Гипотеза эффективного рынка - Efficient-market hypothesis

В гипотеза эффективного рынка (EMH) является гипотезой в финансовая экономика в котором говорится, что актив цены отражают всю доступную информацию. Прямое следствие состоит в том, что невозможно постоянно «обыгрывать рынок» с поправкой на риск, поскольку рыночные цены должны реагировать только на новую информацию.

Поскольку EMH сформулирован с точки зрения корректировки риска, он делает проверяемые прогнозы только в сочетании с конкретной моделью риска.[1] В результате исследования в области финансовой экономики по крайней мере с 1990-х годов были сосредоточены на рыночные аномалии, то есть отклонения от конкретных моделей риска.[2] Идея о том, что доходность финансового рынка трудно предсказать, восходит к Башелье (1900),[3] Мандельброт (1963),[4] и Самуэльсон (1965),[5] но тесно связан с Юджин Фама отчасти благодаря его влиятельному обзору теоретических и эмпирических исследований 1970 г. (Fama 1970).[1] EMH обеспечивает базовую логику для современных основанных на оценке рисков теорий цен на активы и современных структур, таких как ценообразование на основе потребления и посредническая оценка активов можно рассматривать как комбинацию модели риска с EMH.[6]

Теоретические основы

Предположим, что часть информации о стоимости акций (скажем, о будущем слиянии) широко доступна для инвесторов. Если цена акции еще не отражает эту информацию, инвесторы могут торговать ею, тем самым перемещая цену до тех пор, пока информация не станет более полезной для торговли.

Обратите внимание, что этот мысленный эксперимент не обязательно означает, что цены на акции непредсказуемы. Например, предположим, что в рассматриваемой информации говорится о вероятности скорого наступления финансового кризиса. Инвесторы обычно не любят держать акции во время финансового кризиса, и поэтому инвесторы могут продавать акции до тех пор, пока цена не упадет настолько, чтобы ожидаемая доходность компенсировала этот риск.

Насколько эффективные рынки связаны (и не связаны) с случайная прогулка теорию можно описать через фундаментальная теорема ценообразования активов. Эта теорема утверждает, что в отсутствие арбитража цена любой акции определяется выражением[требуется разъяснение ]

где ожидаемое значение данной информации во время , это стохастический коэффициент дисконтирования, и дивиденд, выплачиваемый акцией в следующем периоде. Обратите внимание, что это уравнение обычно не подразумевает случайная прогулка. Однако, если мы предположим, что стохастический коэффициент дисконтирования постоянный, а временной интервал достаточно короткий, чтобы дивиденды не выплачивались, мы имеем

.

Взяв журналы и предположив, что член неравенства Дженсена пренебрежимо мал, мы имеем

что означает, что журнал цен акций следует за случайная прогулка (с выколоткой).

Эмпирические исследования

Исследования Альфред Коулз В 1930-х и 1940-х годах предполагалось, что профессиональные инвесторы в целом неспособны превзойти рынок. В течение 1930-1950-х годов эмпирические исследования были сосредоточены на свойствах временных рядов и обнаружили, что цены на акции США и соответствующие финансовые ряды в краткосрочной перспективе следовали модели случайного блуждания.[7] Хотя в долгосрочной перспективе существует некоторая предсказуемость, степень, в которой это связано с рациональными изменяющимися во времени премиями за риск, а не с поведенческими причинами, является предметом споров. В своей основополагающей статье Фама, Фишер, Дженсен и Ролл (1969) предлагают методологию исследования событий и показывают, что цены на акции в среднем реагируют до дробления акций, но не изменяются после.

Слабые, полусильные и строгие тесты

В влиятельной обзорной статье 1970 года Фама разделил эмпирические тесты эффективности на тесты «слабой формы», «полусильной формы» и «строгой формы».[1]

Эти категории тестов относятся к набору информации, используемой в заявлении «цены отражают всю доступную информацию». Тесты слабой формы изучают информацию, содержащуюся в исторических ценах. Тесты полусильной формы изучают информацию (помимо исторических цен), которая является общедоступной. Тесты строгой формы относятся к частной информации.[1]

