Арбитраж с покрытым процентом - Covered interest arbitrage

Арбитраж с покрытым процентом является арбитраж торговая стратегия, при которой инвестор извлекает выгоду из процентная ставка разница между двумя странами с помощью форвардный контракт к крышка (исключить воздействие) риск обменного курса.[1] Использование форвардных контрактов позволяет арбитражерам, таким как индивидуальные инвесторы или банки использовать форвардная премия (или дисконт), чтобы получить безрисковую прибыль от несоответствия процентных ставок двух стран.[2] Возможность получать безрисковую прибыль возникает из того факта, что паритет процентных ставок состояние не держится постоянно. Когда спотовые и форвардные валютные рынки не находятся в состоянии равновесие, инвесторам больше не будут безразличны доступные процентные ставки в двух странах, и они будут вкладывать деньги в ту, валюта предлагает более высокий норма прибыли.[3] Экономисты обнаружили различные факторы, которые влияют на возникновение отклонений от покрытого паритета процентных ставок и мимолетный характер возможностей покрытого арбитража процентных ставок, такие как различные характеристики ресурсы, варьируя частоты Временные ряды данные, а транзакционные издержки связанные со стратегиями арбитражной торговли.

Механика арбитража с покрытием процентов

Визуальное представление упрощенного сценария арбитража покрытых процентов без учета сложных процентов. В этом числовом примере арбитражер гарантированно преуспеет, чем если бы он инвестировал внутри страны.

Арбитражер реализует стратегию арбитража с покрытым процентом, обменивая национальную валюту на иностранную по текущим спотовый обменный курс, а затем инвестирование иностранной валюты по иностранной процентной ставке. Одновременно с этим арбитражер заключает форвардный контракт на продажу суммы будущая стоимость иностранных инвестиций в срок поставки, соответствующий срокам иностранных инвестиций зрелость дата, чтобы получить национальную валюту в обмен на средства в иностранной валюте.[4]

Например, согласно диаграмме справа, учтите, что инвестор с $ 5 000 000 долларов США рассматривает вопрос о том, инвестировать ли за границу, используя стратегию арбитража с покрытым процентом, или инвестировать внутри страны. Процентная ставка по долларовому депозиту составляет 3,4% в Соединенные Штаты, а ставка по депозитам в евро составляет 4,6% в зона евро. Текущий спотовый обменный курс составляет 1,2730 $ / евро, а шестимесячный форвардный обменный курс - 1,3000 $ / евро. Для простоты в примере не учитывается сложный процент. Вложение 5 000 000 долларов США внутри страны под 3,4% в течение шести месяцев без учета начисления процентов приведет к будущей стоимости в 5 085 000 долларов США. Тем не менее, обмен 5 000 000 долларов на евро сегодня, инвестирование этих евро под 4,6% в течение шести месяцев без учета начисления сложных процентов и обмен будущей стоимости евро на доллары в форвардный обменный курс (на дату поставки, оговоренную в форвардном контракте), приведет к 5 223 488 долларам США, что означает, что инвестирование за рубежом с использованием арбитража с покрытием процентов является лучшей альтернативой.

Эффект арбитража

Если бы не было препятствий, таких как транзакционные издержки для покрытия процентного арбитража, то любая возможность, даже небольшая, получить от нее прибыль будет немедленно использована многими участниками финансового рынка, что приведет к давлению на внутренние и форвардные процентные ставки и премия за форвардный обменный курс приведет к тому, что один или несколько из них изменится практически мгновенно, чтобы исключить возможность. Фактически, ожидание такого арбитража, ведущего к таким рыночным изменениям, привело бы к согласованию этих трех переменных, чтобы предотвратить возникновение любых возможностей арбитража: зарождающийся арбитраж может иметь тот же эффект, но раньше, что и фактический арбитраж. Таким образом, любые свидетельства эмпирических отклонений от покрытого паритета процентных ставок должны быть объяснены некоторыми трениями на финансовых рынках.

