Закрытый фонд - Closed-end fund

Не путать с закрытый фонд.

А закрытый фонд (CEF) или закрытый фонд представляет собой модель коллективного инвестирования, основанную на выпуске фиксированного количества акций, которые не подлежат выкупу из фонда.[1] в отличие открытые фонды, новые акции закрытого фонда не создаются менеджерами для удовлетворения спроса со стороны инвесторов.[2] Вместо этого акции можно покупать и продавать только на рынке, что является оригинальным дизайном паевой фонд, который появился раньше открытых паевых инвестиционных фондов, но предлагает такие же активно управляемые объединенные инвестиции.

В Соединенных Штатах закрытые фонды, продаваемые публично, должны быть зарегистрированы как в Закон о ценных бумагах 1933 года и Закон об инвестиционных компаниях 1940 г..[3]

Фонды закрытого типа обычно котируются на признанной фондовой бирже и могут быть куплены и проданы на этой бирже. Цена за акцию определяется рынком и обычно отличается от базовой стоимости или стоимость чистых активов (NAV) на акцию вложений фонда. Цена указана на уровне скидка или премия к NAV, когда он ниже или выше NAV, соответственно.

Премия может быть вызвана уверенностью рынка в способности инвестиционных менеджеров или лежащих в основе ценных бумаг обеспечивать доходность выше рыночной. Дисконт может отражать сборы, которые будут вычитаться из фонда в будущем менеджерами, неуверенность в высоких размерах кредитного плеча, опасения, связанные с ликвидностью или отсутствие доверия инвесторов к базовым ценным бумагам.

В Соединенных Штатах закрытые фонды называются в соответствии с законом как закрытые компании и образуют одну из трех SEC -признанные типы инвестиционных компаний наряду с паевые инвестиционные фонды и паевые инвестиционные фонды.[2] Примеры закрытых фондов в других странах: инвестиционные фонды в Соединенном Королевстве и листинговые инвестиционные компании в Австралия.

Доступность

Фонды закрытого типа обычно торгуются на основных мировых фондовые биржи. В Соединенных Штатах Нью-Йоркская фондовая биржа доминирует, хотя NASDAQ находится в соревновании; в Соединенном Королевстве Лондонская фондовая биржа с основной рынок является домом для основных фондов, хотя Цель поддерживает многие мелкие фонды, особенно венчурные фонды; в Канаде на фондовой бирже Торонто перечислено множество закрытых фондов.

Как и их более известные открытые собратья, закрытые фонды обычно спонсируются управляющей компанией, которая будет контролировать, как инвестируется фонд. Они начинают с вымогательства денег у инвесторов при первичном размещении, которое может быть публичным или ограниченным. Инвесторам выдаются акции, соответствующие их первоначальным инвестициям. Управляющие фондами объединяют деньги и покупают ценные бумаги или другие активы. Во что именно может инвестировать управляющий фондом, зависит от устава фонда, проспекта эмиссии и применимых государственных постановлений. Некоторые фонды инвестируют в акции, другие - в облигации, а некоторые - в очень специфические вещи (например, освобожденные от налогов облигации, выпущенные штатом Флорида в США).

Отличительные черты

Закрытый фонд отличается от открытого паевого инвестиционного фонда тем, что:

  • Он закрыт для новой столицы после того, как начнет работать.
  • Его акции (как правило) торгуются на фондовых биржах, а не выкупаются непосредственно фондом.
  • Таким образом, его акции можно торговать в любое время в часы работы рынка. Открытым фондом обычно можно торговать только во время дня, указанное менеджерами, и цена сделки обычно не известна заранее.
  • Обычно он торгуется с премией или дисконтом к стоимости чистых активов. Открытый фонд торгуется по стоимости чистых активов (к которой могут быть добавлены расходы на продажу; и могут быть сделаны корректировки, например, с учетом фрикционных затрат на покупку или продажу базовых инвестиций).
  • В США компания закрытого типа может владеть ценными бумагами, не котирующимися на бирже.[2]

Еще одна отличительная черта закрытого фонда - частое использование кредитное плечо (передача). При этом управляющий фондом надеется получить более высокую прибыль с этим дополнительным вложенным капиталом. Этот дополнительный капитал может быть увеличен путем выпуска ценных бумаг с аукционной ставкой, привилегированные акции, долгосрочная задолженность или договоры обратного РЕПО.

Фонд увеличивает свой первоначальный капитал за счет продажи обыкновенных акций. Сумма капитала, принадлежащего обыкновенной акции, известна как стоимость чистых активов (СЧА). По мере работы фонда чистая стоимость активов увеличивается с прибылью от инвестиций и уменьшается с убытками. Эти прибыли или убытки увеличиваются, когда фонд использует кредитное плечо.

