Программа государственно-частных инвестиций в устаревшие активы - Public–Private Investment Program for Legacy Assets

23 марта 2009 г. в США Федеральная корпорация страхования вкладов (FDIC), Федеральный резерв, а Министерство финансов США объявил о Программа государственно-частных инвестиций в устаревшие активы. Программа предназначена для обеспечения ликвидности так называемых "токсичные активы "на балансах финансовых организаций. Эта программа является одной из инициатив, вытекающих из реализации Программа помощи проблемным активам (TARP) в соответствии с реализацией Министерства финансов США Тимоти Гейтнер. Основные индексы фондового рынка США в день объявления выросли более чем на шесть процентов, при этом лидировали акции банков.[1] По состоянию на начало июня 2009 года программа еще не была реализована и считалась отложенной.[2] Тем не менее, Осенью 2009 года началась реализация программы устаревших ценных бумаг, реализуемой Федеральной резервной системой, а программа устаревших займов проходит тестирование в FDIC. Предлагаемый размер программы был резко уменьшен по сравнению с предложенным размером, когда она была развернута.

Фон

Одна из основных ближайших причин финансовый кризис 2007–2008 гг. была проблема «унаследованных активов». Этот термин относится к:

  • ссуды на недвижимость, хранящиеся непосредственно в бухгалтерских книгах банков («унаследованные ссуды»), и
  • ценные бумаги (АБС и МБС ) обеспеченные ссудными портфелями («старые ценные бумаги»).

Эти активы создают неопределенность в отношении балансов этих финансовых учреждений, ставя под угрозу их способность привлекать капитал и их готовность увеличивать объем кредитования.

Ранее в этом десятилетии, в ответ на экономический спад, вызванный атаками 11 сентября 2001 г., Федеральная резервная система снизила целевые процентные ставки, что, наряду с секьюритизированными кредитными инструментами (унаследованные активы), привело к увеличению доступности кредитов для ссуд на недвижимость. Это увеличение доступности кредита привело к росту цен на жилье, вызвав пузырь.

Проблема возникла из-за того, что в 2007 году лопнул пузырь на рынке жилья, что привело к убыткам инвесторов и банков. Убытки усугублялись слабыми стандартами андеррайтинга, которые использовались некоторыми кредиторами, и распространением сложных инструментов секьюритизации, риски некоторых из которых не были полностью изучены. Возникшая в результате потребность инвесторов и банков в снижении рисков спровоцировала широкомасштабную сокращение доли заемных средств на этих рынках и привели к пожару продаж. Когда цены снизились, многие традиционные инвесторы покинули эти рынки, что привело к снижению рыночной ликвидности. В результате развился отрицательный цикл, когда снижение цен на активы вызвало дальнейшее сокращение доли заемных средств, что, в свою очередь, привело к дальнейшему снижению цен. Чрезмерные скидки, заложенные в некоторые устаревшие цены на активы, в настоящее время создают нагрузку на капитал финансовых учреждений США, ограничивая их способность предоставлять ссуды и увеличивая стоимость кредита во всей финансовой системе. Отсутствие ясности в отношении стоимости этих унаследованных активов также мешало некоторым финансовым учреждениям самостоятельно привлекать новый частный капитал.

Широко распространено мнение, что из-за строгих требований правительства США финансовые учреждения были вынуждены ссужать дешевые деньги неквалифицированным заемщикам, что увеличивало риск в их бухгалтерских книгах.[нужна цитата ]

Общий

Используя от 75 до 100 миллиардов долларов капитала TARP и капитала частных инвесторов, Программа государственно-частных инвестиций (P-PIP ) будет генерировать 500 миллиардов долларов покупательной способности для покупки устаревших активов с потенциалом расширения до 1 триллиона долларов со временем.[3] Программа государственно-частных инвестиций будет построена на трех основных принципах:

  • Максимизация воздействия каждого доллара налогоплательщика: во-первых, за счет использования государственного финансирования в партнерстве с FDIC и Федеральной резервной системой и совместного инвестирования с инвесторами из частного сектора будет создана значительная покупательная способность, что позволит максимально использовать ресурсы налогоплательщиков.
  • Разделение риска и прибыли с участниками из частного сектора: во-вторых, Программа государственно-частных инвестиций гарантирует, что участники частного сектора инвестируют вместе с налогоплательщиком, при этом инвесторы из частного сектора могут потерять все свои инвестиции в неблагоприятном сценарии, а налогоплательщики получают долю прибыльной прибыли.
  • Выявление цен в частном секторе: в-третьих, чтобы снизить вероятность того, что государство переплатит за эти активы, инвесторы частного сектора, конкурирующие друг с другом, будут устанавливать цены ссуд и ценных бумаг, приобретаемых в рамках программы.[нужна цитата ]

PPIP использует комбинацию частного капитала и государственного капитала и долга через TARP для облегчения покупки унаследованных ценных бумаг с ипотечным покрытием (MBS), принадлежащих финансовым учреждениям. В июле 2009 года Казначейство объявило об отборе девяти менеджеров государственно-частного инвестиционного фонда («PPIF»). Казначейство выделило программе TARP 21,9 миллиарда долларов. В январе 2010 года менеджер PPIP The TCW Group Inc. («TCW») вышел из программы. 3 апреля 2012 года менеджер PPIP Invesco объявил, что продал все оставшиеся ценные бумаги в своем портфеле и находится в процессе ликвидации фонда. Остальные семь менеджеров PPIP в настоящее время покупают инвестиции и управляют своими портфелями.

По данным Казначейства, цель Государственно-частной инвестиционной программы («PPIP») заключается в покупке унаследованных ценных бумаг у банков, страховых компаний, паевых инвестиционных фондов, пенсионных фондов и других приемлемых финансовых учреждений, как определено в EESA, через PPIF. PPIF - это партнерства, созданные специально для этой программы, которые инвестируют в ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, используя собственный капитал частных инвесторов в сочетании с собственным капиталом и долгом TARP. Фирма по управлению фондами частного сектора осуществляет надзор за каждым PPIF от имени этих инвесторов. Согласно Министерству финансов, цель PPIP заключалась в том, чтобы «перезапустить рынок устаревших ценных бумаг, чтобы позволить банкам и другим финансовым учреждениям высвободить капитал и стимулировать предоставление новых кредитов». Первоначально PPIP включала подпрограмму Legacy Loans, которая предполагала покупку проблемных старых кредитов с частным капиталом и капиталом казначейства, а также гарантию FDIC для долгового финансирования. По этой подпрограмме средства TARP никогда не выделялись.

Казначейство выбрало девять фирм по управлению фондами для создания PPIF. Один менеджер PPIP, The TCW Group, Inc. («TCW») впоследствии отказался от участия, а другой менеджер PPIP, Invesco, недавно объявил, что он продал все оставшиеся ценные бумаги своего фонда PPIP. Частные инвесторы и Казначейство совместно инвестировали в PPIF, чтобы купить унаследованные ценные бумаги у финансовых учреждений. Управляющие фондами привлекли частный капитал. Казначейство соответствовало соотношению доллар к доллару с акциями частного сектора и предоставляло заемное финансирование в размере совокупного капитала. От каждого менеджера PPIP также требовалось вложить в PPIF не менее 20 миллионов долларов собственных денег. Каждый PPIF примерно на 75% финансируется TARP. PPIP был разработан как восьмилетняя программа. Менеджеры PPIP должны до 2017 года продать активы в своем портфеле. При определенных обстоятельствах Казначейство может досрочно прекратить его действие или продлить еще на два года.

Казначейство, менеджеры PPIP и частные инвесторы делят прибыли и убытки PPIF на пропорциональной основе, исходя из своих интересов ограниченного партнерства. Казначейство также получало варранты в каждом PPIF, дающие Казначейству право получать часть прибыли фонда, которая в противном случае распределялась бы среди частных инвесторов вместе с его пропорциональной долей в выручке от программы.

