Высокочастотная торговля - High-frequency trading

Участники финансового рынка

Высокочастотная торговля (HFT) - это тип алгоритмической финансовой торговли, характеризующийся высокой скоростью, высокой текучестью и высоким соотношением заказов к сделкам, который использует высокочастотные финансовые данные и инструменты электронной торговли.[1] Хотя единого определения HFT нет, среди его ключевых атрибутов очень сложные алгоритмы, совместное размещение и очень краткосрочные инвестиционные горизонты.[2] HFT можно рассматривать как первичную форму алгоритмическая торговля в финансы.[3][4] В частности, это использование сложных технологических инструментов и компьютерных алгоритмов для быстрой торговли ценные бумаги.[5][6][7] HFT использует собственные торговые стратегии, реализуемые компьютерами, для входа и выхода из позиций за секунды или доли секунды.[8]

В 2017 году Олдридж и Кравцив[9] По оценкам, в 2016 году HFT в среднем инициировала 10–40% объема торгов акциями и 10–15% объема торгов иностранной валютой и товарами. Однако в течение дня доля HFT может варьироваться от 0% до 100% от краткосрочного объема торгов. Предыдущие оценки, согласно которым на HFT приходилось 60–73% всего объема торговли акциями в США, а в 2012 году это число упало примерно до 50%, были весьма неточными спекулятивными предположениями.[10][11] Высокочастотные трейдеры входят и выходят из краткосрочных позиций с большими объемами и высокой скоростью, стремясь получить иногда долю цента прибыли на каждой сделке.[6] Фирмы HFT не потребляют значительные суммы капитала, не накапливают позиции или не удерживают свои портфели в одночасье.[12] В результате у HFT есть потенциал Коэффициент Шарпа (мера вознаграждения за риск) в десятки раз выше, чем у традиционных покупать и держать стратегии.[13] Высокочастотные трейдеры обычно конкурируют с другими HFT, а не с долгосрочными инвесторами.[12][14][15] Фирмы HFT имеют низкую маржу при невероятно больших объемах сделок, часто исчисляемых миллионами.

Значительный объем исследований доказывает, что HFT и электронная торговля создают новые проблемы для финансовой системы.[5][16] Было обнаружено, что как алгоритмические, так и высокочастотные трейдеры способствовали волатильности Flash Crash от 6 мая 2010 г., когда поставщики высокочастотной ликвидности стремительно ушли с рынка.[5][15][16][17][18] Некоторые европейские страны предложили сократить или запретить HFT из-за опасений по поводу нестабильности.[19]

История

Высокочастотная торговля имела место, по крайней мере, с 1930-х годов, в основном в форме покупки и продажи позиций специалистами и ямными трейдерами в физическом месте биржи с высокоскоростным телеграфным обслуживанием других бирж.[20]

Быстродействующий компьютерный HFT постепенно развивался с 1983 года после того, как NASDAQ ввела чисто электронную форму торговли.[21] На рубеже 21 века сделки HFT имели время исполнения в несколько секунд, тогда как к 2010 году оно сократилось до Милли - и даже микросекунды.[22] До недавнего времени высокочастотная торговля была малоизвестной темой за пределами финансового сектора. Нью-Йорк Таймс в июле 2009 года, будучи одним из первых, кто обратил на эту тему внимание общественности.[23]

2 сентября 2013 г. Италия стала первой страной в мире, которая ввела налог, специально предназначенный для HFT, взимая сбор в размере 0,02% с операций с акциями, продолжительностью менее 0,5 секунды.[24][25]

Рост рынка

В начале 2000-х годов на высокочастотную торговлю по-прежнему приходилось менее 10% заказов на акции, но вскоре эта доля начала быстро расти. По данным NYSE, объем торгов в период с 2005 по 2009 год вырос примерно на 164%, что может быть связано с высокочастотной торговлей.[23] По состоянию на первый квартал 2009 года общие активы под управлением хедж-фондов с высокочастотными торговыми стратегиями составляли 141 миллиард долларов, что примерно на 21% ниже их пикового значения, не считая худшего из возможных. кризисы,[26] хотя большинство крупнейших HFT на самом деле являются LLC, принадлежащими небольшому числу инвесторов. Стратегия высоких частот впервые стала популярной благодаря Renaissance Technologies[27] которые используют в своей торговле как HFT, так и количественные аспекты. Многие высокочастотные фирмы маркет-мейкеры и обеспечить рынок ликвидностью, что снижает волатильность и помогает сузить спреды между ставками и предложениями, удешевляя торговлю и инвестирование для других участников рынка.[26]