Историческое прошлое

Бенуа Мандельброт утверждал, что теория эффективных рынков была впервые предложена французским математиком Луи Башелье в 1900 году в его докторской диссертации «Теория спекуляции», описывающей, как цены на товары и акции меняются на рынках.[8] Было высказано предположение, что Башелье черпал идеи из модели случайного блуждания Жюль Реньо, но Башелье не цитировал его,[9] и диссертация Башелье в настоящее время считается новаторской в ​​области финансовой математики.[10][9] Принято считать, что работа Башелье привлекла мало внимания и была забыта на десятилетия, пока не была заново открыта в 1950-х гг. Леонард Сэвидж, а затем стал более популярным после того, как диссертация Башелье была переведена на английский язык в 1964 году. Но эта работа никогда не была забыта в математическом сообществе, так как Башелье опубликовал в 1912 году книгу, в которой подробно изложил свои идеи.[9] который цитировали математики, в том числе Джозеф Л. Дуб, Уильям Феллер[9] и Андрей Колмогоров.[11] Книгу продолжали цитировать, но затем, начиная с 1960-х годов, первоначальный тезис Башелье стали цитировать больше, чем его книгу, когда экономисты начали цитировать работы Башелье.[9]

Концепция рыночной эффективности была предвосхищена в начале века в диссертации, представленной Башелье (1900) в Сорбонну на его докторскую степень по математике. В своем первом абзаце Башелье признает, что «прошлые, настоящие и даже дисконтированные будущие события отражаются в рыночной цене, но часто не имеют явной связи с изменениями цен».[12]

Теория эффективных рынков не была популярна до 1960-х годов, когда с появлением компьютеров стало возможным сравнивать расчеты и цены сотен акций быстрее и без усилий. В 1945 г. Ф.А. Хайек утверждал что рынки были наиболее эффективным способом агрегирования фрагментов информации, рассредоточенных среди людей внутри общества. Учитывая возможность извлекать прибыль из частной информации, корыстные трейдеры мотивированы приобретать свою личную информацию и действовать в соответствии с ней. Поступая таким образом, трейдеры способствуют установлению все более эффективных рыночных цен. В пределах конкуренции рыночные цены отражают всю доступную информацию, а цены могут изменяться только в ответ на новости. Таким образом, существует очень тесная связь между EMH и гипотеза случайного блуждания.[13]

Гипотеза эффективного рынка стала известной в середине 1960-х годов. Пол Самуэльсон начал распространять работы Башелье среди экономистов. В 1964 году диссертация Башелье вместе с упомянутыми выше эмпирическими исследованиями была опубликована в антологии под редакцией Пола Кутнера.[14] В 1965 году Юджин Фама опубликовал свою диссертацию, обосновывая гипотеза случайного блуждания.[15] Кроме того, Самуэльсон опубликовал доказательство того, что, если рынок эффективен, цены будут демонстрировать поведение случайного блуждания.[16] Это часто цитируется в поддержку теории эффективного рынка с помощью метода подтверждения следствия,[17][18] однако в той же статье Самуэльсон предостерегает от таких обратных рассуждений, говоря: «На основе неэмпирических аксиом вы никогда не получите эмпирических результатов».[19] В 1970 году Фама опубликовал обзор теории и свидетельств гипотезы. Статья расширила и уточнила теорию, включила определения трех форм эффективность финансового рынка: слабый, полусильный и сильный (см. выше).[20]

Критика

Отношение цены к прибыли в качестве предиктора двадцатилетней доходности на основе графика Роберт Шиллер (Рисунок 10.1,[21] источник). Горизонтальная ось показывает соотношение реальной цены к прибыли индекса цен на акции S&P Composite как вычислено в Иррациональное изобилие (цена с поправкой на инфляцию, деленная на среднее значение скорректированной прибыли за предыдущие десять лет). Вертикальная ось показывает средний геометрический реальный годовой доход от инвестиций в индекс цен на акции S&P Composite, реинвестирования дивидендов и продаж через двадцать лет. Данные за разные двадцатилетние периоды имеют цветовую маркировку, как показано в ключе. Смотрите также десятилетняя прибыль. Шиллер заявляет, что этот график «подтверждает, что долгосрочные инвесторы - инвесторы, вкладывающие свои деньги в инвестиции в течение полных десяти лет - преуспели, когда цены были низкими по сравнению с прибылью в начале десяти лет. им рекомендуется индивидуально снижать свои позиции на фондовом рынке, когда он высок, как это было недавно, и выходить на рынок, когда он низкий ".[21] Бертон Малкиел, известный сторонник общей обоснованности EMH, заявил, что эта корреляция может соответствовать эффективному рынку из-за различий в процентные ставки.[22]

Инвесторы, в том числе Уоррен Баффет,[23] и исследователи оспаривают гипотезу эффективного рынка как эмпирически, так и теоретически. Поведенческие экономисты объясняют несовершенство финансовых рынков сочетанием когнитивные предубеждения такие как самоуверенность, чрезмерная реакция, предвзятость представителя, информационная предвзятость и различные другие предсказуемые человеческие ошибки в рассуждениях и обработке информации. Они были исследованы психологами, такими как Даниэль Канеман, Амос Тверски и Пол Слович и экономист Ричард Талер.