Портфель PPIP, состоящий из подходящих ценных бумаг, был оценен в 21,1 миллиарда долларов на 31 марта 2012 года в соответствии с процедурой, проводимой Bank of New York Mellon, действующим в качестве агента по оценке. Это на 600 миллионов долларов больше, чем стоимость портфеля на конец предыдущего квартала. На стоимость портфеля также повлияла продажа Invesco оставшихся ценных бумаг в марте 2012 года, более подробно обсуждаемая в этом разделе. В дополнение к приемлемым ценным бумагам портфель PPIP также состоит из денежных средств, которые будут использоваться для покупки ценных бумаг. Ценные бумаги, которые могут быть приобретены PPIF («приемлемые активы»), представляют собой неагентские ценные бумаги с ипотечным покрытием («неагентские RMBS») и коммерческие ценные бумаги с ипотечным покрытием («CMBS»), которые соответствуют следующим критериям:

  • выдан до 1 января 2009 г. (устаревшая версия)
  • рейтинг при присвоении AAA или эквивалент двух или более рейтинговых агентств, обозначенных как национально признанные статистические рейтинговые организации («NRSRO»)
  • обеспечены непосредственно реальной ипотекой, лизингом или другими активами, а не другими ценными бумагами (кроме определенных позиций своп, как определено Казначейством)
  • расположен в основном в Соединенных Штатах (ссуды и другие активы, обеспечивающие неагентские RMBS и CMBS)
  • приобретены в финансовых учреждениях, имеющих право на участие в программе TARP[4]

Два типа активов

Программа государственно-частных инвестиций состоит из двух частей, направленных как на унаследованные ссуды, так и на унаследованные ценные бумаги, засоряющие балансы финансовых компаний. Во многих случаях средства будут поступать в равных частях из казначейства США. Программа помощи проблемным активам денег, частных инвесторов и займов Федеральной резервной системы Срочная кредитная линия под залог ценных бумаг (TALF).

Устаревшие кредиты

Избыток проблемных старых кредитов, застрявших на банковских балансах, затруднил доступ банков к частным рынкам для нового капитала и ограничил их возможности кредитования. Чтобы очистить банковские балансы от проблемных унаследованных ссуд и уменьшить нависшую неопределенность, связанную с этими активами, они будут привлекать частный капитал для покупки приемлемых унаследованных ссуд у участвующих банков посредством предоставления долговых гарантий FDIC и соинвестиций в акционерный капитал Казначейства. Министерство финансов в настоящее время ожидает, что примерно половина ресурсов TARP для унаследованных активов будет посвящена Программе унаследованных кредитов, но программа позволит гибко распределять ресурсы для наибольшего воздействия.

Ожидается, что широкий круг инвесторов примет участие в программе Legacy Loans. Особенно приветствуется участие индивидуальных инвесторов, пенсионных планов, страховых компаний и других долгосрочных инвесторов. Программа унаследованных займов будет способствовать созданию индивидуальных государственно-частных инвестиционных фондов, которые будут покупать пулы активов на дискретной основе. Программа будет стимулировать частный спрос на проблемные активы, которые в настоящее время принадлежат банкам, и будет способствовать продаже проблемных активов по рыночным ценам.

FDIC будет обеспечивать надзор за формированием, финансированием и работой этих новых фондов, которые будут покупать активы у банков. Казначейство и частный капитал будут предоставлять долевое финансирование, а FDIC предоставит гарантию долгового финансирования, выданного государственно-частными инвестиционными фондами для финансирования покупки активов. Казначейство будет управлять своими инвестициями от имени налогоплательщиков, чтобы гарантировать защиту общественных интересов. Казначейство намеревается предоставить 50 процентов акционерного капитала для каждого фонда, но частные менеджеры сохранят контроль над управлением активами под надзором FDIC.