Размер кредитного плеча, который использует фонд, выражается в процентах от общих активов фонда (например, если он имеет коэффициент левериджа 25%, это означает, что на каждые 100 долларов общих активов под управлением 75 долларов составляют собственный капитал, а 25 долларов - долг).

Кредитное плечо влияет как на доход фонда, так и на прирост и убытки капитала. Дополнительные инвестиции, купленные с использованием кредитного плеча, увеличивают валовую прибыль пропорционально используемому кредитному плечу, но чистая прибыль уменьшается на процентную ставку, выплачиваемую кредиторам или держателям привилегированных акций. Однако прирост или убытки от прироста капитала поступают непосредственно в чистую стоимость обыкновенных акций. Это увеличивает волатильность чистой стоимости активов фонда с кредитным плечом по сравнению с его аналогом без кредитного плеча. Например, если фонд без использования заемных средств имел прибыль или убыток 10%, то его 25% -ный партнер с кредитным плечом будет иметь прибыль или убыток около 13,3%. Если бы вместо этого у фонда был коэффициент левериджа 40%, прибыль или убыток составили бы около 16,7%.

В некоторых случаях управляющие фондами взимают плату за управление, исходя из общей суммы управляемых активов фонда, включая кредитное плечо. Это дополнительно снижает прибыль от левериджа для держателя обыкновенных акций, сохраняя при этом дополнительную волатильность.

Фонды с кредитным плечом могут иметь более высокие коэффициенты расходов - обычный способ, которым инвесторы сравнивают фонды, - чем их коллеги без кредитного плеча. Некоторые инвестиционные аналитики считают, что расходы, связанные с использованием кредитного плеча, следует рассматривать как сокращение инвестиционного дохода, а не как расходы, и публикуют скорректированные коэффициенты.

Соглашения о долгосрочном кредитовании и обратном репо - это два дополнительных способа привлечения дополнительного капитала для фонда. Фонды могут использовать комбинацию тактик использования или каждую по отдельности. Однако чаще всего фонд использует только одну технику кредитования.

Поскольку акции закрытых фондов торгуются так же, как и другие акции, инвестор, торгующий ими, будет платить брокерскую комиссию, аналогичную той, которая выплачивается при торговле другими акциями (в отличие от комиссий открытых паевых инвестиционных фондов, где комиссия будет варьироваться в зависимости от выбранный класс акций и способ приобретения фонда). Другими словами, закрытые фонды обычно не имеют классов акций, основанных на продажах, с разными ставками комиссионных и ежегодными сборами. Основное исключение - фонды участия в ссуде.

Первоначальное предложение

Подобно публичной компании, закрытый фонд будет проводить первичное публичное размещение своих акций, при котором он продаст, скажем, 10 миллионов акций по 10 долларов каждая. Это соберет 100 миллионов долларов для инвестирования управляющего фондом. В этот момент 10 миллионов акций фонда начнут торговаться на вторичном рынке, обычно NYSE или AMEX для американских закрытых фондов. Любой инвестор, который впоследствии пожелает купить или продать доли фонда, сделает это на вторичном рынке. В обычных обстоятельствах закрытые фонды не выкупают свои собственные акции. Обычно они не продают больше акций после IPO (хотя они могут выпустить привилегированные акции, по сути, взяв ссуду, обеспеченную портфелем). Как правило, закрытые фонды не могут выпускать ценные бумаги для услуг или собственности, кроме наличных денег или ценных бумаг.[4]

В Индии инвестор может инвестировать в фонды закрытого типа только тогда, когда это предлагается в качестве нового предложения фонда (NFO). По истечении периода NFO новые инвесторы не могут войти, а существующие не могут выйти. [5]

Биржевой

Акции закрытых фондов торгуются в любое время между часами открытия и закрытия рынка по любой цене, поддерживаемой рынком. Возможно, можно будет работать с расширенными типами заказов, такими как лимитные ордера и стоп-приказы. Это контрастирует с некоторыми фондами открытого типа, которые доступны для покупки и продажи только в конце рабочего дня каждый день, по рассчитанной чистой стоимости активов, и для которых заказы должны быть размещены заранее, до того, как станет известна чистая стоимость активов, и простым способом. заказы на покупку или продажу. Некоторые фонды требуют, чтобы заказы размещались за часы или дни заранее, чтобы упростить их администрирование, упростить сопоставление покупателей с продавцами и исключить возможность арбитража (например, если фонд держит инвестиции, которые торгуются в других часовых поясах. ).