Эмпирические данные неоднозначны, но в целом не подтверждают сильные формы гипотезы эффективного рынка.[24][25][26] Согласно Дреману и Берри, в статье 1995 года низкий коэффициент P / E (соотношение цены и дохода ) акции имеют большую доходность.[27] В более ранней статье Дреман также опроверг утверждение Рэя Болла о том, что более высокая доходность может быть связана с более высокой доходностью. бета,[требуется разъяснение ][28] чьи исследования были приняты эффективными теоретиками рынка как объяснение аномалии[29] в аккуратном соответствии с современная теория портфолио.

Поведенческая психология

Даниэль Канеман

Подходы поведенческой психологии к торговле на фондовом рынке являются одними из наиболее многообещающих.[нужна цитата ] альтернативы EMH (инвестиционные стратегии, такие как импульсная торговля, стремятся использовать именно такую ​​неэффективность). Но соучредитель программы, лауреат Нобелевской премии Дэниел Канеман, заявил о своем скептицизме по поводу того, что инвесторы обгоняют рынок: «Они просто не собираются этого делать. Этого просто не произойдет». Действительно, защитники EMH утверждают, что поведенческие финансы усиливают аргументы в пользу EMH, поскольку они подчеркивают предвзятость отдельных лиц и комитетов, а не конкурентные рынки. Например, одним из важных результатов исследования поведенческих финансов является то, что люди нанимают гиперболическое дисконтирование. Совершенно очевидно, что облигации, ипотека, аннуитеты и другие подобные финансовые инструменты с учетом конкурентных рыночных сил не. Любое проявление гиперболическое дисконтирование в ценообразовании этих обязательств пригласит арбитраж тем самым быстро устраняя любые признаки индивидуальных предубеждений. Так же, диверсификация, производные ценные бумаги и другие стратегии хеджирования смягчают, если не устраняют потенциальные ошибки в ценообразовании из-за серьезной нетерпимости к риску (неприятие потерь ) лиц, подчеркнутых поведенческими финансами. С другой стороны, экономисты, поведенческие психологи и менеджеры взаимных фондов взяты из человеческой популяции и поэтому подвержены предубеждениям, которые демонстрируют бихевиористы. Напротив, ценовые сигналы на рынках в гораздо меньшей степени подвержены индивидуальным предубеждениям, выявленным программой поведенческих финансов. Ричард Талер основал фонд на основе своего исследования когнитивных предубеждений. В отчете за 2008 год он определил сложность и стадное поведение как центральный для мировой финансовый кризис 2008 г..[30]

Дальнейшие эмпирические исследования выявили влияние трансакционных издержек на концепцию рыночной эффективности, при этом имеется много свидетельств того, что любые аномалии, относящиеся к неэффективности рынка, являются результатом анализа затрат и выгод, проведенного теми, кто готов нести затраты на получение ценной информации в чтобы торговать на нем. Кроме того, концепция ликвидность является критическим компонентом для выявления «неэффективности» в тестах на аномальную доходность. Любая проверка этого предложения сталкивается с проблемой совместной гипотезы, когда невозможно когда-либо проверить рыночную эффективность, поскольку для этого требуется использование измерительной линейки, с которой сравниваются аномальные доходы - никто не может знать, эффективен ли рынок, если он не знает, правильно ли модель определяет требуемую норму прибыли. Следовательно, возникает ситуация, когда либо модель ценообразования активов неверна, либо рынок неэффективен, но никто не знает, что именно так.[нужна цитата ]

Показатели фондовых рынков зависят от количества солнечного света в городе, где расположена основная биржа.[31]

Аномалии EMH и отказ от модели ценообразования капитальных активов (CAPM)

Хотя событийные исследования дробление акций согласуются с EMH (Fama, Fisher, Jensen, and Roll, 1969), другие эмпирические анализы выявили проблемы с гипотезой эффективного рынка. Ранние примеры включают наблюдение, что небольшие запущенные акции и акции с высокими отношениями балансовой стоимости к рынку (низкая цена / балансовая стоимость) (стоимостные запасы) имели тенденцию достигать аномально высокой доходности по сравнению с тем, что можно было объяснить CAPM.[требуется разъяснение ][24][25] Дальнейшие тесты эффективности портфеля, проведенные Гиббонсом, Россом и Шанкеном (1989) (GJR), привели к отказу от CAPM, хотя тесты эффективности неизбежно наталкиваются на проблему совместной гипотезы (см. Критика Ролла ).

