Транш - Tranche

Финансовые рынки
Глядя на компьютеризированную доску стоимости акций на Филиппинской фондовой бирже
Рынок облигаций
Фондовый рынок
Другие рынки
Внебиржевой (внебиржевой)
Торговля
Связанные области

В структурированное финансирование, а транш является одним из ряда связанных ценные бумаги предлагается как часть той же сделки. В финансовом смысле слова каждый связь это другая часть сделки рисковать. Документация по сделке (см. договор ) обычно определяет транши как разные «классы» нот, каждый из которых обозначается буквой (например, ценные бумаги класса A, класса B, класса C) с разными кредитные рейтинги облигаций.

Период, термин транш используется в сферах финансов, отличных от структурированного финансирования (например, при прямом кредитовании, где многотраншевые займы являются обычным явлением), но использование этого термина в структурированном финансировании можно выделить как особо важное. Использование «tranche» как глагола ограничено почти исключительно этим полем.

Слово транш является Французский для 'slice', 'section', 'series' или 'part' и является родственным от английского 'траншея ' ('канава').

Как работает транширование

Все транши вместе составляют так называемую сделку. структура капитала или же структура ответственности. Как правило, им платят последовательно, начиная с самых старший большинству подчиненных (и, как правило, необеспеченных), хотя некоторые транши с таким же обеспечением могут быть оплачены Pari Passu. Транши с более высоким рейтингом обычно имеют более высокие кредитные рейтинги облигаций (рейтинги), чем транши с более низким рейтингом. Например, старшие транши могут иметь рейтинг AAA, AA или A, а младшие необеспеченные транши могут иметь рейтинг BB. Однако рейтинги могут колебаться после выпуска долга, и даже приоритетные транши могут иметь рейтинг ниже инвестиционного уровня (ниже BBB). Сделка договор (его регулирующий правовой документ) обычно подробно описывает оплату траншей в разделе, который часто называют водопад (потому что деньги текут вниз).

Транши с первое залоговое право на активы пула активов упоминаются как старшие транши и обычно являются более безопасными инвестициями. Типичные инвесторы этих типов ценных бумаг, как правило, каналы, страховые компании, пенсионные фонды и другие не рисковать инвесторы.

Транши со вторым залогом или без залога часто называют «младшими векселями». Это более рискованные вложения, потому что они не обеспечены конкретными активами. В естественные покупатели этих ценных бумаг, как правило, хедж-фонды и другие инвесторы, стремящиеся к более высокому профилю риска / доходности.

«Рыночная информация также свидетельствует о том, что младшие транши структурированных продуктов часто покупаются специализированными кредитными инвесторами, тогда как старшие транши кажутся более привлекательными для более широкого, менее специализированного сообщества инвесторов».[1]Вот упрощенный пример, демонстрирующий принцип:

Пример

  • Банк передает риск в своем кредитном портфеле, заключая своп по умолчанию с огороженный спецмашина (SPV).
  • SPV покупает свинки (Великобритания Государственные облигации ).
  • SPV продает 4 транша кредитных нот с водопадной структурой, посредством чего:
    • Транш D принимает на себя первые 25% убытков портфеля и является наиболее рискованным.
    • Транш C поглощает следующие 25% убытков
    • Транш B следующие 25%
    • Транш А - последние 25% - наименее рискованный.
  • Транши A, B и C продаются сторонним инвесторам.
  • Транш D покупает сам банк.

Преимущества

Транширование дает следующие преимущества:

  • Транши позволяют «создавать один или несколько классов ценных бумаг, рейтинг которых выше, чем средний рейтинг базового пула залоговых активов, или создавать ценные бумаги с рейтингом из пула активов без рейтинга».[1] «Это достигается за счет использования кредитной поддержки, указанной в структуре транзакции, для создания ценных бумаг с различными профилями риска и доходности. Транш капитала / первого убытка поглощает первоначальные убытки, за которыми следуют промежуточные транши, которые поглощают некоторые дополнительные убытки, за которыми снова следуют Таким образом, из-за кредитной поддержки в результате транша ожидается, что самые высокие требования будут защищены - за исключением особо неблагоприятных обстоятельств - от риска неисполнения обязательств по пулу базовых активов за счет поглощения убытков более младшими требованиями. "[2]
  • Транширование может быть очень полезным во многих различных обстоятельствах. Те инвесторы, которым приходится вкладывать средства в ценные бумаги с высоким рейтингом, могут получить «доступ к классам активов, таким как кредиты с использованием заемных средств, эффективность которых в течение бизнес-цикла может отличаться от показателей других приемлемых активов».[1] По сути, это позволяет инвесторам дополнительно диверсифицировать свой портфель.

Риски

Риск, доходность, рейтинг и доходность связаны

Транширование сопряжено со следующими рисками:

  • Транширование может усложнить сделку. Помимо проблем, связанных с оценкой распределения убытков пула активов, транширование требует подробной документации по конкретной сделке, чтобы гарантировать, что желаемые характеристики, такие как старшинство при заказе различных траншей, будут реализованы при всех возможных сценариях. Кроме того, сложность может усугубляться необходимостью учитывать участие управляющих активами и других третьих сторон, чьи собственные стимулы действовать в интересах одних классов инвесторов за счет других, возможно, потребуется сбалансировать.
  • Из-за повышенной сложности менее опытным инвесторам труднее их понять, и поэтому они менее способны принимать обоснованные инвестиционные решения. Надо очень осторожно инвестировать в структурированные продукты. Как показано выше, транши одного и того же предложения имеют разные рисковать, вознаграждение и / или зрелость характеристики.
  • Моделирование эффективности транслируемых транзакций на основе исторических результатов могло привести к завышению (рейтинговыми агентствами) и недооценке рисков (конечными инвесторами) ценных бумаг, обеспеченных активами, с высокодоходный долг как их базовые активы. Эти факторы были выявлены в кризис субстандартной ипотеки.
  • В случае дефолта разные транши могут иметь противоречивые цели, что может привести к дорогостоящим и длительным судебным процессам, называемым траншевая война (каламбур на позиционная война ).[3] Кроме того, эти цели могут не совпадать с целями структуры в целом или любого заемщика - на формальном языке ни один агент не действует как фидуциарный. Например, в интересах некоторых траншей может быть обращение взыскания на невыполненную ипотеку, в то время как в интересах других траншей (и структуры в целом) изменение ипотеки. По словам пионера структурирования Льюис Раньери:[4]

    Кардинальный принцип ипотечного кризиса очень старый. Вам почти всегда лучше реструктурировать ссуду в кризисной ситуации с заемщиком, чем обращаться взысканию. В прошлом это никогда не было предметом обсуждения, потому что ссуда всегда находилась в руках доверительного управляющего. Банк или кто-то вроде банка владел ими, и они всегда руководствовались здравым смыслом и своим интересом. Теперь проблема с размером секьюритизации и таким количеством ссуд находится не в руках портфельного кредитора, а в ценной бумаге, где структурно никто не действует в качестве доверительного управляющего.

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ а б c И. Фендер, Дж. Митчелл "Структурированное финансирование: сложность, риски и использование рейтингов" Ежеквартальный обзор BIS, июнь 2005 г.
  2. ^ «Роль рейтингов в структурированном финансировании: проблемы и последствия» Комитет по глобальной финансовой системе, январь 2005 г.
  3. ^ Мать всех (RMBS) траншевой войны, Financial Times Alphaville, Трейси Аллоуэй, 11 октября 2010 г.
  4. ^ Финансовые инновации, которых не было. Рортибомб, Майк Рорти, стенограмма конференции Института Милкена, май 2008 г.