Рыночная доля

В США в 2009 году фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, составляли 2% из примерно 20 000 фирм, работающих сегодня, но на их долю приходилось 73% всего объема заказов на акции.[нужна цитата ][28] Основные фирмы США, занимающиеся высокочастотной торговлей, включают: Virtu Financial, Tower Research Capital, IMC, Tradebot и ООО Цитадель.[29] В Банк Англии оценивает аналогичные проценты для доли рынка США в 2010 году, также предполагая, что в Европе на HFT приходится около 40% объема заказов на акции, а на Азию - около 5–10% с потенциалом быстрого роста.[22] В стоимостном выражении HFT оценивалась в 2010 г. консалтинговой компанией. Tabb Group составлять 56% торгов акциями в США и 38% в Европе.[30]

По мере того как HFT-стратегии становятся все более популярными, их рентабельное развертывание становится все труднее. По оценке Фредери Виенса из Университет Пердью прибыль от HFT в США снизилась с оценочного пика в 5 млрд долларов в 2009 году до примерно 1,25 млрд долларов в 2012 году.[31]

Хотя процент объема, относящийся к HFT, упал в фондовые рынки, он оставался распространенным в фьючерсные рынки. Согласно исследованию, проведенному Aite Group в 2010 году, около четверти основных мировых фьючерсных контрактов приходится на профессиональных высокочастотных трейдеров.[28] В 2012 году, согласно исследованию TABB Group, на HFT приходилось более 60 процентов всего объема фьючерсного рынка в 2012 году на биржах США.[32]

Стратегии

Высокочастотная торговля - это количественная торговля который характеризуется короткими периодами владения портфелем.[33] Все решения о распределении портфеля принимаются с помощью компьютеризированных количественных моделей. Успех высокочастотных торговых стратегий во многом обусловлен их способностью одновременно обрабатывать большие объемы информации, чего не могут сделать обычные люди-трейдеры. Конкретные алгоритмы тщательно охраняются их владельцами. Многие практические алгоритмы на самом деле являются довольно простыми арбитражами, которые раньше могли выполняться с более низкой частотой - конкуренция, как правило, происходит из-за того, кто может выполнить их быстрее, чем кто может создать новые революционные алгоритмы.

Общие типы высокочастотной торговли включают несколько типов маркет-мейкинга, арбитража событий, статистического арбитража и арбитража задержки. Большинство стратегий высокочастотной торговли не являются мошенничеством, а вместо этого используют незначительные отклонения от рыночного равновесия.[33]

Создание рынка

Основная статья: Маркет-мейкер

По данным SEC:[34]

«Маркет-мейкер» - это фирма, которая готова покупать и продавать определенные акции на регулярной и постоянной основе по публично котируемой цене. Чаще всего вы услышите о маркет-мейкерах в контексте Nasdaq или на других внебиржевых (внебиржевых) рынках. Маркет-мейкеры, которые готовы покупать и продавать акции, котирующиеся на бирже, такие как Нью-Йоркская фондовая биржа, называются «третьими маркет-мейкерами». Многие внебиржевые акции имеют более одного маркет-мейкера. Как правило, маркет-мейкеры должны быть готовы покупать и продавать не менее 100 акций той акции, на которую они выходят. В результате может потребоваться исполнение крупного ордера от инвестора. рядом маркет-мейкеров по потенциально разным ценам.

Между «маркет-мейкером» и «фирмой HFT» может быть значительное совпадение. Фирмы HFT характеризуют свой бизнес как «маркет-мейкинг» - набор высокочастотных торговых стратегий, которые включают размещение лимитного ордера на продажу (или предложение) или лимитного ордера на покупку (или торговую ставку) с целью получения спреда между ценой покупки и продажи. Поступая таким образом, маркет-мейкеры дополняют поступающие рыночные заказы. Хотя роль маркет-мейкера традиционно выполняли специализированные фирмы, этот класс стратегий теперь реализуется широким кругом инвесторов благодаря широкому применению прямой доступ на рынок. Как показали эмпирические исследования,[35] эта возобновившаяся конкуренция между поставщиками ликвидности приводит к сокращению эффективных рыночных спредов и, следовательно, к сокращению косвенных затрат для конечных инвесторов ». Важное различие состоит в том, что настоящие маркет-мейкеры не уходят с рынка по своему усмотрению и не стремятся туда, где HFT-фирмы подобного обязательства нет.

