают гамма-риск при этом их дельта-риск увеличивается или уменьшается по мере колебания рыночных процентных ставок. (Видеть Греки (финансы), Ценность под угрозой # Методы расчета, Ценность под риском #VaR Управление рисками. )

Другие особые виды рыночного риска, которым подвержены процентные свопы: основные риски - где различные индексы IBOR могут отличаться друг от друга - и сбросить риски - где публикация конкретных индексов IBOR подвержены ежедневным колебаниям.

Необеспеченные процентные свопы, заключаемые на двусторонней основе без ДПМ, подвергают торговых контрагентов рискам финансирования и кредитные риски. Риски финансирования, потому что стоимость свопа может отклониться и стать настолько отрицательной, что она станет недоступной по цене и не может быть профинансирована. Кредитные риски, потому что соответствующий контрагент, для которого стоимость свопа является положительной, будет обеспокоен тем, что противоположный контрагент не выполнит свои обязательства. С другой стороны, обеспеченные процентные свопы подвергают пользователей риску обеспечения: здесь, в зависимости от условий CSA, разрешенный тип предоставленного обеспечения может стать более или менее дорогим из-за других посторонних движений рынка.

Риски кредитования и финансирования все еще существуют для сделок с обеспечением, но в гораздо меньшей степени. Несмотря на это, в соответствии с правилами, изложенными в Базель III Нормативно-правовая база, торговые производные процентные ставки распоряжается капиталом. Следствием этого является то, что в зависимости от их специфики свопы процентных ставок могут потребовать большего использования капитала, и это может отклоняться в зависимости от движений рынка. Таким образом, риски, связанные с капиталом, являются еще одной проблемой для пользователей.

Учитывая эти опасения, банки обычно рассчитывают корректировка кредитной оценки, а также другие корректировки x-оценки, которые затем включают эти риски в стоимость инструмента.

Риски для репутации тоже существуют. Неправильная продажа свопов, чрезмерная подверженность муниципалитетов производным контрактам и манипуляции с IBOR являются примерами громких случаев, когда торговля процентными свопами привела к потере репутации и штрафам со стороны регулирующих органов.

Хеджирование процентных свопов может быть сложным и основано на численных процессах хорошо разработанных моделей риска, чтобы предложить надежные контрольные сделки, которые уменьшают все рыночные риски; тем не менее, см. обсуждение выше, посвященное хеджированию в среде с несколькими кривыми. Остальные, вышеупомянутые риски необходимо хеджировать с помощью других систематических процессов.

Котировки и маркет-мейкинг

Скорость обмена ICE

Скорость обмена ICE^[12] заменила ставку, ранее известную как ISDAFIX, в 2015 году. Базовые ставки своповой ставки рассчитываются с использованием приемлемых цен и объемов для продуктов с производными финансовыми инструментами с определенной процентной ставкой. Цены указаны на торговых площадках в соответствии с Методикой «Водопад». Первый уровень водопада («Уровень 1») использует приемлемые исполняемые цены и объемы, предоставляемые регулируемыми электронными торговыми площадками. Множественные рандомизированные снимки рыночных данных делаются в течение короткого промежутка времени перед расчетом. Это повышает устойчивость и надежность теста, защищая его от попыток манипуляции и временных отклонений на базовом рынке.

Создание рынка

Создание рынка IRS - это сложный процесс, включающий несколько задач; построение кривой применительно к межбанковским рынкам, ценообразование индивидуальных производных финансовых инструментов, управление кредитными рисками, денежными средствами и капиталом. Требуемые перекрестные дисциплины включают количественный анализ и математические знания, дисциплинированный и организованный подход к прибылям и убыткам, а также последовательную психологическую и субъективную оценку информации о финансовых рынках и анализ ценообразования. Чувствительность рынков ко времени также создает напряженную среду. Многие инструменты и методы были разработаны для повышения эффективности работы на рынке с целью повышения эффективности и согласованности.^[2]

Полемика

В июне 1988 г. Ревизионная комиссия был предупрежден кем-то, работающим на столе обмена Голдман Сакс что Лондонский боро Хаммерсмит и Фулхэм были подвержены массовым процентным свопам. Когда комиссия связалась с советом, исполнительный директор сказал им не беспокоиться, поскольку «всем известно, что процентные ставки будут падать»; казначей думал, что свопы процентных ставок были «хорошим маленьким заработком». Контролер Комиссии, Говард Дэвис, понял, что совет полностью изменил свою позицию по поводу снижения процентных ставок, и приказал провести расследование.