После результатов GJR и растущего количества эмпирических свидетельств аномалий EMH, ученые начали отходить от CAPM к моделям факторов риска, таким как Трехфакторная модель Фама-Френча. Эти модели факторов риска не основаны должным образом на экономической теории (в то время как CAPM основан на Современная теория портфеля ), а скорее построены из длинных и коротких портфелей в ответ на наблюдаемые эмпирические аномалии EMH. Например, фактор «малый минус большой» (SMB) в факторной модели FF3 - это просто портфель, который удерживает длинные позиции по небольшим акциям и короткие позиции по крупным акциям, чтобы имитировать риски, с которыми сталкиваются небольшие акции. Считается, что эти факторы риска представляют собой некоторый аспект или измерение недиверсифицируемого систематического риска, который должен быть компенсирован более высокой ожидаемой прибылью. Дополнительные популярные факторы риска включают фактор ценности «HML» (Fama and French, 1993); "МОМ" фактор импульса (Carhart, 1997); Факторы ликвидности «ILLIQ» (Амихуд и др., 2002). Смотрите также Роберт Хауген.

Взгляд некоторых экономистов

Экономисты Мэтью Бишоп и Майкл Грин утверждают, что полное принятие гипотезы идет вразрез с идеями Адам Смит и Джон Мейнард Кейнс, которые оба считали, что иррациональное поведение оказывает реальное влияние на рынки.[32]

Экономист Джон Куиггин утверждал, что "Биткойн пожалуй, лучший пример чистого пузырь ", и это дает убедительное опровержение EMH.[33] В то время как другие активы, используемые в качестве валюты (например, золото, табак), имеют ценность, не зависящую от желания людей принять их в качестве оплаты, Квиггин утверждает, что «в случае биткойнов нет никакого источника ценности» и, следовательно, их цена должна быть нулевой или нулевой. бесполезный.

Чилидзи Марвала предположил, что искусственный интеллект влияет на применимость теории гипотезы эффективного рынка в том смысле, что чем больше компьютерных трейдеров с искусственным интеллектом присутствует на рынках в качестве трейдеров, тем более эффективными становятся рынки.[34][35][36]

Уоррен Баффет также выступал против EMH, особенно в его презентации 1984 года "Суперинвесторы Грэма-и-Доддсвилля ". Он говорит о преобладании ценить инвесторов среди мировых управляющих деньгами с самыми высокими показателями результативности опровергает утверждение сторонников EMH о том, что удача является причиной того, что одни инвесторы кажутся более успешными, чем другие.[37]

Бертон Малкиел в его Случайная прогулка по Уолл-стрит (1996)[38] утверждает, что «преобладание статистических данных» поддерживает EMH, но признает, что в данных достаточно «скрывающихся гремлинов», чтобы не допустить окончательного доказательства EMH.

В его книге Реформа в экономике, экономист и финансовый аналитик Филип Пилкингтон утверждал, что EMH на самом деле тавтология маскируясь под теорию.[39] Он утверждает, что, взятая за чистую монету, теория делает банальное заявление о том, что средний инвестор не превзойдет среднерыночный показатель, что является тавтологией. Когда настаивают на этом пункте, Пинкингтон утверждает, что сторонники ЕМН обычно говорят, что любой реальный инвестор сойдется с средний инвестор учитывая достаточно времени, и поэтому ни один инвестор не сможет превзойти среднерыночный уровень. Но Пилкингтон отмечает, что, когда сторонникам теории предоставляют доказательства того, что небольшое меньшинство инвесторов действительно побеждает рынок в долгосрочной перспективе, эти сторонники затем говорят, что этим инвесторам просто «повезло». Пилкингтон утверждает, что представление о том, что любому, кто отклоняется от теории, просто «везет», изолирует теорию от фальсификация Итак, опираясь на философа науки и критика неоклассической экономики Ганс Альберт Пилкингтон утверждает, что эта теория снова становится тавтологией или псевдонаучной конструкцией.[40]

Экономист, лауреат Нобелевской премии Пол Самуэльсон утверждал, что фондовый рынок «микроэффективен», но не «макроэффективен»: EMH намного лучше подходит для отдельных акций, чем для совокупного фондового рынка. Исследования, основанные на диаграммах регрессии и рассеяния, опубликованные в 2005 году, полностью подтвердили изречение Самуэльсона.[41]

