Обязательное предложение - Mandatory offer

В слияние и поглощение, а обязательное предложение, также называемый обязательная ставка в некоторых юрисдикциях - это предложение, сделанное одной компанией («приобретающая компания» или «участник торгов») о покупке некоторых или всех находящихся в обращении акций другой компании («цель»), как того требует законы о ценных бумагах и правила или фондовая биржа правила, регулирующие корпоративные поглощения. В большинстве стран, за заметным исключением США, есть положения, требующие обязательного предложения.

Обзор

Как правило, обязательное предложение должно быть сделано, когда приобретающая компания превышает определенный порог доли в целевом объекте или получает фактический контроль над объектом.[1] В большинстве стран, за заметным исключением США, существует такое требование.[2] Целью правил обязательного предложения является защита миноритарные акционеры в ситуациях, когда передается контроль над целью, и, в частности, чтобы препятствовать приобретениям, вызванным частные выгоды от контроля требуя уплаты премии за такой контроль.[3]

Пороговые значения для обязательных предложений сильно различаются в зависимости от страны. Обзор законодательства 50 стран, проведенный Всемирным банком в 2006 году, выявил пороговые значения от 15% (Индия; в 2011 году стало 20%) до 67% (Финляндия); авторы литературный обзор не нашел ни одного исследования оптимального уровня для порога.[4] Тридцать процентов - довольно распространенный порог, найденный в Кодекс города о поглощениях и слияниях соблюдаются в Соединенном Королевстве, а также по законам ряда других европейских стран. В зависимости от структуры собственности цели любой заданный порог, не достигающий абсолютного большинства, на практике может привести к тому, что покупатель будет обязан сделать предложение, даже если покупатель еще не установил контрольный пакет акций в цели, и даже когда другой акционер, помимо покупателя, сохраняет большинство акций; и наоборот, если оставшиеся акции, не принадлежащие покупателю, сильно рассредоточены, фактический контроль над объектом может быть достигнут без превышения порога обязательного предложения. Законодательство о поглощениях в различных европейских странах в 1990-х годах, например в Австрии, таким образом, пыталось использовать фактический контроль, а не конкретный порог, в качестве триггера для обязательного предложения; тем не менее, это представляло трудности с исполнением, учитывая, что порог контроля варьировался не только между целевыми корпорациями, но и с течением времени в рамках одной и той же цели, а нормативные акты позже предусматривали презумпция контроля при достижении определенного порога.[5]

Правило обязательного предложения отличается от права на привязку, которые дают миноритарным акционерам право участвовать в любой продаже мажоритарного акционера: первое является обязательством, налагаемым на покупателя законами и нормативными актами, а второе может быть добровольно предоставлено мажоритарным акционером цели миноритарным акционерам в одностороннем порядке. объявление или в Соглашение акционеров или аналогичный частный договор.[6]

По юрисдикции

Америка

Бразилия

Бразильское корпоративное право предусматривало правило обязательного предложения до 1997 года. Оно было отменено в том же году, но затем частично восстановлено в 2000 году из-за давления со стороны Инвесторы института. Крупной сделкой, заключенной до восстановления правила, была продажа правительством Бразилии 66,7% голосующих акций компании. Banco Banespa к Banco Santander, в котором Banco Santander's тендерное предложение охватывала только государство и не включала миноритарных акционеров.[7]

Соединенные Штаты

В Соединенных Штатах Закон Уильямса 1968 года, который регулирует тендерные предложения, не содержит никаких положений, требующих обязательных предложений, из-за опасений, что такие положения могут увеличиться транзакционные издержки в слияниях и поглощениях.[8]