К январю 1989 г. Комиссия получила юридические заключения от двух Королевский советник. Хотя они не согласились, комиссия предпочла мнение, что это было с превышением правомочий для советов участвовать в процентных свопах (т. е. что у них нет законных полномочий для этого). Более того, процентные ставки выросли с 8% до 15%. После этого аудитор и комиссия обратились в суд, и контракты были признаны недействительными (апелляции вплоть до Дом лордов не удалось Хейзелл - Хаммерсмит и Фулхэм ББК ); пять задействованных банков потеряли миллионы фунтов стерлингов. Многие другие местные органы власти участвовали в процентных свопах в 1980-х годах.^[13] Это привело к нескольким случаям, когда банки обычно теряли свои требования на сложные проценты по долгам советам, доработанный в Westdeutsche Landesbank Girozentrale v Ислингтон Лондонский городской совет.^[14] Банки, однако, вернули некоторые средства, когда деривативы были «в деньгах» для советов (то есть актив, показывающий прибыль для совета, который теперь он должен был вернуть банку, а не долг).

Споры вокруг процентных свопов достигли пика в Великобритании во время финансового кризиса, когда банки в больших масштабах продавали неподходящие продукты хеджирования процентных ставок МСП. Эта практика подверглась широкой критике.^[15] СМИ и Парламент.

Смотрите также

• Ставка свопа
• Верхний и нижний предел процентной ставки
• Своп акций
• Своп на общий доход
• Производная инфляции
• Евродоллар
• Своп с постоянным сроком погашения
• Индекс FTSE MTIRS

дальнейшее чтение

Общий:

• Лейф Б.Г. Андерсен, Владимир В. Питербарг (2010). Моделирование процентной ставки в трех объемах (1-е изд., 2010 г.). Атлантическая финансовая пресса. ISBN  978-0-9844221-0-4. Архивировано из оригинал на 2011-02-08.
• Дж. Х. М. Дарбишир (2017). Ценообразование и торговля производными инструментами на процентную ставку (2-е изд., 2017 г.). Aitch and Dee Ltd. ISBN  978-0995455528.
• Ричард Флавелл (2010). Свопы и другие производные инструменты (2-е изд.) Wiley. ISBN  047072191X
• Мирон П. и Суоннелл П. (1991). Свопы ценообразования и хеджирования, Книги Euromoney

Ранняя литература о непоследовательности подхода ценообразования по одной кривой:

• Боэнкост В. и Шмидт В. (2004). Оценка кросс-валютного свопа, Рабочий документ 2, HfB - Бизнес-школа финансов и менеджмента Препринт ССРН.
• Хенрард М. (2007). Ирония дисконтирования деривативов, Wilmott Magazine, стр. 92–98, июль 2007 г. Препринт ССРН.
• Такман Б. и Порфирио П. (2003). Паритет процентных ставок, свопы на основе денежного рынка и кросс-валютные свопы, Исследование ликвидных рынков с фиксированной доходностью, Lehman Brothers

Мультикривый каркас:

• Бьянкетти М. (2010). Две кривые, одна цена: ценообразование и хеджирование Деривативы процентной ставки, разделяющие кривые доходности форвардинга и дисконтирования, Журнал «Риск», август 2010 г. Препринт ССРН.
• Хенрард М. (2010). Ирония дисконтирования деривативов, часть 2: кризис, Уилмотт Журнал, Vol. 2. С. 301–316, 2010. Препринт ССРН.
• Хенрард М. (2014) Моделирование процентных ставок в рамках мульти-кривой: основы, развитие и реализация. Пэлгрейв Макмиллан. Серия «Прикладные количественные финансы». Июнь 2014 г. ISBN  978-1-137-37465-3.
• Кидзима М., Танака К. и Вонг Т. (2009). Многоуровневая модель процентных ставок, Quantitative Finance, страницы 133-145, 2009.

Рекомендации

внешняя ссылка

• Ценообразование и торговля производными инструментами на процентную ставку Автор: Дж. Х. М. Дарбишир
• Понимание деривативов: рынки и инфраструктура Федеральный резервный банк Чикаго, Группа финансовых рынков
• Банк международных расчетов - Полугодовая статистика внебиржевых деривативов
• Глоссарий - Глоссарий процентных свопов
• Инвестопедия - Spreadlock - Фьючерс на процентный своп (не вариант)
• Базовое производное хеджирование с фиксированным доходом - Статья на Financial-edu.com.
• Фонды Хассмана - грузовые поезда и крутые повороты
• Исторические данные по свопам LIBOR
• «Все о денежных ставках в мире: процентные ставки по недвижимости», WorldwideInterestRates.com
• Калькуляторы процентных свопов и инструмент управления портфелем