Приобретение активов в рамках программы устаревших займов будет происходить в следующем процессе:

  • Банки определяют активы, которые они хотят продать: чтобы начать процесс, банки будут решать, какие активы обычно представляют собой ссуды, которые они хотели бы продать. FDIC проведет анализ, чтобы определить объем финансирования, который он готов гарантировать. Кредитное плечо не будет превышать отношение долга к собственному капиталу 6: 1. Активы, подходящие для покупки, будут определяться участвующими банками, их основными регулирующими органами, Федеральной корпорацией страхования депозитов и Казначейством. Финансовые учреждения любого размера будут иметь право продавать активы.
  • Пулы продаются с аукциона тому, кто предложит самую высокую цену: FDIC проведет аукцион по этим пулам ссуд. Лицо, предложившее самую высокую цену, получит доступ к Программе государственно-частных инвестиций для финансирования 50 процентов капитала, необходимого для их покупки.
  • Финансирование предоставляется через гарантию FDIC: если продавец принимает покупную цену, покупатель получит финансирование путем выпуска долга, гарантированного FDIC. Гарантированный FDIC долг будет обеспечен купленными активами, и FDIC получит комиссию в обмен на свою гарантию.
  • Партнеры из частного сектора управляют активами: как только активы будут проданы, управляющие частными фондами будут контролировать и управлять активами до окончательной ликвидации при строгом надзоре FDIC.

Устаревшие ценные бумаги

Вторичные рынки стали крайне неликвидными и торгуются по ценам ниже, чем на нормально функционирующих рынках. Эти ценные бумаги хранятся в банках, а также в страховых компаниях, пенсионных фондах, паевых инвестиционных фондах и фондах, хранящихся на индивидуальных пенсионных счетах.

Цель программы Legacy Securities - перезапустить рынок устаревших ценных бумаг, что позволит банкам и другим финансовым учреждениям высвободить капитал и стимулировать предоставление нового кредита. Казначейство ожидает, что в результате открытие цен также снизит неопределенность, связанную с финансовыми учреждениями, владеющими этими ценными бумагами, что потенциально позволит им привлечь новый частный капитал. Программа по устаревшим ценным бумагам состоит из двух связанных частей, предназначенных для привлечения частного капитала на эти рынки путем предоставления долгового финансирования из Федеральной резервной системы в рамках срочной ссуды с использованием ценных бумаг, обеспеченных активами (TALF), и путем сопоставления частного капитала, привлеченного для специальных фондов, предназначенных для традиционных ценных бумаг. Программа кредитования коснется неработающих рынков ценных бумаг, связанных с жилой и коммерческой недвижимостью, а также потребительского кредитования. Намерение состоит в том, чтобы включить эту программу в ранее объявленный TALF.

  • Обеспечение инвесторам большей уверенности в покупке унаследованных активов: как и в случае секьюритизации, подкрепленной новыми источниками потребительских и коммерческих кредитов, уже включенных в TALF, Казначейство ожидает, что предоставление кредитного плеча через эту программу придаст инвесторам большую уверенность в покупке этих активов, тем самым увеличивая рынок ликвидность.
  • Финансирование покупки унаследованных ценных бумаг: в рамках этой новой программы инвесторам будут доступны займы без права регресса для финансирования покупки унаследованных активов секьюритизации. Ожидается, что приемлемые активы будут включать в себя определенные неагентские ценные бумаги, обеспеченные жилищной ипотекой (RMBS), которые изначально имели рейтинг AAA, а также выпущенные коммерческие ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (CMBS), и ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), с рейтингом AAA.
  • Работа с участниками рынка: заемщики должны соответствовать критериям приемлемости. Размер скидки будет определен позже и будет отражать рискованность активов, предоставленных в качестве обеспечения. Кредитные ставки, минимальные размеры ссуд и сроки ссуд не определены, однако Федеральная резервная система работает над тем, чтобы продолжительность этих ссуд учитывала продолжительность базовых активов.

