Дисконтированный денежный поток - Discounted cash flow

Эта статья поднимает множество проблем. Пожалуйста помоги Улучши это или обсудите эти вопросы на страница обсуждения. (Узнайте, как и когда удалить эти сообщения-шаблоны) Эта статья написано как руководство или путеводитель. Пожалуйста помоги переписать эту статью из описательного, нейтральная точка зрения, и удалите совет или инструкцию. (Сентябрь 2015 г.) (Узнайте, как и когда удалить этот шаблон сообщения) Эта статья тон или стиль могут не отражать энциклопедический тон используется в Википедии. См. Википедию руководство по написанию лучших статей для предложений. (Сентябрь 2015 г.) (Узнайте, как и когда удалить этот шаблон сообщения) Эта статья нужны дополнительные цитаты для проверка. Пожалуйста помоги улучшить эту статью к добавление цитат в надежные источники. Материал, не полученный от источника, может быть оспорен и удален. Найдите источники: «Дисконтированный денежный поток»  – Новости  · газеты  · книги  · ученый  · JSTOR (Январь 2010 г.) (Узнайте, как и когда удалить этот шаблон сообщения) (Узнайте, как и когда удалить этот шаблон сообщения)

В финансы, дисконтированный денежный поток (DCF) анализ - это метод оценки безопасность, проект, компания или актив используя концепции временная стоимость денег. Анализ дисконтированных денежных потоков широко используется в инвестиционном финансировании, развитие недвижимости, корпоративный финансовый управление и оценка патента. Он использовался в промышленности еще в 1700-х или 1800-х годах, широко обсуждался в финансовой экономике в 1960-х годах и стал широко использоваться в судах США в 1980-х и 1990-х годах.

Заявление

Чтобы применить метод, все будущее денежные потоки оцениваются и со скидкой используя стоимость капитала, чтобы дать свои настоящие ценности (PV). Сумма всех будущих денежных потоков, как входящих, так и исходящих, является чистая приведенная стоимость (NPV), которая принимается как стоимость рассматриваемых денежных потоков.^[1]

Для получения дополнительной информации см. Обзор оценки; а для механики см. Оценка с использованием дисконтированных денежных потоков, который включает модификации, характерные для стартапы, частный акционерный капитал и венчурный капитал, корпоративные финансы "проекты" и слияние и поглощение.

Использование анализа DCF для вычисления NPV принимает в качестве входных денежных потоков и ставки дисконтирования и дает в качестве выходных данных текущую стоимость. Противоположный процесс принимает денежные потоки и цену (текущую стоимость) в качестве входных данных и предоставляет в качестве выхода ставку дисконтирования; это используется на рынках облигаций для получения урожай.

История

Расчет дисконтированного денежного потока в той или иной форме использовался с тех пор, как в древние времена деньги впервые ссужались под проценты. Исследования древнеегипетской и вавилонской математики показывают, что в них использовались методы, аналогичные дисконтированию будущих денежных потоков. Этот метод оценки активов дифференцирует учетную балансовую стоимость, которая основана на сумме, уплаченной за актив.^[2] После краха фондового рынка в 1929 году анализ дисконтированных денежных потоков приобрел популярность как метод оценки акций. Ирвинг Фишер в его книге 1930 года Теория интереса и Джон Бёрр Уильямс текст 1938 года Теория инвестиционной стоимости впервые формально выразил метод DCF в современных экономических терминах.^[3]

Математика

Дисконтированные денежные потоки

Формула дисконтированного денежного потока выводится из будущая стоимость формула для расчета временная стоимость денег и сложный доход.

${displaystyle DCF = {frac {CF_ {1}} {(1 + r) ^ {1}}} + {frac {CF_ {2}} {(1 + r) ^ {2}}} + dotsb + {frac {CF_ {n}} {(1 + r) ^ {n}}}}$

${displaystyle FV = DCFcdot (1 + r) ^ {n}}$

Таким образом, дисконтированная приведенная стоимость (для одного денежного потока в одном будущем периоде) выражается как:

${displaystyle DPV = {frac {FV} {(1 + r) ^ {n}}}}$

куда

• DPV - дисконтированная приведенная стоимость будущего денежного потока (FV), или же FV с поправкой на задержку в получении;
• FV - номинальная стоимость суммы денежного потока в будущем периоде;
• р это процентная ставка или ставка дисконтирования, которая отражает стоимость связывания капитала и может также учитывать риск того, что платеж может быть получен не полностью;^[4]
• п время в годах до появления будущего денежного потока.