Азия

Материковой части Китая

Правило обязательной подачи заявок в той или иной форме применялось с 1993 г. к компаниям, котирующимся на Шанхайская фондовая биржа и Шэньчжэньская фондовая биржа, Хотя Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая (CSRC) уполномочен предоставлять исключения, и на практике эквайеры также могут структурировать свои транзакции, чтобы во многих случаях избежать срабатывания правила.[9][10] Первая версия правила была адаптирована из аналогичного правила в Гонконге, поскольку в то время многие государственные предприятия Китая уже зарегистрировались на Гонконгской фондовой бирже, и разработчики правил обратились за советом к гонконгским экспертам. Правило предусматривало, что при приобретении 30% непогашенного обыкновенные акции цели, покупатель должен подать заявку на все оставшиеся в обращении акции в течение 45 рабочих дней по цене, которая, по крайней мере, соответствует самой высокой цене, уплаченной покупателем в прошлом году за акции, которыми он уже владеет, а также средней рыночная цена акций за последние 30 дней.[11] Это правило оставалось в силе после принятия Закона 1998 г. Закон о ценных бумагах [ж ], хотя закон 1999 г. смягчил некоторые соответствующие требования к отчетности. Правила 2002 года поддерживали 30% -ный порог, но при условии, что обязательная заявка должна быть сделана только в том случае, если покупатель намеревается приобрести больше акций, и разрешает CSRC делать исключения из обязательства подавать заявки.[12] В 2006 году были пересмотрены как Закон о ценных бумагах, так и постановления 2002 года; Статья 88 пересмотренного закона оставила 30% -ный порог без изменений, но ослабила требование к заявке с более ранней обязательной заявки для всех находящихся в обращении акций до заявки не менее 5% от размещенных акций.[13]

Гонконг

В Гонконге обязательные предложения регулируются с 1975 года Правилом 26 Кодекса о слияниях и поглощениях, выпущенном Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам. Кодекс не имеет силы закона.[14] Однако соблюдение кода требуется Правилом листинга 13.23 Гонконгская фондовая биржа.[15]

Индия

В Индии правило обязательной заявки возникло в 1980-х годах как часть листингового соглашения между листинговыми компаниями и фондовыми биржами. После Совет по ценным бумагам и биржам Индии (SEBI) стала официальным органом с правом выпускать вспомогательное законодательство в соответствии с Законом SEBI 1992 г., правление обнародовало Положение о SEBI (существенное приобретение акций и поглощение) 1994 г. (в просторечии «Кодекс слияния»), регулирующее поглощения, включая правило обязательного предложения. Последующий комитет по обзору под председательством бывшего главного судьи П. Н. Бхагвати рекомендовал отменить правила 1994 года и их замену Положениями 1997 года о SEBI (существенное приобретение акций и поглощение). Третий обзор, проведенный главой Апелляционного суда по ценным бумагам К. Ачутаном, привел к замене правил 1997 года на SEBI (существенные Приобретение акций и поглощение) Положение, 2011.[16] Обязательная заявка, предусмотренная Кодексом о поглощениях, является частичной заявкой: она требует от компаний-приобретателей, превышающих порог владения акциями, предлагать покупку некоторой части выпущенных акций, а не всех их. В соответствии с Кодексом о поглощениях 1997 года порог владения составлял 15%; после превышения покупатель должен будет сделать предложение о покупке 20% выпущенных акций. В соответствии с Кодексом о поглощениях 2011 года эти процентные ставки были увеличены до 20% и 26% соответственно.[17] Кодекс о слияниях 2011 года также предусматривает дальнейшие обязательные заявки на участие в торгах со стороны действующего оператора, владеющего от 25% до 75% целевого показателя, при увеличении доли владения минимум на 5% в течение финансовый год.[18]

Южная Корея

В январе 1997 г. Южная Корея ввела в действие правило частичного обязательного предложения путем внесения поправки в Ценные бумаги и биржевое право [ко ].[19] Согласно правилу, покупатель, который достиг 25-процентного порога владения, должен был подать заявку на увеличение своей доли до общей суммы, определенной нормативными актами; последующее обновление нормативных требований, вступившее в силу в апреле 1997 г., установило общую сумму в размере 50% плюс одна из находящихся в обращении акций.[20] Однако, как финансовый кризис, начавшийся в том году углубился, правило было отменено в следующем году под давление со стороны Международного валютного фонда и Международный банк реконструкции и развития, которые считали, что это правило может сдерживать заявки на поглощение компаний, испытывающих финансовые затруднения.[21][22]