Доказательства возможностей арбитража покрытых процентов

Экономисты Роберт М. Данн-младший и Джон Х. Мутти отмечают, что финансовые рынки могут генерировать данные, несовместимые с паритетом процентных ставок, и что случаи, когда значительная прибыль от арбитража с покрытием процентов казалась возможной, часто были связаны с активами, не разделяющими одинакового восприятия риска. , потенциал для двойное налогообложение из-за разницы в политике и опасений инвесторов по поводу введения валютный контроль обременительна для исполнения форвардных контрактов. Некоторые возможности покрытого процентного арбитража появились, когда обменные курсы и процентные ставки собирались за разные периоды; например, использование дневных процентных ставок и дневных обменных курсов на закрытие может создать иллюзию существования арбитражной прибыли.[5] Экономисты предложили ряд других факторов для учета наблюдаемых отклонений от паритета процентных ставок, таких как различный налоговый режим, разные риски, государственный валютный контроль, предложение или неэластичность спроса, транзакционные издержки и разница во времени между наблюдением и исполнением возможностей арбитража. Экономисты Джейкоб Френкель и Ричард М. Левич исследовали эффективность стратегий арбитража покрытых процентов в 1970-е годы. гибкий режим обменного курса путем изучения транзакционных издержек и различий между наблюдением и исполнением возможностей арбитража. Используя еженедельные данные, они оценили транзакционные издержки и оценили их роль в объяснении отклонений от паритета процентных ставок и обнаружили, что большинство отклонений можно объяснить транзакционными издержками. Однако компенсация транзакционных издержек не объясняет наблюдаемые отклонения от покрытого паритета процентных ставок между казначейскими векселями в Соединенных Штатах и объединенное Королевство. Френкель и Левич обнаружили, что выполнение таких транзакций приводит только к иллюзорным возможностям получения арбитражной прибыли, и что при каждом исполнении иметь в виду процент прибыли уменьшился настолько, что не было статистически значимый отличие от нулевой рентабельности. Френкель и Левич пришли к выводу, что неиспользованные возможности получения прибыли не существуют при покрытом процентном арбитраже.[6]

Использование набора данных временных рядов ежедневных спотовых и форвардных USD /JPY обменные курсы и краткосрочные процентные ставки с одинаковым сроком погашения как в Соединенных Штатах, так и в Японии, экономисты Джонатан А. Баттен и Питер Г. Силаджи проанализировали чувствительность разницы в ценах форвардного рынка к разнице краткосрочных процентных ставок. Исследователи обнаружили доказательства существенного разброса отклонений покрываемого паритета процентных ставок от равновесия, связанных с транзакционными издержками и сегментация рынка. Они обнаружили, что такие отклонения и возможности арбитража значительно уменьшились почти до точки исключения к 2000 году. Баттен и Силаджи отмечают, что современная зависимость от электронные торговые площадки а равновесные цены в реальном времени, по-видимому, объясняют удаление исторического масштаба и объема возможностей арбитража покрытых процентов. Дальнейшее исследование отклонений выявило долгосрочную зависимость, которая согласуется с другими доказательствами временных долгосрочных зависимостей, выявленных в доходах активов от других компаний. финансовые рынки включая валюты, акции, и товары.[7]

Экономисты Вай-Мин Фонг, Джорджио Валенте и Джозеф К.У. Фунг изучил взаимосвязь покрытых возможностей арбитража с паритетом процентных ставок с ликвидность рынка и риск кредита используя набор данных пометить котировки спотовых и форвардных обменных курсов для Гонконгский доллар в отношении доллар США. Их эмпирический анализ показывает, что положительные отклонения от покрытого паритета процентных ставок действительно компенсируют ликвидность и кредитный риск. После учета этих премия за риск, исследователи продемонстрировали, что небольшая остаточная арбитражная прибыль достается только тем арбитражерам, которые способны договориться о низких транзакционных издержках.[8]

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ Мадура, Джефф (2007). Международный финансовый менеджмент: сокращенное 8-е издание. Мейсон, Огайо: Thomson South-Western. ISBN  978-0-324-36563-4.
  2. ^ Пилбим, Кейт (2006). Международные финансы, 3-е издание. Нью-Йорк, штат Нью-Йорк: Пэлгрейв Макмиллан. ISBN  978-1-4039-4837-3.
  3. ^ Моффетт, Майкл Х .; Стоунхилл, Артур I .; Эйтман, Дэвид К. (2009). Основы международных финансов, 3-е издание. Бостон, Массачусетс: Аддисон-Уэсли. ISBN  978-0-321-54164-2.
  4. ^ Карбо, Роберт Дж. (2005). Международная экономика, 10-е издание. Мейсон, Огайо: Thomson South-Western. ISBN  978-0-324-52724-7.
  5. ^ Данн, Роберт М., младший; Мутти, Джон Х. (2004). Международная экономика, 6-е издание. Нью-Йорк, Нью-Йорк: Рутледж. ISBN  978-0-415-31154-0.CS1 maint: несколько имен: список авторов (связь)
  6. ^ Френкель, Джейкоб А .; Левич, Ричард М. (1981). «Арбитраж с покрытием процентов в 1970-е годы». Письма по экономике. 8 (3): 267–274. Дои:10.1016 / 0165-1765 (81) 90077-X.
  7. ^ Баттен, Джонатан А .; Силагьи, Питер Г. (2007). «Покрытый арбитраж по процентному паритету и временная долгосрочная зависимость между долларом США и йеной». Physica A: Статистическая механика и ее приложения. 376 (1): 409–421. Дои:10.1016 / j.physa.2006.10.021.
  8. ^ Фонг, Вай-Мин; Валенте, Джорджио; Фунг, Джозеф К.В. (2010). «Покрытая процентная арбитражная прибыль: роль ликвидности и кредитного риска». Журнал банковского дела и финансов. 34 (5): 1098–1107. Дои:10.1016 / j.jbankfin.2009.11.008.