Правило Uptick - Uptick rule

В правило роста это торговое ограничение, которое гласит, что короткая продажа акция допускается только при повышении цены. Для выполнения правила короткая позиция должна быть либо по цене выше последней торгуемой цены ценной бумаги, либо по последней торгуемой цене, когда последнее движение между торгуемыми ценами было повышательным (т. Е. Ценная бумага торговалась ниже последней цены). торгуемая цена позже, чем выше этой цены).

В Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) определила правило и резюмировала его: "Правило 10a-1 (a) (1) при условии, что, за некоторыми исключениями, листинговая ценная бумага может быть продана в короткую (A) по цене, превышающей цену, по которой была осуществлена ​​непосредственно предшествующая продажа (плюс тик), или (B) по последней цене продажи, если она выше чем последняя отличная цена (тик ноль плюс). Короткие продажи не разрешались по тикам с минусом или тикам с нулевым минусом, за небольшими исключениями ".[1]

Правило вступило в силу в 1938 году и было отменено, когда Правило 201 Положение SHO вступил в силу в 2007 году. В 2009 году повторное введение правила всплеска широко обсуждалось, и предложения о форме его повторного введения со стороны SEC вошли в период общественного обсуждения 8 апреля 2009 года.[2][3] Измененная форма правила была принята 24 февраля 2010 г.[4]

Соединенные Штаты

Источник

В 1938 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) приняла правило роста, более официально известное как Правило 10a-1, после проведения исследования последствий концентрированных коротких продаж во время рыночного разрыва 1937 года.[5] Первоначальное правило было реализовано, когда Джозеф П. Кеннеди, старший был комиссаром SEC.[6]

В 1994 г. NASD и Nasdaq приняли собственные тесты цены короткой продажи, известные как правило NASD 3350, на основе последних делать ставку а не на последней зарегистрированной продаже.[7]

В 1978 г. цель правила роста была описана в стандартном тексте: «Не было необычным [до 1934 г.] обнаружение групп спекулянты объединение их капитал и короткая продажа с единственной целью - снизить цену акций определенной ценной бумаги до уровня, при котором акционеры паника и избавиться от принадлежащих им акций. Это, в свою очередь, привело к еще большему падению стоимости ».[8]

Действия Комиссии по ценным бумагам и биржам, начавшиеся в 2004 году и приведшие к отмене правила роста

"В 2004 году Комиссия инициировала пилотный проект, рассчитанный на год, который устранил ограничения проверки цены короткой продажи примерно для одной трети крупнейших акций. Целью пилотного проекта было изучение того, как отмена таких ограничений проверки цены короткой продажи повлияла на рынок для указанных ценных бумаг.

Данные о коротких продажах были обнародованы во время этого пилотного проекта, чтобы позволить общественности и персоналу Комиссии изучить последствия отмены ограничений теста на короткие продажи. Сторонние исследователи проанализировали общедоступные данные и представили свои выводы в ходе публичного обсуждения за круглым столом в сентябре 2006 года. Сотрудники Комиссии также тщательно изучили пилотные данные и представили свои выводы в виде проекта в сентябре 2006 года и окончательного варианта в феврале 2007 года.

Во время своего действия в 2007 году SEC проводила два различных типа ценовых тестов, охватывающих значительное количество ценных бумаг. Тест «предложения» Nasdaq, основанный на национальном лучшем предложении, охватывал около 2 900 ценных бумаг Nasdaq в 2005 году (или 44 миллиона коротких продаж). Предыдущий тест SEC на повышение (бывшее Правило 10a-1), основанный на последней цене продажи, охватывал около 4000 ценных бумаг, котирующихся на бирже (или 68 миллионов коротких продаж) ».[9]

Устранение правила всплеска

Начиная с 3 июля 2007 г. Комиссия отменила бывшее Правило 10a-1 и добавила Правило 201 Регламента SHO, запрещающее любой СРО проводить проверку цены продажи без покрытия.[10] На основании вышеупомянутого исследования Комиссия по ценным бумагам и биржам пришла к выводу: «Общий консенсус по результатам этих анализов и круглого стола состоял в том, что Комиссия должна снять ограничения ценовых тестов, поскольку они незначительно снижают ликвидность и не являются необходимыми для предотвращения манипуляций. Кроме того, эмпирические данные не показали оказать сильную поддержку распространению ценового теста на мелкие или редко обращающиеся ценные бумаги, которые в настоящее время не проходят ценовой тест ».[7]