Питер Линч, менеджер паевого инвестиционного фонда в Fidelity Investments которые постоянно увеличивали среднерыночные показатели более чем вдвое, управляя Magellan Fund, утверждал, что EMH противоречит гипотеза случайного блуждания - хотя обе концепции широко преподаются в бизнес-школах без видимого осознания противоречия. Если цены на активы рациональны и основаны на всех доступных данных, как предполагает гипотеза эффективного рынка, то колебания цен на активы не случайный. Но если гипотеза случайного блуждания верна, тогда цены на активы не рациональны.[42]

Джоэл Тиллингхаст, также управляющий фондами в Fidelity с долгой историей превосходства над эталонными показателями, написал, что основные аргументы EMH «скорее верны, чем нет», и он принимает «небрежную» версию теории, допускающую маржу в размере ошибка.[43] Но он также утверждает, что EMH не является полностью точным или точным во всех случаях, учитывая повторяющееся существование экономические пузыри (когда некоторые активы сильно завышены) и тот факт, что ценить инвесторов (которые сосредотачиваются на активах по заниженной цене), как правило, опережали более широкий рынок в течение длительных периодов времени. Тиллингаст также утверждает, что даже стойкие сторонники EMH признают слабые стороны теории, когда активы значительно завышены или занижены, например, в два или в два раза больше их стоимости, согласно данным фундаментальный анализ.

Финансовый кризис конца 2000-х

В финансовый кризис 2007-08 гг. привел к новому исследованию и критике гипотезы.[44] Рыночный стратег Джереми Грэнтэм прямо заявил, что EMH несет ответственность за текущий финансовый кризис, утверждая, что вера в гипотезу привела к тому, что финансовые лидеры «хронически недооценивают опасность разрушения пузырей активов».[45] Известный финансовый журналист Роджер Ловенштейн взорвали теорию, заявив, что "положительная сторона текущего Великая рецессия состоит в том, что он может сделать ставку на самую суть академической гипотезы, известной как гипотеза эффективного рынка ».[46] Бывший Федеральный резерв председатель Пол Волкер вмешался, заявив, что «очевидно, что одной из причин недавнего финансового кризиса была неоправданная вера в рациональные ожидания [и] эффективность рынка».[47] Один финансовый аналитик отметил, что «к 2007–2009 годам нужно было быть фанатиком, чтобы поверить в буквальную правду EMH».[48]

На ежегодной конференции Международной организации комиссий по ценным бумагам, состоявшейся в июне 2009 года, эта гипотеза заняла центральное место. Мартин Вольф, главный экономический обозреватель Financial Times, отклонил эту гипотезу как бесполезный способ исследовать, как рынки функционируют в действительности. Пол Маккалли, управляющий директор PIMCO, был менее резким в своей критике, говоря, что гипотеза не потерпела неудачу, но была "серьезно ошибочной" в своем пренебрежении человеческой природой.[49][50]

Финансовый кризис привел Ричард Познер, видный судья, профессор права Чикагского университета и новатор в области права и экономики, чтобы отказаться от гипотезы. Познер обвинил некоторых из своих Чикагская школа коллег, которые «спали у выключателя», говоря, что «движение по дерегулированию финансовой индустрии зашло слишком далеко, преувеличивая устойчивость - самовосстанавливающую силу - капитализма laissez-faire».[51] Другие, такие как Фама, сказал, что гипотеза подтвердилась во время кризиса и что рынки стали жертвой рецессии, а не ее причиной. Несмотря на это, Фама признал, что «плохо информированные инвесторы теоретически могут сбить рынок с пути» и что в результате цены на акции могут стать «несколько иррациональными».[52]

Эффективные рынки, применяемые в коллективных судебных процессах по ценным бумагам

Теория эффективных рынков была практически применена в области Иск по группе ценных бумаг Судебный процесс. Теория эффективного рынка в сочетании с "теория мошенничества на рынке ", был использован в Иск по группе ценных бумаг Судебный процесс как для обоснования, так и в качестве механизма расчета убытков.[53] В деле Верховного суда Халлибертон против Фонда Эрики П. Джон, Верховный суд США, № 13-317, было подтверждено использование теории эффективного рынка для поддержки коллективных судебных разбирательств по ценным бумагам. Судья Верховного суда Робертс писал, что «постановление суда соответствовало постановлению вБазовый 'потому что это позволяет'прямые доказательства когда такие доказательства доступны, вместо того, чтобы полагаться исключительно на теорию эффективных рынков ».[54]

