Прямые денежные операции - Outright Monetary Transactions

Прямые денежные операции ("OMT") - это программа Европейского центрального банка, в рамках которой банк совершает покупки (" прямые операции ") в вторичный, суверенная облигация рынки при определенных условиях облигации выдан Еврозона Государства-члены.

Программа была представлена ​​ее сторонниками как главное проявление Марио Драги обязательство (июль 2012 г.) сделать «все возможное» для сохранения евро.[1]

Запуск

2 августа 2012 г. Совет управляющих Европейский центральный банк (ЕЦБ) объявил, что будет проводить прямые операции в вторичный, суверенная облигация рынки, нацеленные «на обеспечение соответствующей трансмиссии денежно-кредитной политики и единства денежно-кредитной политики». Техническая база этих операций была сформулирована 6 сентября 2012 года.[2] Программа была принята практически единогласно, Президент Бундесбанка единственный голос против.[1] В тот же день банк Программа рынков ценных бумаг (SMP) был прекращен.[2]

Описание

OMT рассматривается Европейским центральным банком один раз Еврозона Правительство просит финансовой помощи. Еврозона создала Европейский механизм стабильности и Европейский фонд финансовой стабильности спасение средств для решения задач Европейский долговой кризис. Отныне из этих фондов и через OMT центральный банк еврозоны может покупать выпущенные государством облигации со сроком погашения от 1 до 3 лет, при условии, что страны-эмитенты облигаций согласны с определенными внутренними экономическими мерами - последнее является так называемым сроком погашения. «обусловленность». Таким образом, цель программы состоит в том, чтобы предотвратить расхождение в доходности краткосрочных облигаций и гарантировать, что денежно-кредитная политика ЕЦБ одинаково распространяется на все экономики стран-членов еврозоны. Центральный банк отмечает, что OMT предназначен как средство для «защиты соответствующей передачи денежно-кредитной политики и единства денежно-кредитной политики». Предусмотрено, что интервенции в рамках программы потенциально безграничны.[3]

Таким образом, для активации OMT в отношении определенного государства еврозоны необходимо полностью выполнить четыре условия:[2]

  1. Государству необходимо получить финансовую суверенную поддержку из фондов финансовой помощи еврозоны EFSF / ESM в форме прямой макроэкономической поддержки или предупредительных кредитных линий. Получение пакета поддержки рекапитализации банка, как это сделала Испания, не соответствует требованиям.
  2. Подписанный условный Меморандум о взаимопонимании Прилагается к программе суверенной поддержки EFSF / ESM, необходимо соблюдать во время покупки OMT. В случае рассмотрения, закупки OMT не будут производиться до тех пор, пока проверка не будет завершена с установлением соответствия программе.
  3. Закупки ОМТ могут начаться в самое ближайшее время, когда государству удастся восстановить полный доступ к рынкам частного кредитования. Согласно определению ЕЦБ, суверенное государство сможет восстановить полный доступ к рынкам частного кредитования только тогда, когда ему удастся выпустить новую серию государственных облигаций со сроком погашения 10 лет.[4][5]
  4. Покупки ОМТ государственных облигаций со сроком погашения 1–3 года в конечном итоге произойдут только в том случае, если ЕЦБ после того, как будут выполнены все 3 вышеуказанных предварительных условия, одновременно обнаружит, что рыночные значения процентных ставок по государственным облигациям находятся в затруднительном положении, при некоторых более высоких значениях по сравнению с тем, что может быть оправдано фундаментальными экономическими данными для соответствующего государства.

Прямые денежные операции - это не то же самое, что количественное смягчение (QE), поскольку в последнем случае центральные банки покупают облигации и тем самым вводят ликвидность в банковскую систему с целью стимулирования экономической активности. ЕЦБ ясно дал понять[2] что принцип "полного стерилизация "[6] будет применяться, при этом банк будет реабсорбировать деньги, закачанные в систему, «любыми необходимыми средствами». На практике единственным используемым средством стерилизации была продажа с аукциона достаточного количества однонедельных депозитов в ЕЦБ - то же самое средство стерилизации, которое ЕЦБ использовал в своей предыдущей программе покупки облигаций, SMP.