Кроме того, Комиссия заявила, что считает, что поправки приведут к повышению единообразия в регулировании коротких продаж, уравняют правила игры для участников рынка и устранят возможность регулирующего арбитража.[4][7]

Комментируя отмену правила роста, Экономист сообщил, что «участники коротких продаж утверждают, что [это] было в значительной степени символическим, и оно остается в силе лишь на нескольких крупных мировых фондовых биржах».[11]

Призывы к восстановлению

27 августа 2007 г. Нью-Йорк Таймс опубликовал статью о Мюриэль Зиберт, бывший государственный банковский суперинтендант Нью-Йорка, «Ветеран Уолл-стрит и финансовый мудрец», а в 1967 году первая женщина, ставшая членом Нью-Йоркская фондовая биржа. В этой статье она выразила серьезную обеспокоенность по поводу волатильность рынка: «Мы никогда не видели такой волатильности. Мы наблюдаем, как творится история». Зиберт указал на правило роста, сказав: «S.E.C. отменил правило коротких продаж, и когда рынки падали, институциональные инвесторы просто били акции, потому что им не нужен был рост».[12]

28 марта 2008 г. Джим Крамер из CNBC высказал мнение, что сегодня отсутствие правила роста вредит фондовому рынку. Он заявил, что повторное введение правила роста поможет стабилизировать банковский сектор.[13]

3 июля 2008 г. Wachtell, Lipton, Rosen & Katz, советник по слияниям и поглощениям, сказал, что короткие продажи были на рекордном уровне, и попросил SEC принять срочные меры и восстановить 70-летнее правило роста.[14] 20 ноября 2008 года они повторили свой призыв, заявив: «Решительные действия не могут ждать ... нового председателя S.E.C. ... завтра не наступит. Неспособность восстановить правило Аптика неприемлема». [15]

16 июля 2008 г. Гэри Акерман (Д-Нью-Йорк), конгрессмен Кэролайн Мэлони (Д-Нью-Йорк) и конгрессмен Майк Капуано (D-MA) представил H.R. 6517, «законопроект, требующий от Комиссии по ценным бумагам и биржам восстановления правила роста коротких продаж ценных бумаг».[16]

18 сентября 2008 г. кандидат в президенты, сенатор Джон Маккейн (R-AZ) сказал, что SEC разрешила короткие продажи превратить «наши рынки в казино». Маккейн раскритиковал SEC и ее председателя за отмену правила роста.[17]

6 октября 2008 г. Эрик Сирри, директор отдела торговли и рынков Комиссии по ценным бумагам и биржам, сказал, что SEC рассматривает возможность восстановления правила роста, заявив: «Это то, о чем мы говорили, и, возможно, это то, что мы на самом деле делать. "[18]

17 октября 2008 года Нью-Йоркская фондовая биржа сообщила об опросе, в котором 85% ее членов высказались за восстановление правила роста с доминирующей причиной «помочь вселить уверенность рынка».[19]

18 ноября 2008 г. Wall Street Journal опубликовал редакционную статью Роберт Позен и Янир Бар-Ям описание анализа разницы между регулируемыми и нерегулируемыми запасами во время пилотной программы SEC. Используя анализ, который, как они утверждали, был более всеобъемлющим, чем первоначальное исследование SEC, они показали, что нерегулируемые акции имеют более низкую доходность с разницей, которая является статистически и экономически значимой. Они также сообщили, что в два раза больше акций упали более чем на 40% за соответствующие 12-месячные периоды до и после отмены.[20][21]

20 января 2009 года Акерман получил письмо от председателя Кокса, написанное в день его ухода из SEC, в котором Кокс сказал, что поддерживает восстановление правила роста. В письме говорится: «Я был заинтересован в предложении обновленного правила роста. Однако, как вы знаете, Комиссия по ценным бумагам и биржам состоит из пяти членов. На протяжении 2008 года не было большинства, заинтересованного в пересмотре решения 2007 года об отмене правила роста. или предлагая какой-либо модернизированный вариант этого. Я искренне надеюсь, что комиссия в следующем году продолжит переоценку этого вопроса в свете чрезвычайных рыночных событий последних нескольких месяцев с целью реализации модернизированной версии всплеска правило ".[22]

25 февраля 2009 г. Председатель Федеральной резервной системы, Бен Бернанке в показаниях перед Комитет по финансовым услугам Палаты представителей заявил, что поддерживает рассмотрение Комиссии по ценным бумагам и биржам восстановления правила роста.[23]

10 марта 2009 года SEC и конгрессмен Барни Франк (D-MA), председатель Комитета по финансовым услугам объявил о планах восстановить правило роста. Фрэнк сказал, что надеется, что он будет восстановлен в течение месяца.[24][25]

Финансовый кризис 2008 г.