Смотрите также

Заметки

  1. ^ а б c d Фама, Юджин (1970). «Эффективные рынки капитала: обзор теории и эмпирических исследований». Журнал финансов. 25 (2): 383–417. Дои:10.2307/2325486. JSTOR  2325486.
  2. ^ Шверт, Г. Уильям (2003). «Аномалии и рыночная эффективность». Справочник по экономике финансов. Дои:10.1016 / S1574-0102 (03) 01024-0.
  3. ^ Башелье, Л. (1900). "Теория де ла Спекуляция". Научные Анналы Высшей Нормальной Школы (Annales Scientifiques de l'École Normale Supérieure). 17: 21–86. Дои:10.24033 / asens.476. ISSN  0012-9593.
  4. ^ Мандельброт, Бенуа (январь 1963 г.). «Вариация некоторых спекулятивных цен». Журнал бизнеса. 36 (4): 394. Дои:10.1086/294632. ISSN  0021-9398.
  5. ^ Самуэльсон, Пол А. (23 августа 2015 г.), «Доказательство того, что правильно спрогнозированные цены колеблются случайно», Всемирный научный справочник по фьючерсным рынкам, Серия «Всемирный научный справочник по финансовой экономике», 5, МИРОВАЯ НАУЧНАЯ, стр. 25–38, Дои:10.1142/9789814566926_0002, ISBN  9789814566919
  6. ^ Фама, Юджин (2013). «Два столпа ценообразования активов» (PDF). Призовая лекция Нобелевского фонда.
  7. ^ См. Уоркинг (1934), Коулз и Джонс (1937) и Кендалл (1953), а затем Брили, Драйден и Каннингем.
  8. ^ «Бенуа Мандельброт об эффективных рынках (интервью - 30 сентября 2009 г.)». www.ft.com. Финансовые времена. Получено 21 ноября 2017.
  9. ^ а б c d е Йованович, Франк (2012). «Башелье: не тот забытый предшественник, которым его изображали. Анализ распространения работ Луи Башелье в области экономики» (PDF). Европейский журнал истории экономической мысли. 19 (3): 431–451. Дои:10.1080/09672567.2010.540343. ISSN  0967-2567.
  10. ^ Курто, Жан-Мишель; Кабанов, Юрий; Брю, Бернард; Крепель, Пьер; Лебон, Изабель; Ле Маршан, Арно (2000). «Луи Башелье к столетию теории спекуляций» (PDF). Математические финансы. 10 (3): 339–353. Дои:10.1111/1467-9965.00098. ISSN  0960-1627.
  11. ^ Джарроу, Роберт; Проттер, Филипп (2004). «Краткая история стохастической интеграции и математических финансов: первые годы, 1880–1970». Festschrift для Германа Рубина. Конспект лекций Института математической статистики - Серия монографий. С. 75–80. Дои:10.1214 / lnms / 1196285381. ISBN  978-0-940600-61-4. ISSN  0749-2170.
  12. ^ ДИМСОН, ЭЛРОЙ. «ЭФФЕКТИВНОСТЬ РЫНКА». СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ БИЗНЕС-ДИСЦИПЛИН.
  13. ^ Кирман, Алан. "Экономическая теория и кризис." Voxeu. 14 ноября 2009 г.
  14. ^ Кутнер (редактор), Пол (1964). Случайный характер цен на фондовом рынке. MIT Press.CS1 maint: дополнительный текст: список авторов (ссылка на сайт)
  15. ^ Фама, Юджин (1965). «Поведение цен на фондовом рынке». Журнал Бизнеса. 38: 34–105. Дои:10.1086/294743.
  16. ^ Самуэльсон, Пол (1965). «Доказательство того, что правильно спрогнозированные цены колеблются случайно». Обзор промышленного управления. 6: 41–49.
  17. ^ Швагер, Джек Д. (19 октября 2012 г.). Смысл рынка и ерунда: как на самом деле работают рынки (и почему нет). Джон Вили и сыновья. ISBN  9781118523162 - через Google Книги.
  18. ^ Коллин Рид (15 декабря 2012 г.). Гипотезы эффективного рынка: Башелье, Самуэльсон, Фама, Росс, Тобин и Шиллер. ISBN  9781137292216.
  19. ^ «Гипотеза эффективного рынка: проблемы с интерпретацией эмпирических тестов».
  20. ^ Фама, Юджин (1970). «Эффективные рынки капитала: обзор теории и эмпирических исследований». Журнал финансов. 25 (2): 383–417. Дои:10.2307/2325486. JSTOR  2325486.
  21. ^ а б Шиллер, Роберт (2005). Иррациональное изобилие (2-е изд.). Princeton University Press. ISBN  978-0-691-12335-6.
  22. ^ Бертон Дж. Малкиел (2006). Случайная прогулка по Уолл-стрит. ISBN  0-393-32535-0. стр.254.
  23. ^ «Вот что Уоррен Баффет думает о гипотезе эффективного рынка». Business Insider.
  24. ^ а б Эмпирические статьи, ставящие под сомнение EMH:
    • Фрэнсис Николсон. Соотношение цены и прибыли к результатам инвестирования. Журнал финансовых аналитиков. Январь / февраль 1968 года: 105–109.
    • Басу, Санджой (1977). «Инвестиционная эффективность обыкновенных акций по отношению к их соотношению цены и прибыли: проверка гипотезы эффективных рынков». Журнал финансов. 32 (3): 663–682. Дои:10.1111 / j.1540-6261.1977.tb01979.x.