Использование и продолжительность помощи

Президент Европейского центрального банка Марио Драги заявил, что Управляющий совет банка уполномочен принимать решения о начале, продолжении и приостановлении прямых денежных операций «по своему усмотрению и действуя в соответствии со своим мандатом в области денежно-кредитной политики».[7]

Операции OMT прекращаются, когда «их цели достигаются» или когда происходит несоблюдение макроэкономической корректировки или программы мер предосторожности.[7]

В течение первого года после появления на свет нового инструмента OMT он ни разу не использовался. Тем не менее, было оценено, что это оказало значительное положительное влияние на решение проблемы с неработающим механизмом денежных транзакций, что привело к более справедливым уровням процентных ставок для государств в рамках программ суверенной финансовой поддержки от EFSF / ESM. Потому что, как член Исполнительного совета ЕЦБ, Бенуа Кёре, описал это[8]

ОМТ - это средство страхования от деноминация риск в смысле уменьшения вероятности наихудшего сценария. Как и в случае любого механизма страхования, OMT сталкиваются с компромиссом между страхованием и льготами, но их особый дизайн оказался эффективным в согласовании предварительных стимулов с фактической эффективностью.

По состоянию на конец 2014 г. в группе государств, имеющих право на получение поддержки OMT, были только Португалия и Ирландия. Однако, поскольку ни один из них не выполнил четвертое условие для поддержки (страдая от проблемных процентных ставок после восстановления полного доступа к рынкам частного кредитования), ЕЦБ все еще не активировал ОМТ.[9] Следующие государства, которые предположительно были потенциальными кандидатами на получение OMT, были Греция (ожидается восстановление «полного доступа к рынкам кредитования» в 2015 г.[10] но не тогда) и Кипр (также ожидается восстановление полного доступа к рынкам кредитования в 2015 г.[11] и тоже не сделал).

Оценка программы

После объявления ЕЦБ во второй половине 2012 года спреды по государственным облигациям в еврозоне значительно снизились. По мнению профессора экономики Поль де Грауве, экономист Юэмэй Цзи и исследователи из Бизнес-школа Касс, это снижение можно в основном отнести на счет OMT, что делает объявление о программе эффективным само по себе.[12][13]

В то же время, как Пол Кругман отмечает, что «усилия ЕЦБ в значительной степени полагаются на блеф в том смысле, что никто не знает, что произойдет, если OMT действительно потребуется».[14]

Посткейнсианский экономисты выразили сомнения в эффективности ОМТ в борьбе с Европейский долговой кризис, некоторые утверждают, что программа «потерпит неудачу», потому что «она не решает основную проблему - южную Европу депрессия и единственный выход [из этого] - за бюджетный дефицит расширять."[15]

Рабочий документ ЕЦБ[16] оценили эффективность политики OMT. В этом документе было обнаружено, что такая политика «снизила доходность двухлетних государственных облигаций Италии и Испании примерно на два процентных пункта, оставив неизменной доходность облигаций с одинаковым сроком погашения в Германии и Франции». Более того, «анализ сценария предполагает, что снижение доходности облигаций из-за объявлений OMT связано со значительным увеличением реальной активности, кредитов и цен в Италии и Испании с относительно небольшими вторичными эффектами во Франции и Германии».[17]

Споры и юридические вопросы

Решение Европейского центрального банка о введении в действие операций OMT не было принято единогласно, представитель Германии проголосовал против него.[18] Центральный банк Германии президент Йенс Вайдманн, вместе с Министр экономики Германии Филипп Рослер выразили свое несогласие с планом покупки облигаций ЕЦБ, утверждая, что он может подорвать «готовность стран-членов еврозоны проводить реформы».

Решение OMT также было оспорено в Федеральный конституционный суд Германии членами немецкой Бундестаг, в том числе немецкий политик Питер Гаувейлер, и немецкой политической партией Die Linke.[19] Конституционный суд Германии запросил предварительное решение от Европейский суд (ECJ) относительно совместимости решения OMT с Договор о функционировании Европейского Союза (Дело C-62/14).[20] В своем запросе о предварительном решении Конституционный суд Германии выразил сомнения в законности OMT в соответствии с немецкими и Закон ЕС.[21][22] В январе 2015 года в общем заключении адвоката говорилось, что программа в принципе совместима с Договором о функционировании Европейского Союза.[23] Европейский Суд вынес свое окончательное решение по делу в июне 2015 года, объявив условную «программу OMT» законной, поскольку это связано с прилагаемыми к ней условиями. «не превышает полномочий ЕЦБ в отношении денежно-кредитной политики и не противоречит запрету на денежное финансирование стран ЕС».[24]