Бумага из Институт сложных систем Новой Англии утверждает, что они нашли доказательства того, что финансовый кризис 2008 года был спровоцирован "Медведь Рейд "манипулирование рынком со стороны коротких продавцов против Citigroup в конце 2007 года. Правило всплеска было отменено в июле 2007 года, и предполагаемый «медвежий рейд» произошел в ноябре 2007 года.[26]

В этом документе есть дополнение, основанное на дополнительных данных, предоставленных NYSE для коротких продаж в течение периода времени, когда на самом деле правило роста не предотвратило бы то, что произошло. Чтобы процитировать статью напрямую:

Новая информация, которую мы получили, подразумевает, что продажа заемных акций, отраженная в увеличении заемных акций 1 ноября и соответствующем снижении 7 ноября, могла быть осуществлена ​​способом, которому не препятствовало бы правило роста. Более подробное исследование средств, с помощью которых могла быть осуществлена ​​такая продажа, выходит за рамки текущей работы.

Предложения по восстановлению правила роста

8 апреля 2009 года Комиссия по ценным бумагам и биржам проголосовала за получение комментариев общественности по следующим предложениям о восстановлении формы правила роста.[9]

SEC обнародовала 273-страничный текст предложений 17 апреля 2009 года.[27] Период комментариев завершился 19 июня 2009 г.

Постоянный подход к рынку:

  • Предлагаемое модифицированное правило повышения: Тест цены короткой продажи по всему рынку, основанный на национальном лучшем предложении (предлагаемое модифицированное правило повышения).
  • Предлагаемое правило повышения: Тест цены короткой продажи по всему рынку, основанный на последней цене продажи или тике (предлагаемое правило роста).

Временный подход, ориентированный на безопасность:

  • Автоматический выключатель: Автоматический выключатель, который:
    • Запретить короткие продажи определенной ценной бумаги на оставшуюся часть дня, если цена этой ценной бумаги резко упала (предлагаемое правило остановки автоматического выключателя).
    • Проведите тест цены короткой продажи на основе наилучшего национального предложения для конкретной ценной бумаги на оставшуюся часть дня, если наблюдается серьезное снижение цены на эту ценную бумагу (предлагаемый автоматический выключатель, модифицированный правилом повышения).
    • Проведите тест цены короткой продажи на основе последней цены продажи конкретной ценной бумаги на оставшуюся часть дня, если наблюдается серьезное снижение цены этой ценной бумаги (предлагаемое правило повышения цены автоматического выключателя).

Принятие альтернативного правила повышения

24 февраля 2010 года Комиссия по ценным бумагам и биржам приняла альтернативное правило роста, изменив Правила 200 (g) и 201 Регламента SHO [17 CFR 242.200 (g) и 17 CFR 242.201] в соответствии с Законом о биржах.[4] Новое правило распространяется не на все ценные бумаги. Он срабатывает, когда цена ценной бумаги снижается на 10% или более от цены закрытия предыдущего дня, и действует до закрытия следующего дня.[28]

В частности, Правило 201 (b) имеет следующие поправки:

(b) (1) Торговый центр должен установить, поддерживать и обеспечивать соблюдение письменных политик и процедур, разумно предназначенных для:

(i) Предотвратить исполнение или выставление ордера на короткую продажу покрытой ценной бумаги по цене, которая меньше или равна текущей национальной лучшей ставке, если цена такой покрытой ценной бумаги снижается на 10% или более от цены закрытия покрытой ценной бумаги, как определяется рынком листинга для покрытой ценной бумаги по состоянию на конец обычных торговых часов предыдущего дня; и

(ii) Ввести требования пункта (b) (1) (i) этого раздела на оставшуюся часть дня и на следующий день, когда национальная лучшая ставка на покрываемую ценную бумагу рассчитывается и распространяется на текущей и постоянной основе в соответствии с планом. переработчик в соответствии с планом эффективной национальной рыночной системы.

(iii) Однако при условии, что политика и процедуры должны быть разумно разработаны, чтобы разрешать:

(A) исполнение отображаемого ордера на короткую продажу покрытой ценной бумаги торговым центром, если во время первоначального показа ордера на короткую продажу цена этого ордера была выше текущей национальной лучшей ставки; и

(B) Исполнение или отображение ордера на короткую продажу покрытой ценной бумаги с пометкой «shorttexempt» безотносительно того, находится ли ордер по цене, которая меньше или равна текущей национальной лучшей ставке.