    • Розенберг Б., Рид К., Ланштейн Р. (1985). Убедительные доказательства неэффективности рынка. Журнал управления портфелем 13:9–17.
  25. ^ а б Fama, E; Френч, К. (1992). «Сечение ожидаемой доходности акций». Журнал финансов. 47 (2): 427–465. Дои:10.1111 / j.1540-6261.1992.tb04398.x.
  26. ^ Chan, Kam C .; Gup, Benton E .; Пан, Мин-Шиун (4 марта 2003 г.). «Эффективность и интеграция международного фондового рынка: исследование восемнадцати стран». Журнал деловых финансов и бухгалтерского учета. 24 (6): 803–813. Дои:10.1111/1468-5957.00134.
  27. ^ Dreman David N .; Берри Майкл А. (1995). «Чрезмерная реакция, недостаточная реакция и эффект низкого P / E». Журнал финансовых аналитиков. 51 (4): 21–30. Дои:10.2469 / faj.v51.n4.1917.
  28. ^ Болл Р. (1978). Аномалии во взаимосвязи доходности ценных бумаг и суррогатов доходности. Журнал финансовой экономики 6:103–126
  29. ^ Дреман Д.. (1998). Противоположная инвестиционная стратегия: следующее поколение. Саймон и Шустер.
  30. ^ Thaler RH. (2008). 3 квартал 2008 г..Fuller & Thaler Asset Management.
  31. ^ Hirshleifer, David A .; Шамуэй, Тайлер (июнь 2003 г.). «Добрый день, солнышко: возврат акций и погода». Журнал финансов. 58 (3): 1009–1032. Дои:10.1111/1540-6261.00556. SSRN  411135.
  32. ^ Hurt III, Гарри (19 марта 2010 г.). «Доводы в пользу финансового переосмысления». Нью-Йорк Таймс. Получено 29 марта 2010.
  33. ^ Куиггин, Джон (16 апреля 2013 г.). «Биткойн-пузырь и плохая гипотеза». Национальный интерес.
  34. ^ "Herausforderung künstliche Intelligenz". 9 ноября 2015.
  35. ^ GmbH, finanzen.net. "Datenschutz: Wir brauchen Schutz vor künstlicher Intelligenz - 12.10.15 - BÖRSE ONLINE".
  36. ^ Марвала, Чилидзи; Гурвиц, Эван (2017). Искусственный интеллект и экономическая теория: Скайнет на рынке. Лондон: Springer. ISBN  978-3-319-66104-9.
  37. ^ Хоффман, Грег (14 июля 2010 г.). "Осьминог Пол доказывает, что Баффет был прав". Sydney Morning Herald. Получено 4 августа 2010.
  38. ^ Малкиэль, Случайная прогулка по Уолл-стрит, 1996, стр. 175
  39. ^ Пилкингтон, П. (2017). Реформа в экономике: деконструкция и реконструкция экономической теории. Пэлгрейв Макмиллан. Стр. 261-265. [1]
  40. ^ Пилкингтон, П. (2014). Ганс Альберт расширяет критику закона спроса Робинсоном. Исправляем экономистов. [2]
  41. ^ Юнг, Джиман; Шиллер, Роберт (2005). «Изречение Самуэльсона и фондовый рынок». Экономический запрос. 43 (2): 221–228. CiteSeerX  10.1.1.65.9446. Дои:10.1093 / ei / cbi015.
  42. ^ Линч, Питер (1989). Один на Уолл-стрит. Нью-Йорк, Нью-Йорк: Саймон и Шустер в мягкой обложке. п.34. ISBN  978-0-671-66103-8.
  43. ^ Джоэл Тиллингаст (2017). Большие деньги думают о малом: предубеждения, слепые пятна и разумное инвестирование. Издательство Columbia Business School Publishing
  44. ^ «Солнце, наконец, приходит к выводу, что рынки рациональны». Глобус и почта. 7 июля 2009 г.. Получено 7 июля 2009.
  45. ^ Ночера, Джо (5 июня 2009 г.). «Проделывая дыры в теории рынков». Нью-Йорк Таймс. Получено 8 июн 2009.
  46. ^ Левенштейн, Роджер (7 июня 2009 г.). «Рецензия на книгу:« Миф о рациональном рынке »Джастина Фокса». Вашингтон Пост. Получено 5 августа 2011.
  47. ^ Пол Волкер (27 октября 2011 г.). «Финансовая реформа: незаконченное дело». Нью-Йоркское обозрение книг. Получено 22 ноября 2011.
  48. ^ Сигель, Лоуренс Б. (2010). «Черный лебедь или Черная индейка? Состояние экономических знаний и крах 2007–2009 годов». Журнал финансовых аналитиков. 66 (4): 6–10. Дои:10.2469 / faj.v66.n4.4. Цитата на стр. 7.
  49. ^ «Неужели« руководящая модель »для глобальных рынков пошла наперекосяк?». "Джерузалем пост". 11 июня 2009 г. Архивировано с оригинал 8 июля 2012 г.. Получено 17 июн 2009.
  50. ^ Стивенсон, Том (17 июня 2009 г.). «Инвесторы, наконец, видят бессмыслицу в теории эффективного рынка». Телеграф.
  51. ^ "После взрыва". Житель Нью-Йорка. 11 января 2010 г.. Получено 12 января 2010.
  52. ^ Джон Э. Хилсенрат, Персонажи из фондового рынка: Пока два экономиста обсуждают рынки, ситуация меняется В архиве 6 апреля 2012 г. Wayback Machine. Wall Street Journal 2004 г.
  53. ^ Соммер, Джефф (28 июня 2014 г.). «Являются ли рынки эффективными? Даже Верховный суд принимает во внимание». Нью-Йорк Таймс.
  54. ^ Липтак, Адам (23 июня 2014 г.). «Новое препятствие в коллективных действиях инвесторов». Нью-Йорк Таймс.