Тайвань

Хотя Соединенные Штаты являются основной моделью тайваньского законодательства о слияниях и поглощениях, Тайвань принял требование частичного обязательного предложения в 2002 году в статье 43-1 Закона. Закон о ценных бумагах и биржах [ж ]. Механизм этого правила в значительной степени основывался на правилах Соединенного Королевства и Гонконга, хотя Тайвань требует только частичное предложение для покупки выпущенных акций, а не полное предложение, требуемое в Соединенном Королевстве и Гонконге.[23]

Европа

Директива Европейского Союза

Среди государства-члены Европейского Союза, 2004 Директива о поглощении определяет общие стандарты национального законодательства о поглощениях, включая правило обязательного предложения, хотя выбор порогового значения остается за отдельными штатами.[24]

Германия

В Германии обязательные предложения требуются в соответствии с Закон о публичном поглощении [де ].[25] Приобретающая компания должна сделать обязательное предложение по достижении «контрольного пакета» в целевом объекте, определяемом в § 35 Закона как прямое или косвенное владение тридцатью процентами. По достижении этого порога приобретающая компания должна уведомить целевую компанию и Федеральная служба финансового надзора, и сделать предложение в форме, указанной в § 11 закона и его положений, о приобретении оставшихся акций.[26]

Другие

Швеция приняла правило обязательного предложения в 1999 году. Франция приняла правило частичного обязательного предложения в 1989 году: оно обязывало покупателя предлагать покупку двух третей находящихся в обращении акций. В 1990-е годы правила Франции были расширены и теперь требуют предложения о покупке 100% акций в обращении.[27]