Гонконг

В Гонконге традиционно не существовало правила роста, ситуация, изображенная на Джеймс Клавелл роман Благородный дом.[29]Они учредили один после Азиатский финансовый кризис 1997 г..[30]

Эффективность правила

Гордон Дж. Александер и Марк А. Петерсон в академическом исследовании правила восходящего движения обнаружили, что «Правило восходящего движения отрицательно влияет на качество исполнения ордеров на короткие продажи, даже когда акции торгуются на растущих рынках. Это несовместимо с одна из трех заявленных целей правила, т. е. позволить относительно неограниченные короткие продажи, когда акции фирмы растут, чтобы правило не влияло открытие цен в такие времена ".[31]

Карл Б. Дитер, Куан-Хуэй Ли и Ингрид М. Вернер заявили в своем исследовании: «Результаты показывают, что влияние ценовых тестов на качество рынка можно в значительной степени объяснить искажениями в потоке заказов, созданными ценой тесты в первую очередь. Поэтому мы считаем, что ценовые тесты можно безопасно приостановить навсегда ».[32]

Одно эмпирическое исследование не обнаружило статистически значимой связи между правилом роста и темпами падения цен.[33]

Исследование, проведенное Александром и Петерсоном в 2006 году, не обнаружило существенных различий между акциями, подпадающими под действие правила, и акциями, которые не были.[34]

Хотя рынок испытал кратковременный восходящий тренд, когда правило впервые вступило в силу в феврале 1938 года, в конечном итоге он продолжил широкое падение, начавшееся в 1937 году, хотя тот факт, что рынок переживает краткосрочное падение, не обязательно означает, что правило действует. неэффективны в обеспечении долгосрочного доверия рынка.[35]