Некоторые фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, используют создание рынка в качестве своей основной стратегии.[12] Automated Trading Desk (ATD), которую купила Citigroup в июле 2007 года был активным маркет-мейкером, на долю которого приходилось около 6% от общего объема как на NASDAQ, так и на Нью-Йоркской фондовой бирже.[36] В мае 2016 г. ООО Цитадель купил активы АТД у Citigroup. Создание стратегии создания рынка обычно включает точное моделирование цели. микроструктура рынка[37][38] вместе с стохастический контроль техники.[39][40][41][42]

Эти стратегии кажутся тесно связанными с выходом на рынок новых электронных площадок. Академическое исследование выхода Chi-X на европейский фондовый рынок показывает, что его запуск совпал с крупной HFT, которая заставила рынки использовать как действующий рынок, так и NYSE -Euronext, и новый рынок, Chi-X. Исследование показывает, что новый рынок предоставил идеальные условия для создания HFT-рынка, низкие комиссии (то есть скидки на котировки, которые привели к исполнению) и быструю систему, однако HFT был столь же активен на существующем рынке для разгрузки ненулевых позиций. Кроме того, показано, что выход на новый рынок и появление HFT совпадают со значительным улучшением предложения ликвидности.[43]

Цитатная начинка

Дальнейшая информация: Цитатная начинка

Наполнение котировок - это форма злоупотреблений на рынке, которая используется высокочастотными трейдерами (HFT) и подлежит дисциплинарным взысканиям. Он включает в себя быстрый ввод и вывод большого количества ордеров в попытке наводнить рынок, создавая путаницу на рынке и создавая торговые возможности для частых трейдеров.[44][45] [46]

Торговля на тикерной ленте

Для использования в других целях см. Тикерная лента (значения).

Большая часть информации случайно включается в рыночные данные, такие как котировки и объемы. Наблюдая за потоком цитат, компьютеры могут извлекать информацию, которая еще не появлялась на экранах новостей. Поскольку вся информация о котировках и объемах является общедоступной, такие стратегии полностью соответствуют всем применимым законам.

Торговля с использованием фильтров - это одна из наиболее примитивных стратегий высокочастотной торговли, которая включает в себя мониторинг больших объемов акций на предмет значительных или необычных изменений цен или объемной активности. Это включает торговлю по объявлениям, новостям или другим критериям событий. Затем программное обеспечение генерирует ордер на покупку или продажу в зависимости от характера искомого события.[47]

Торговля тиками часто направлена ​​на распознавание начала размещения крупных ордеров на рынке. Например, большой заказ от пенсионного фонда на покупку будет размещен в течение нескольких часов или даже дней и вызовет рост цены из-за увеличения требовать. Арбитражер может попытаться обнаружить это, затем скупить ценную бумагу, а затем получить прибыль от продажи обратно в пенсионный фонд. Эта стратегия стала более сложной после появления в 2000-х годах специализированных компаний по исполнению сделок.[нужна цитата ] которые обеспечивают оптимальные[нужна цитата ] торговля на пенсионные и другие фонды, специально разработанная для удаления[нужна цитата ] возможность арбитража.

Событийный арбитраж

Определенные повторяющиеся события вызывают предсказуемые краткосрочные реакции в выбранном наборе ценных бумаг.[48] Высокочастотные трейдеры используют такую ​​предсказуемость для получения краткосрочной прибыли.[49]

Статистический арбитраж

Другой набор высокочастотных торговых стратегий - это стратегии, использующие предсказуемые временные отклонения от стабильных статистических отношений между ценными бумагами. Статистический арбитраж часто активно используется во всех ликвидных ценных бумагах, включая акции, облигации, фьючерсы, иностранную валюту и т. д. Такие стратегии могут также включать классические стратегии арбитража, такие как покрытые паритет процентных ставок в валютный рынок, который дает соотношение между ценами внутренней облигации, облигации, деноминированной в иностранной валюте, спотовой ценой валюты и ценой форвардный контракт по валюте. Высокочастотная торговля позволяет проводить аналогичные арбитражи с использованием моделей большей сложности с участием более четырех ценных бумаг.