Казначейство предоставит возможность совместного инвестирования / кредитного плеча для партнерства с поставщиками частного капитала для немедленной поддержки рынка устаревших ипотечных ценных бумаг и ценных бумаг, обеспеченных активами, созданных до 2009 года с рейтингом AAA на момент создания. Они утвердят до пяти управляющих активами с продемонстрированным опытом покупки устаревших активов, однако они могут рассмотреть возможность добавления дополнительных в зависимости от качества полученных заявок. У менеджеров, предложения которых были одобрены, будет время для привлечения частного капитала для целевых классов активов, и они получат соответствующие казначейские фонды в рамках Программы государственно-частных инвестиций. Казначейские фонды будут инвестироваться один к одному на полностью параллельной основе с этими инвесторами.

Управляющие активами будут иметь возможность, если структура их инвестиционных фондов соответствует определенным требованиям, подписаться на приоритетный долг для Государственно-частного инвестиционного фонда от Казначейства в размере 50% от общего акционерного капитала фонда. Казначейство рассмотрит заявки на выплату приоритетного долга для фонда в размере 100% от его общего акционерного капитала с учетом дальнейших ограничений.

Критика

Экономист, лауреат Нобелевской премии Пол Кругман очень критически относится к этой программе, утверждая, что займы без права регресса приводят к скрытой субсидии, которая будет разделена между управляющими активами, акционерами банков и кредиторами. Г-н Кругман утверждает, что это приведет к чрезмерному завышению цен на активы.[5] Тем не менее, исследование структуры программы показывает, что стимулы к завышению ставок в займах без права регресса неуловимы. Если есть стимулы для завышения ставок, они зависят от размера кредитного плеча, процентных ставок и гарантийных сборов, взимаемых Федеральным резервом или FDIC, соответственно, и волатильности токсичных активов.[6] Банковский аналитик Меридит Уитни утверждает, что банки не будут продавать плохие активы по справедливой рыночной стоимости, потому что они не хотят списывать активы.[7] Удаление токсичных активов также снизило бы волатильность курсов акций банков. Потому что акции опцион колл на активах фирмы это потеряно непостоянство повредит курс акций проблемных банков. Следовательно, такие банки будут продавать токсичные активы только по ценам выше рыночных.[8] Программе помешало объявление Стандартный & Бедный что рейтинговое агентство понизит рейтинг многих приемлемых активов, что сделает их непригодными для участия в программе. Президент Федеральной резервной системы Нью-Йорка Уильям Дадли заявил 4 июня, что «существует огромная административная преграда» для реализации программы.[2]

Рекомендации

  1. ^ Эндрюс, Эдмунд Л .; Дэш, Эрик (24 марта 2009 г.). «США расширяют план по покупке проблемных активов банков». Нью-Йорк Таймс. Получено 12 февраля, 2009.
  2. ^ а б Шенн, Джоди (4 июня 2009 г.). «Комментарии TALF Дадли добавляют признаки лавины PPIP». Bloomberg. Получено 2009-06-09.
  3. ^ «Информационный бюллетень: программа государственно-частных инвестиций» (PDF). Казначейство США. 23 марта 2009 г. Архивировано с оригинал (PDF) 24 марта 2009 г.. Получено 26 марта, 2009.
  4. ^ Журнал "Уолл Стрит (PDF) https://online.wsj.com/public/resources/documents/sigtarp0424.pdf. Отсутствует или пусто | название = (помощь)
  5. ^ Пол Кругман (23 марта 2009 г.). "Арифметика плана Гейтнера". Нью-Йорк Таймс. Получено 27 марта, 2009.
  6. ^ "Биномиальная модель плана токсичных активов Гейтнера". SSRN.com. 17 июля 2009 г. SSRN  1428666. Цитировать журнал требует | журнал = (помощь)
  7. ^ «Мередит Уитни: плохой банк не спасет банки». businessinsider.com. 29 января 2009 г.. Получено 27 марта, 2009.
  8. ^ «Поставленная проблема с покупкой токсичных активов». SSRN.com. 14 февраля 2009 г. SSRN  1343625. Отсутствует или пусто | url = (помощь)

внешняя ссылка