Если дисконтируются несколько денежных потоков за несколько периодов времени, их необходимо суммировать следующим образом:

${displaystyle DPV = sum _ {t = 0} ^ {N} {frac {FV_ {t}} {(1 + r) ^ {t}}}}$

для каждого будущего денежного потока (FV) в любой период времени (т) в годах от настоящего времени, суммированные за все периоды времени. Затем эту сумму можно использовать как чистая приведенная стоимость фигура. Если известна сумма, подлежащая выплате в момент времени 0 (сейчас) для всех будущих денежных потоков, то эту сумму можно заменить на DPV и уравнение может быть решено относительно р, это внутренняя норма прибыли.

Все вышеизложенное предполагает, что процентная ставка остается постоянной на протяжении всего периода.

Если предполагается, что поток денежных средств будет продолжаться бесконечно, конечный прогноз обычно сочетается с предположением о постоянном росте потока денежных средств за пределами периода дискретного прогнозирования. Общая стоимость такого денежного потока является суммой прогноза конечного дисконтированного денежного потока и Конечная стоимость (финансы).

Непрерывные денежные потоки

Для непрерывных денежных потоков суммирование в приведенной выше формуле заменяется интегрированием:

${displaystyle DPV = int _ {0} ^ {T} FV (t), e ^ {- лямбда t} dt = int _ {0} ^ {T} {frac {FV (t)} {(1 + r) ^ {t}}}, dt ,,}$

куда ${displaystyle FV (t)}$ сейчас ставка денежного потока, и ${displaystyle lambda = ln (1 + r)}$.

Учетная ставка

Акт дисконтирования будущих денежных потоков отвечает на вопрос, «сколько денег нужно было бы инвестировать в настоящее время при заданной норме доходности, чтобы получить прогнозируемый денежный поток в будущем?» Другими словами, дисконтирование возвращает приведенная стоимость будущих денежных потоков, где используется ставка стоимость капитала который соответственно отражает риск и сроки денежных потоков.

Этот "требуется возврат"таким образом включает:

1. Стоимость денег во времени (безрисковая ставка ) - согласно теории предпочтение времени инвесторы предпочли бы иметь наличные сразу же, чем ждать, и поэтому должны получить компенсацию в виде оплаты задержки
2. Премия за риск - отражает потребность инвесторов в дополнительной доходности, поскольку они хотят получить компенсацию за риск того, что денежный поток может не материализоваться.

Для последних различные модели были разработаны, где премия (обычно) рассчитывается как функция производительности актива со ссылкой на некоторую макроэкономическую переменную - например, CAPM сравнивает историческую доходность актива с "общий рынок "; видеть Модель ценообразования капитальных активов # Требуемая доходность для конкретного актива и Цены на активы # Ценообразование на активы General Equilibrium.

Альтернативный, хотя и менее распространенный подход, заключается в применении метода «фундаментальной оценки», такого как «Т-модель ", который вместо этого полагается на бухгалтерскую информацию. (Другие методы дисконтирования, такие как гиперболическое дисконтирование, изучаются в академических кругах и отражают интуитивное принятие решений, но обычно не используются в промышленности. В этом контексте сказанное выше называется «экспоненциальным дисконтированием».)

Обратите внимание, что терминология "ожидаемый результат ", хотя формально математическое ожидание, часто используется взаимозаменяемо с приведенным выше, где «ожидаемый» означает «требуемый» или «востребованный» в соответствующем смысле.

Метод также может быть изменен в зависимости от отрасли, например, при выборе ставки дисконтирования были описаны другие варианты. в учреждении здравоохранения.^[5]

Методы оценки компании или проекта

Схема для типичной оценки DCF с подробным описанием каждого шага в тексте (щелкните изображение, чтобы увидеть его в полном размере)

Здесь электронная таблица оценка, использование Свободные денежные потоки оценить запасы Справедливая стоимость и измерить чувствительность из WACC и Вечный рост

Для этих целей оценки сегодня выделяют несколько различных методов DCF, некоторые из которых описаны ниже. Детали могут отличаться в зависимости от структура капитала компании. Однако допущения, использованные при оценке (особенно ставка дисконтирования капитала и прогноз денежных потоков должны быть достигнуты), вероятно, будут не менее важны, чем используемая точная модель. Выбранный поток доходов и связанный с ним стоимость капитала модели определяют результат оценки, полученный с помощью каждого метода. (Это одна из причин, по которой эти методы оценки формально называются методами дисконтированного будущего экономического дохода.) Приведенное ниже предлагается в качестве простой обработки; здесь представлены компоненты / этапы бизнес-моделирования, см. список «Оценка капитала» в разделе План финансирования # Оценка дисконтированных денежных потоков.