По оценкам TABB Group, годовая совокупная прибыль высокочастотных арбитражных стратегий превысила 21 миллиард долларов США в 2009 году.[10] хотя, по оценке Purdue, прибыль от всех операций с высокочастотной торговлей в 2009 году составила 5 миллиардов долларов США.[31]

Индексный арбитраж

Индексный арбитраж подвиги индексный трекер фонды, которые обязаны покупать и продавать ценные бумаги в больших объемах пропорционально изменению их веса в индексах. Если HFT-фирма может получить доступ и обработать информацию, которая предсказывает эти изменения, до того, как это сделают средства трекера, она может скупать ценные бумаги раньше трекеров и продавать их им с прибылью.

Торговля на основе новостей

Новости компании в электронном текстовом формате доступны из многих источников, включая коммерческих поставщиков, таких как Bloomberg, публичные новостные сайты и каналы Twitter. Автоматизированные системы могут идентифицировать названия компаний, ключевые слова и иногда семантику для совершения сделок на основе новостей, прежде чем трейдеры смогут обработать новости.

Стратегии с низкой задержкой

Отдельный, «наивный» класс высокочастотных торговых стратегий полагается исключительно на прямой доступ к рынку со сверхмалой задержкой технологии. В этих стратегиях специалисты по информатике полагаются на скорость, чтобы получить незначительные преимущества при арбитраже расхождений в ценах при торговле некоторыми конкретными ценными бумагами одновременно на разнородных рынках.[нужна цитата ]

Другой аспект низкая задержка стратегия была переключением с оптоволокно к микроволновая печь технология для сетей дальней связи. Особенно с 2011 года появилась тенденция использовать микроволны для передачи данных по ключевым соединениям, таким как соединение между Нью-Йорк и Чикаго. Это связано с тем, что скорость распространения микроволн в воздухе уменьшается менее чем на 1% по сравнению со светом, перемещающимся в вакууме, тогда как при использовании обычной волоконной оптики свет распространяется более чем на 30% медленнее.[31]

Стратегии заказа недвижимости

Стратегии высокочастотной торговли могут использовать свойства, полученные из потоков рыночных данных, для определения ордеров, размещаемых по неоптимальным ценам. Такие ордера могут предлагать своим контрагентам прибыль, которую высокочастотные трейдеры могут попытаться получить. Примеры этих функций включают возраст заказа.[50] или размеры отображаемых заказов.[51] Отслеживание важных свойств ордеров также может позволить торговым стратегиям более точно прогнозировать будущую цену ценной бумаги.

Последствия

Эффекты алгоритмической и высокочастотной торговли являются предметом постоянных исследований. Высокочастотная торговля вызывает озабоченность со стороны регулирующих органов как фактор нестабильности рынка.[52]Регулирующие органы заявляют, что такая практика способствовала нестабильности в результате внезапного сбоя 6 мая 2010 г.[58] и обнаружили, что для более быстрых сделок контроль рисков гораздо менее строг.[16]

Представители финансовой индустрии обычно заявляют, что высокочастотная торговля существенно улучшает ликвидность рынка.[12] сужается спред между ставками и предложениями, снижает волатильность и удешевляет торговлю и инвестирование для других участников рынка.[61]

Академическое исследование[35] обнаружили, что для акций с большой капитализацией и на спокойных рынках в периоды «общего роста цен на акции» высокочастотная торговля снижает стоимость торговли и увеличивает информативность котировок;[35]:31 однако он не обнаружил «значительных эффектов для акций с меньшей капитализацией»,[35]:3 и «остается открытым вопрос, являются ли алгоритмическая торговля и алгоритмическое предложение ликвидности одинаково выгодными на более турбулентных или падающих рынках ... поставщики алгоритмической ликвидности могут просто выключить свои машины, когда рынки резко падают».[35]:31

В сентябре 2011 г. поставщик рыночных данных ООО «Нанекс» опубликовал отчет об обратном. Они сравнили объем трафика котировок со стоимостью торговых сделок за 4 с половиной года и увидели 10-кратное снижение эффективности.[62] Владелец Nanex является ярым противником высокочастотной торговли.[63] Многие дискуссии о HFT сосредоточены исключительно на частотном аспекте алгоритмов, а не на их логике принятия решений (которая обычно держится в секрете компаниями, которые их разрабатывают). Это затрудняет для наблюдателей предварительное определение рыночных сценариев, при которых HFT смягчит или усилит колебания цен. Рост трафика котировок по сравнению со стоимостью сделки может указывать на то, что все больше фирм пытаются извлечь выгоду из методов межрыночного арбитража, которые не добавляют значительной стоимости за счет увеличения ликвидности при измерении во всем мире.