Фонды закрытого типа торгуются на биржах, и в этом отношении они похожи на биржевые фонды (ETF), но между этими двумя видами безопасности есть важные различия. Цена закрытого фонда полностью определяется рыночной оценкой, и эта цена часто существенно отличается от чистой стоимости активов фонда. Напротив, рыночная цена ETF торгуется в узком диапазоне, очень близком к его стоимости чистых активов, поскольку структура ETF позволяет основным участникам рынка выкупать акции ETF за «корзину» базовых активов фонда.[6] Эта функция теоретически может привести к потенциальному арбитраж прибыли, если рыночная цена ETF существенно отклонится от его чистой стоимости. Рыночные цены закрытых фондов часто на 10-20% выше или ниже их чистой стоимости, в то время как рыночная цена ETF обычно находится в пределах 1% от его чистой стоимости. После рыночного спада в конце 2008 года ряд ETF с фиксированной доходностью торговались с премией примерно на 2–3% выше их чистой стоимости.

Скидки и надбавки

Поскольку они торгуются на бирже, цена CEF будет отличаться от NAV - эффект, известный как загадка закрытого фонда.[7] В частности, акции фондов часто торгуются по ценам, которые кажутся иррациональными, потому что цены вторичного рынка часто очень сильно не соответствуют стоимости базового портфеля. CEF может торговать с премией в одно время и со скидкой в ​​другое время.

Сравнение с открытыми фондами

С участием открытые фонды, значение точно равно NAV. Таким образом, инвестирование 1000 долларов в фонд означает покупку акций, которые претендуют на базовые активы на сумму 1000 долларов (не считая комиссионных сборов и инвестиционных затрат фонда). Но покупка закрытого фонда, торгующего с премией, может означать покупку активов на 900 долларов за 1000 долларов.

Некоторые преимущества закрытых фондов по сравнению с их открытыми собратьями являются финансовыми. CEF не должны иметь дело с расходами на создание и погашение акций, они, как правило, хранят меньше денежных средств в своем портфеле, и им не нужно беспокоиться о колебаниях рынка, чтобы поддерживать свой «рекорд производительности». Таким образом, если акции падают нерационально, закрытый фонд может пойти на выкуп, в то время как открытые фонды могут продать слишком рано.

Кроме того, в случае паники на рынке инвесторы могут массово продать определенную акцию или сегмент акций. Столкнувшись с волной заявок на продажу и необходимостью собрать деньги для погашения, менеджер открытого фонда может быть вынужден продать акции, которые он предпочел бы оставить, и оставить акции, которые он предпочел бы продать, из-за проблем с ликвидностью (продажа слишком большого количества любой акции вызывает непропорциональное падение цены). Таким образом, он может стать преобладающим по отношению к акциям менее качественных или отстающих компаний, на которые нет спроса. Но инвестор, выходящий из закрытого фонда, должен продать его на рынке другому покупателю, поэтому управляющему не нужно продавать какие-либо базовые акции. Цена CEF, вероятно, упадет сильнее, чем рынок (сурово наказывая тех, кто продает во время паники), но он с большей вероятностью восстановится, когда / если акции отскочат.

Поскольку закрытый фонд котируется на рынке, он должен подчиняться определенным правилам, таким как представление отчетов в орган по листингу и проведение ежегодных собраний акционеров.

Примеры

К числу наиболее крупных и длительных CEF относятся:

Смотрите также

использованная литература

  1. ^ Лемке, Линс и Смит, Регулирование инвестиционных компаний, §9.05 (Мэтью Бендер, изд. 2014 г.).
  2. ^ а б c «Информация о закрытом фонде». SEC.gov. Комиссия по ценным бумагам и биржам США. 2013-01-16. Получено 2015-12-16.
  3. ^ Лемке, Линс и Смит, Регулирование инвестиционных компаний, §5.02 [2] [b] (Мэтью Бендер, изд. 2014 г.).
  4. ^ Лемке, Линс и Смит, Регулирование инвестиционных компаний, §9.05 [1] (Мэтью Бендер, изд. 2014 г.).
  5. ^ «Определение« закрытых фондов »'".
  6. ^ Инвестопедия (28.05.2015). «В чем разница между стоимостью чистых активов (СЧА) ETF и его рыночной ценой?». Инвестопедия. Получено 2016-12-10.
  7. ^ «Настроения инвесторов и загадка закрытых фондов» (PDF). Архивировано из оригинал (PDF) на 2010-07-06. Получено 2010-12-01. доступ 31.10.11

внешние ссылки

  • SEC - US SEC описание типов инвестиционных компаний
  • AICA - Альянс активных инвестиционных компаний - Торговая ассоциация котирующихся / внебиржевых CEF / BDC
  • CEFA - Ассоциация закрытых фондов (США)
  • CEFA - Сайт члена ассоциации закрытых фондов (США)
  • Институт инвестиционной компании - Ассоциация инвестиционных компаний США
  • AITC - Британская ассоциация инвестиционных трастовых компаний
  • Сайт Австралийской фондовой биржи - Австралийские LIC