Equity-подход

• Приток капитала подход (FTE)
  • Дисконтировать денежные потоки, доступные держателям собственного капитала, с учетом стоимости обслуживания заемного капитала
  • Преимущества: делает явную поправку на стоимость заемного капитала
  • Недостатки: требуется суждение о выборе ставки дисконтирования.

Сущность-подход

• Скорректированная приведенная стоимость подход (APV)
  • Дисконтируйте денежные потоки, прежде чем учитывать заемный капитал (но с учетом налоговых льгот, полученных в отношении заемного капитала)
  • Преимущества: проще подать заявку, если оценивается конкретный проект, не имеющий целевого финансирования заемного капитала.
  • Недостатки: Требуется суждение о выборе ставки дисконтирования; нет явного учета стоимости заемного капитала, которая может быть намного выше, чем безрисковая ставка
• Средневзвешенная стоимость капитала подход (WACC)
  • Получите взвешенную стоимость капитала, полученного из различных источников, и используйте эту ставку дисконтирования для дисконтирования денежных потоков от проекта.
  • Преимущества: преодолевает требование о выделении заемного капитала на конкретные проекты.
  • Недостатки: необходимо проявлять осторожность при выборе подходящего источника дохода. Отношение чистого денежного потока к общей сумме инвестированного капитала является общепринятым.
• Общий денежный поток подход (TCF)^{[требуется разъяснение ]}
  • Это различие показывает, что метод дисконтированного денежного потока можно использовать для определения стоимости различных долей владения бизнесом. Сюда могут входить держатели долга или долга.
  • В качестве альтернативы этот метод можно использовать для оценки компании на основе общей суммы инвестированного капитала. В каждом случае различия заключаются в выборе потока доходов и ставки дисконтирования. Например, соотношение чистого денежного потока к общему инвестированному капиталу и WACC уместно при оценке компании на основе рыночной стоимости всего инвестированного капитала.^[7]

Недостатки

Смотрите также: Модель дисконтирования дивидендов # Проблемы с моделью

Выявлены следующие трудности с применением DCF при оценке:

1. Надежность прогноза: Традиционные модели DCF предполагают, что мы можем точно прогнозировать выручку и прибыль на 3–5 лет вперед. Но исследования показали, что рост нельзя назвать ни предсказуемым, ни постоянным.^[8] (Видеть Оценка акций # Скорость роста и Устойчивые темпы роста # с финансовой точки зрения.)
   Другими словами, использование моделей DCF проблематично из-за проблема индукции, т.е. предполагая, что последовательность событий в будущем будет происходить, как это всегда происходило в прошлом. Говоря простым языком, в мире финансов проблему индукции часто упрощают общей фразой: прошлые доходы не указывают на будущие результаты. Фактически, SEC требует, чтобы все паевые инвестиционные фонды использовали это предложение, чтобы предупредить своих инвесторов.^[9]
   Это наблюдение привело некоторых к выводу, что модели DCF следует использовать только для оценки компаний с устойчивыми денежными потоками. Например, модели DCF широко используются для оценки зрелых компаний в стабильных отраслях промышленности, таких как электроэнергетика. Для отраслей, которые особенно непредсказуемы и, следовательно, труднее прогнозировать, модели DCF могут оказаться особенно сложными. Примеры отрасли:
   • Недвижимость: инвесторы используют модели DCF ценить девелоперские проекты коммерческой недвижимости. У этой практики есть два основных недостатка. Во-первых, допущение ставки дисконтирования основывается на рынке конкурирующих инвестиций на момент анализа, который может не сохраниться в будущем. Во-вторых, предположения об увеличении дохода за десять лет обычно основаны на историческом увеличении рыночной арендной платы. Тем не менее, цикличность большинства рынков недвижимости не принимается во внимание. Большинство кредитов на недвижимость выдается во время бума на рынках недвижимости, и эти рынки обычно длятся менее десяти лет. В этом случае из-за проблемы индукции использование модели DCF для оценки коммерческой недвижимости в течение любых, кроме первых лет бума рынка, может привести к завышению оценки.^[10]
   • Технологические компании на ранней стадии: В оценке стартапов, метод DCF можно применять несколько раз с различными допущениями для оценки ряда возможных будущих результатов, таких как лучший, наихудший и наиболее вероятный сценарии. Тем не менее, отсутствие исторических данных о компании и неопределенность в отношении факторов, которые могут повлиять на развитие компании, делают модели DCF особенно сложными для оценки стартапов. Нет доверия к будущим денежным потокам, будущей стоимости капитала и темпам роста компании. При прогнозировании ограниченных данных на непредсказуемое будущее проблема индукции становится особенно острой.^[11]
2. Оценка ставки дисконтирования: Традиционно модели DCF предполагают, что модель ценообразования основных средств может использоваться для оценки рискованности инвестиций и установления соответствующей ставки дисконтирования. Некоторые экономисты, однако, предполагают, что модель ценообразования основных фондов эмпирически опровергнута.^[12] предлагаются различные другие модели (см. оценка активов ), хотя все они подлежат теоретической или эмпирической критике.
3. Проблема ввода-вывода: DCF - это просто механический инструмент оценки, который подчиняется принципу "мусор на входе, мусор на выходе. "Небольшие изменения в исходных данных могут привести к значительным изменениям в стоимости компании. Это особенно верно в случае конечные значения, которые составляют большую часть окончательной стоимости Дисконтированного денежного потока.
4. Отсутствующие переменные: Традиционные расчеты DCF учитывают только финансовые затраты и выгоды от решения. Они не включают экологические, социальные и управленческие показатели организации.^[13] Эта критика, справедливая для всех методов оценки, устраняется с помощью подхода под названием «IntFV», обсуждаемого ниже.