использованная литература

  1. ^ Шульц, Мартин (2012). Право коммерческих организаций: краткий обзор корпоративного права Германии. Springer. С. 123–126. ISBN  9783642177934.
  2. ^ Верниммен, Пьер; Quiry, Паскаль; Даллоккио, Маурицио; Ле Фур, Янн; Сальви, Антонио (2014). Корпоративные финансы: теория и практика. Вайли. п. 810. ISBN  9781118849293.
  3. ^ Хертиг, Жерар; Канда, Хидеки (2004). «Эмитенты и защита инвесторов». Анатомия корпоративного права: сравнительный и функциональный подход. Издательство Оксфордского университета. п. 186. ISBN  9780199260645.
  4. ^ Ненова, Татьяна (октябрь 2006 г.). «Законы о поглощении и финансовое развитие» (PDF). Рабочий документ Всемирного банка по исследованию политики (4029): 9. Цитировать журнал требует | журнал = (Помогите)
  5. ^ Венторуццо, Марко (2006). «Тринадцатая директива Европы и регулирование поглощения в США: средства регулирования и политико-экономические цели». Техасский международный юридический журнал. 141: 195–196.
  6. ^ Беннедсен, Мортен; Майснер Нильсен, Каспер; Вестер Нильсен, Томас (2012). «Частные контракты и корпоративное управление: свидетельства предоставления прав на использование биржевых товаров в Бразилии». Журнал корпоративных финансов. 12 (4): 904–918. Дои:10.1016 / j.jcorpfin.2011.03.007. SSRN  1779845.
  7. ^ Беннедсен, Мейснер Нильсен и Вестер Нильсен, 2012 г., п. 905
  8. ^ Кеньон-Слэйд, Стивен (2004). Слияния и поглощения в США и Великобритании: закон и практика. Издательство Оксфордского университета. С. 676–691. ISBN  9780198260516. Цитируется в Чу 2017, п. 316.
  9. ^ Цай, Вэй (декабрь 2011 г.). «Правило обязательной заявки в Китае». Обзор законодательства европейских организаций бизнеса. 12 (4): 653. SSRN  2604568. Более подробно см. Докторскую диссертацию автора: Цай, Вэй (2011). Правило обязательной заявки, недружественные поглощения и защита от поглощений в Китае. Диссертация на соискание степени доктора юридических наук. Университет Гонконга. Дои:10.5353 / th_b4696839.
  10. ^ Чжу, Циюнь; Тан, Линьяо (2018). «Ограничения легальной трансплантации: сравнение правил тендерного предложения между Китаем и западными странами» (PDF). Обзор законодательства Китая Цинхуа. 10 (2): 275.
  11. ^ Цай 2011, п. 655со ссылкой на статью 48, «股票 发行 与 交易 管理 暂行条例» [Предварительное положение об управлении выпуском и торговлей акциями]. Распоряжение Государственного совета № 112 из 22 апреля 1993 г. (на китайском языке).
  12. ^ Цай 2011, п. 656со ссылкой на статьи 23–24 и 49, "上市 公司 收購 管理 辦法" [Положение о поглощении компаний, зарегистрированных в Китае]. Приказ Комиссии по регулированию ценных бумаг Китая № 11 из 28 сентября 2002 г. (PDF) (на китайском языке).
  13. ^ Цай 2011, п. 658 и Чжу и Тан 2018, п. 281
  14. ^ Ау, Алан (1987). «Гонконгский кодекс слияний и поглощений: беззубый сторож или служанка равенства?». Гонконгский юридический журнал. 17: 24.
  15. ^ «Сводные правила листинга на Основной площадке» (PDF). Гонконгская фондовая биржа. 6 июля 2019 г.. Получено 20 августа 2020.
  16. ^ Вароттил, Умакант (2017). «Природа рынка корпоративного контроля в Индии». В Вароттиле, Умакант; Ван, Вай Йи (ред.). Сравнительное регулирование поглощений: глобальная и азиатская перспективы. Издательство Кембриджского университета. п. 347. ISBN  9781107195271.
  17. ^ Ласкар, Анирудх; Мохан, Вьяс (29 июля 2011 г.). «Индия поднимает порог для предложения об обязательном поглощении». LiveMint. Получено 20 августа 2020.
  18. ^ Вароттил 2017, п.355
  19. ^ Ким, Хонг Сик (июнь 2014 г.). 우리나라 의 공개 매수 제도 에 관한 연혁 적 검토 [Исторический обзор системы публичных торгов в нашей стране]. Журнал права и бизнеса Sogang. 4 (1): 97.
  20. ^ Ким 2014, п. 98, ссылаясь на статью 21 "증권 거래법" [Закон о ценных бумагах и биржах]. В редакции Закона № 5254 из 13 января 1997 г. (на корейском). Статья 11-2 "증권 거래법 시행령" [Порядок выполнения закона о ценных бумагах и биржах]. В редакции приказа № 15312 из 22 марта 1997 г. (на корейском).
  21. ^ Ро, Хёк-Джун (2017). «Слияния и поглощения в Корее: постоянная обеспокоенность миноритарных акционеров». В Вароттиле, Умакант; Ван, Вай Йи (ред.). Сравнительное регулирование поглощений: глобальная и азиатская перспективы. Издательство Кембриджского университета. п. 293. ISBN  9781107195271.
  22. ^ Блэк, Бернард; Мецгер, Барри; О'Брайен, Тимоти Дж .; Шин, Ён-Му (2001). «Корпоративное управление в Корее на пороге тысячелетия: повышение международной конкурентоспособности» (PDF). Журнал корпоративного права. 26 (Весна): 605–606.
  23. ^ Чу, Клэр Тэ-фан (2017). «Законы и практика поглощения на Тайване». В Вароттиле, Умакант; Ван, Вай Йи (ред.). Сравнительное регулирование поглощений: глобальная и азиатская перспективы. Издательство Кембриджского университета. п. 315. ISBN  9781107195271.
  24. ^ Венторуццо 2006
  25. ^ Шульц 2012, стр.124.
  26. ^ Шульц 2012, стр. 126
  27. ^ Хертиг и Канда 2004, п. 186