использованная литература

  • Богл, Джон (1994). Богл о паевых инвестициях: новые перспективы для умного инвестора, Dell, ISBN  0-440-50682-4
  • Коулз, Альфред; Х. Джонс (1937). «Некоторые апостериорные вероятности в действиях фондового рынка». Econometrica. 5 (3): 280–294. Дои:10.2307/1905515. JSTOR  1905515. S2CID  11590069.
  • Кендалл, Морис (1942). «Анализ экономических временных рядов». Журнал Королевского статистического общества. 96 (3803): 11–25. Bibcode:1942 г.Натура.150..335Б. Дои:10.1038 / 150335a0.
  • Хан, Аршад М. (1986). «Соответствие крупным спекулянтам: проверка эффективности на рынке зерновых фьючерсов». Атлантический экономический журнал. 14 (3): 51–55. Дои:10.1007 / BF02304624.
  • Ло, Эндрю и Маккинли, Крейг (2001). Неслучайная прогулка по стене ул. Принстонские книги в мягкой обложке
  • Малкил, Бертон Г. (1987). «гипотеза эффективного рынка», В New Palgrave: экономический словарь, т. 2, стр. 120–23.
  • Малкил, Бертон Г. (1996). Случайная прогулка по Уолл-стрит, У. В. Нортон, ISBN  0-393-03888-2
  • Пилкингтон, П. (2017). Реформа в экономике: деконструкция и реконструкция экономической теории. Пэлгрейв Макмиллан.
  • Самуэльсон, Пол (1972). «Доказательство того, что правильно спрогнозированные цены колеблются случайно». Обзор промышленного управления, Vol. 6, № 2, с. 41–49. Воспроизводится как Глава 198 в Самуэльсон, Сборник научных трудов, Том III, Кембридж, M.I.T. Нажмите.
  • Шарп, Уильям Ф. «Арифметика активного управления»
  • Работая, Холбрук (1960). «Примечание о корреляции первых разностей средних значений в случайной цепочке». Econometrica. 28 (4): 916–918. Дои:10.2307/1907574. JSTOR  1907574.

внешние ссылки