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ а б https://www.ecb.europa.eu/press/inter/date/2019/html/ecb.in191216_1~bb222205e4.en.html
  2. ^ а б c d «Технические особенности прямых денежных операций», ЕЦБ Пресс-релиз, 6 сентября 2012 г.
  3. ^ http://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2012/html/pr120906_1.en.html
  4. ^ «Пресс-конференция (4 октября 2012 г.): Вступительное заявление к пресс-конференции (с вопросами и ответами)». ЕЦБ. 4 октября 2012 г.. Получено 10 октября 2012.
  5. ^ «Европейский механизм стабильности, май 2014 г.» (PDF). Европейский механизм стабильности (ESM). 5 мая 2014.
  6. ^ 6 сентября 2012 г. - Технические характеристики прямых денежных операций «Ликвидность, созданная посредством прямых денежных операций, будет полностью стерилизована».
  7. ^ а б «Заявление Драги о прямых денежных операциях ЕЦБ», Bloomberg, 6 сентября 2012 г.
  8. ^ «Прямые денежные операции, год спустя (выступление Бенуа Кёре, члена Исполнительного совета ЕЦБ)». ЕЦБ. 2 сентября 2013 г.
  9. ^ «Денежно-кредитная политика> Инструменты> Операции на открытом рынке». ЕЦБ. Получено 24 ноября 2014.
  10. ^ «Греция планирует продажи новых облигаций и подтверждает цель роста на следующий год». Irish Independent. 6 октября 2014 г.
  11. ^ "Кипр продает облигации, изгнание нации изгнанников на рынок". Блумберг. 18 июня 2014 г.
  12. ^ Де Грауве, П. и Ю. Джи (2013). «Паника в условиях жесткой экономии в еврозоне и ее последствия», Vox EU, Статья на voxeu.org, 21 февраля 2013 г.
  13. ^ Сака О., Фуэртес А. И Э. Калотычов (2015). «Как ЕЦБ спас еврозону, не потратив ни единого евро?», Vox EU, Статья на voxeu.org, 26 марта 2015 г.
  14. ^ Пол Кругман, "Еще больше о Шотландии", Нью-Йорк Таймс, 10 сентября 2014 г.
  15. ^ Билл Митчелл, «План ЕЦБ провалится, потому что не решит проблему», 11 сентября 2012 г.
  16. ^ Альтавилла, Джанноне и Ленза (2014). «Финансовые и макроэкономические последствия объявлений ОМТ», Европейский центральный банк, Серия рабочих документов 1707.
  17. ^ WSJ, «Экономисты доказывают успех OMT ЕЦБ», Журнал "Уолл Стрит, 5 августа 2014 г.
  18. ^ Джим Боулден, "OMG! OMT прибыли, чтобы спасти евро" В архиве 2012-09-12 в Wayback Machine, CNN, 6 сентября 2012 г.
  19. ^ "Решение немецкого Bundesverfassungsgericht". Федеральный конституционный суд Германии - КУРИЯ. 2014-01-14. Получено 2014-11-27.
  20. ^ «Дело C-62/14 Gauweiler и другие - Запрос о предварительном решении от Bundesverfassungsgericht (Германия), поданный 10 февраля 2014 года - Peter Gauweiler и другие». Суд Европейского Союза - КУРИЯ. 2014-04-04. Получено 2014-11-27.
  21. ^ Гернер-Бойерле, Карстен; Шустер, Эдмунд; Кучук, Есин (2014). «Закон соответствует экономике в Федеральном конституционном суде Германии: прямые денежные операции в процессе». Немецкий юридический журнал. 15 (2): 281–320. ISSN  2071-8322. SSRN  2408712.
  22. ^ Ди Фабио, Удо (2014). "Карлсруэ дает направление". Немецкий юридический журнал. 15 (2): 107–110. ISSN  2071-8322. Архивировано из оригинал на 2014-12-05. Получено 2014-11-27.
  23. ^ «По словам генерального адвоката Круса Вильялона, программа прямых денежных операций ЕЦБ в принципе совместима с TFEU» (PDF). Суд Европейского Союза. 14 января 2015.

внешняя ссылка

  • BBC 14 января 2015 Юрист из ЕС одобрил программу покупки облигаций ЕЦБ