Рекомендации

  1. ^ «Поправки к правилу 10a-1 Закона о биржах и правилам 201 и 200 (g) Положения SHO». SEC. 2008-05-21. Получено 2009-04-08.
  2. ^ «SEC США рассмотрит около 4 предложений по короткой продаже». Рейтер. 2009-04-08.
  3. ^ «SEC голосует за комментарии по всем предлагаемым правилам коротких продаж». Wall Street Journal. 2009-04-08. Архивировано из оригинал 11 апреля 2009 г.
  4. ^ а б c «SEC утверждает ограничения на короткие продажи». 2010-02-24.
  5. ^ Интерпретация SEC: короткие продажи от ТРЦ
  6. ^ Том Бирн (15 сентября 2008 г.). «Финансовая паника и короткие продажи». NJVoices. Получено 2008-11-24.
  7. ^ а б c "SEC голосует по поправкам и предложениям к Регламенту SHO; также голосует за отмену" клещевого "теста. Комиссия по ценным бумагам и биржам. 2007-06-13.
  8. ^ Пессин, Альфред (1978). Основы индустрии ценных бумаг. Нью-Йоркский институт финансов. п. 241. ISBN  0-13-343871-6.
  9. ^ а б «Комиссия по ценным бумагам и биржам требует комментариев по тестированию коротких продажных цен и ограничениям на выключатели». Комиссия по ценным бумагам и биржам. 2009-04-08.
  10. ^ «ЧАСТИ 17 CFR 240 и 242» (PDF). Комиссия по ценным бумагам и биржам. 2007-07-06.
  11. ^ «Мерзкий, брутальный и короткий». Экономист. 2008-06-19. Получено 2009-06-06.
  12. ^ Моргенсон, Гретхен (26 августа 2007 г.). "Почему американские горки кажутся дикими". Нью-Йорк Таймс. Получено 2008-11-21.
  13. ^ Крамер, Джим (2008-03-28). "Повторное введение правила увеличения коротких продаж". TheStreet.com TV. Получено 2008-03-28.
  14. ^ Брюстер, Дебора (12 июля 2008 г.). «Комиссия по ценным бумагам и биржам сказала, чтобы действовать на коротких продажах». Financial Times. Получено 2008-07-12.
  15. ^ Соркин, Эндрю Росс (2008-11-20). «Wachtell Lipton призывает к возвращению к власти». Книга предложений New York Times. Получено 2008-11-21.
  16. ^ HR 6517 Требовать от Комиссии по ценным бумагам и биржам восстановления правила роста коротких продаж ценных бумаг.
  17. ^ Меклер, Лаура; Сканнелл, Кара (18 сентября 2008 г.). «Маккейн говорит, что Кокса следует уволить с должности главы SEC на рынках« казино »». Журнал "Уолл Стрит. Получено 2013-10-18.
  18. ^ «Комиссия по ценным бумагам и биржам может восстановить прежнее правило». Журнал трейдеров.
  19. ^ «Исследование краткосрочных продаж: мнения корпоративных эмитентов» (PDF). NYSE Euronext. Архивировано из оригинал (PDF) на 2012-10-11. Получено 2010-12-06.
  20. ^ Р. К. Позен и Ю. Бар-Ям (18 ноября 2008 г.). "Есть лучший способ предотвратить" медвежьи набеги "'". Wall Street Journal. Получено 2008-11-21.
  21. ^ Д. Хармон, Ю. Бар-Ям. "Технический отчет о пилотной программе отмены SEC Uptick" (PDF). Институт сложных систем Новой Англии. Получено 2008-11-21.
  22. ^ Акерман, Гэри (27 января 2009 г.). «Акерман призывает нового руководителя Комиссии по ценным бумагам и биржам восстановить правило роста, чтобы регулировать короткие продажи акций». Получено 2009-04-16.
  23. ^ «Бернанке: правило Uptick могло быть полезно во время кризиса». MarketWatch. 2009-02-25.
  24. ^ «Фрэнк: Правило повышения ставок будет введено через месяц. Председатель SEC Шапиро недавно встретился с Фрэнком, чтобы обсудить правила». MarketWatch. 2009-03-10.
  25. ^ Аренс, Франк (2009-03-10). "Отчет: член палаты представителей Фрэнк говорит, что правило Uptick должно быть восстановлено в течение месяца'". Вашингтон Пост. Я разговаривал с председателем (Мэри) Шапиро ТРЦ. Я надеюсь, что правило всплеска будет восстановлено в течение месяца », - сказал Фрэнк, сообщает Reuters.« Мэри движется к правилу всплеска, которое некоторые люди считают очень важным, некоторые люди думают, что это не важно, никто не думает, что это причиняет вред. . Я думаю, что это вернется (вступит в силу).
  26. ^ «Свидетельства рыночных манипуляций во время финансового кризиса». Институт сложных систем Новой Англии. 2011-12-13.
  27. ^ "17 CFR PART 242, выпуск № 34-59748; файл № S7-08-09" (PDF). Комиссия по ценным бумагам и биржам. 2009-04-10.
  28. ^ «Поправки к Положению ШО» (PDF).
  29. ^ "Правило роста". Блог Майкла Прескотта.
  30. ^ Джеффри Ходжсон (1 февраля 2007 г.). «Регулятор Гонконга взвешивает смягчение правил коротких продаж». Рейтер.
  31. ^ Александр, Гордон Дж .; Марк А. Петерсон (январь – апрель 1998 г.). «Короткие продажи на Нью-Йоркской фондовой бирже и влияние правила роста». Журнал финансового посредничества. 8 (1). SSRN  145635.
  32. ^ Дитер, Карл Б .; Ли, Куан-Хуэй; Вернер, Ингрид М. (14 августа 2007 г.). «Это ShoTime! Краткосрочные ценовые тесты и рыночное качество». Сеть исследований в области социальных наук. SSRN  910614. Цитировать журнал требует | журнал = (помощь) Рабочий документ Фишерского колледжа бизнеса № 2007-03-002; Центр Чарльза А. Дайса, Рабочий документ № 2006-13.
  33. ^ Бай, Линн (2007). «Правило Uptick регулирования коротких продаж - может ли оно облегчить понижательное ценовое давление из-за шока отрицательной прибыли?». Исследовательский документ государственного права Университета Цинциннати № 07-20. SSRN  956106.
  34. ^ Александр, Гордон Дж .; Марк А. Петерсон (15 марта 2006 г.). «(Как) правило роста сдерживает короткие продажи?». Сеть исследований в области социальных наук. SSRN  891478. Цитировать журнал требует | журнал = (помощь) Серия рабочих документов
  35. ^ Правило Uptick: может помочь в долгосрочном восстановлении, но вряд ли в краткосрочной перспективе, Doestsworththinking.net, опубликовано 8 апреля 2009 г., http://www.oughtworththinking.net/2009/04/uptick-rule-may-help-sustain-long-term-recovery-but-not-likely-a-short-term-fix/