Интегрированная будущая ценность

Чтобы решить проблему отсутствия интеграции краткосрочной и долгосрочной важности, стоимости и рисков, связанных с природным и социальным капиталом, в традиционный расчет DCF, компании оценивают свои экологические, социальные и управленческие показатели (ESG) через Интегрированное управление подход к отчетности, который расширяет DCF или чистую приведенную стоимость до интегрированной будущей стоимости (IntFV). ^[14]

Это позволяет компаниям оценивать свои инвестиции не только с точки зрения их финансовой отдачи, но также с точки зрения долгосрочной экологической и социальной отдачи от своих инвестиций. Подчеркивая экологические, социальные и управленческие показатели в отчетности, лица, принимающие решения, получают возможность определить новые области для создания ценности, которые не раскрываются в традиционной финансовой отчетности. социальная стоимость углерода - это значение, которое может быть включено в расчеты интегрированной будущей стоимости, чтобы охватить ущерб обществу от выбросов парниковых газов в результате инвестиций.

Это интегрированный подход к отчетности, который поддерживает процесс принятия решений на основе интегрированной прибыли (IBL), который требует тройной доход (TBL) делает шаг вперед и объединяет финансовую, экологическую и социальную отчетность в один бухгалтерский баланс. Этот подход дает лицам, принимающим решения, понимание, позволяющее определить возможности для создания ценности, способствующие росту и изменениям в организации.^[15]

Смотрите также

Рекомендации

дальнейшее чтение

• Международная федерация бухгалтеров (2008). Оценка проекта с использованием дисконтированного денежного потока. Внешняя ссылка в | название = (помощь)
• Copeland, Thomas E .; Тим Коллер; Джек Мюррин (2000). Оценка: измерение и управление стоимостью компаний. Нью-Йорк: Джон Уайли и сыновья. ISBN  0-471-36190-9.
• Дамодаран, Асват (1996). Оценка инвестиций: инструменты и методы определения стоимости любого актива. Нью-Йорк: Джон Уайли и сыновья. ISBN  0-471-13393-0.
• Розенбаум, Джошуа; Джошуа Перл (2009). Инвестиционный банкинг: оценка, выкуп с использованием заемных средств, слияния и поглощения. Хобокен, штат Нью-Джерси: Джон Уайли и сыновья. ISBN  978-0-470-44220-3.
• Джеймс Р. Хитчнера (2006). Финансовая оценка: приложения и модели. Wiley Finance. ISBN  0-471-76117-6.
• Чандер Сони (2012). Дисконтированный денежный поток - подход к оценке с позиций доминирующего дохода. Corporatevaluations.in. Внешняя ссылка в | название = (помощь)

внешняя ссылка

• Расчет внутренней стоимости с использованием модели DCF, richyeducation.com
• Расчет конечной стоимости с использованием модели DCF, richyeducation.com
• Непрерывное начисление сложных процентов / денежные потоки, ocw.mit.edu
• Теория интереса , Библиотека экономики и свободы.
• Глупое использование DCF, Пестрый дурак.
• Начало работы с дисконтированными денежными потоками. Улица.