Более полностью автоматизированные рынки, такие как NASDAQ, Direct Edge и BATS в США получили долю рынка за счет менее автоматизированных рынков, таких как NYSE. Эффект масштаба в электронной торговле способствовали снижению комиссий и сборов за обработку сделок, а также способствовали международным слияниям и консолидации финансовые обмены.

Скорость компьютерных соединений, измеряемая в миллисекундах или микросекундах, стала важной.[64][65] Между биржами растет конкуренция за самое быстрое время обработки для завершения сделок. Например, в 2009 г. Лондонская фондовая биржа купил технологическую фирму MillenniumIT и объявил о планах по внедрению своей платформы Millennium Exchange[66] которые, по их утверждениям, имеют среднюю задержку 126 микросекунд.[67] Это обеспечивает разрешение менее миллисекунды. отметка времени из книга заказов. Готовое программное обеспечение в настоящее время позволяет наносекундное разрешение временных меток с использованием GPS часы с точностью до 100 наносекунд.[68]

Расходы на компьютеры и программное обеспечение в финансовой индустрии увеличились до 26,4 млрд долларов в 2005 году.[69]

6 мая 2010 г. Flash Crash

Основная статья: 2010 Флэш-сбой

Кратковременный, но драматический обвал фондового рынка 6 мая 2010 г. первоначально предполагалось, что он был вызван высокочастотной торговлей.[70] Индекс Dow Jones Industrial Average упал до самого крупного внутридневного пункта, но не в процентах.[71] в истории только для того, чтобы восстановить большую часть этих потерь в течение нескольких минут.[72]

После краха несколько организаций утверждали, что высокочастотная торговля не виновата и, возможно, даже была основным фактором в минимизации и частичном обращении вспять Flash Crash.[73] CME Group, большой фьючерсная биржа, заявил, что, что касается фьючерсов на фондовые индексы, торгуемые на CME Group, его расследование не нашло поддержки предположению о том, что высокочастотная торговля была связана с крахом, и фактически заявило, что оно оказало стабилизирующий эффект на рынке.[74]

Однако после почти пяти месяцев расследования Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) выдал совместный отчет с указанием причины, вызвавшей последовательность событий, приведших к сбою Flash.[75] и пришел к выводу, что действия фирм, занимающихся высокочастотной торговлей, способствовали нестабильности во время краха.

В отчете установлено, что причиной стала разовая продажа фьючерсных контрактов на 4,1 миллиарда долларов взаимным фондом, обозначенным как Waddell & Reed Financial, в агрессивной попытке застраховать свою инвестиционную позицию.[76][77] В совместном отчете также было обнаружено, что «частые трейдеры быстро увеличили влияние продаж взаимного фонда».[17] В совместном отчете «изображен рынок настолько фрагментированный и хрупкий, что одна крупная сделка может вызвать внезапный виток движения акций», что крупная компания взаимных фондов «решила продать большое количество фьючерсных контрактов с помощью компьютерной программы, которая, по сути, закончилась уничтожением. доступных покупателей на рынке », что в результате высокочастотные фирмы« также агрессивно продавали контракты E-mini », что способствовало быстрому падению цен.[17] В совместном отчете также отмечалось, что «HFT начали быстро покупать, а затем перепродавать контракты друг другу, создавая эффект объема« горячей картошки », поскольку одни и те же позиции быстро перемещались туда и обратно».[17] Совокупные продажи Waddell и высокочастотных компаний быстро привели к «снижению цены E-mini на 3% всего за четыре минуты».[17] Когда цены на фьючерсном рынке упали, произошел перетекание на фондовые рынки, где «ликвидность на рынке испарилась, потому что автоматизированные системы, используемые большинством фирм для того, чтобы идти в ногу с рынком, остановились» и сократили свою торговлю или ушли с рынков все вместе.[17] Затем в совместном отчете отмечалось, что «автоматические компьютеризированные трейдеры на фондовом рынке закрылись, когда обнаружили резкий рост покупок и продаж».[54] Когда компьютеризированные высокочастотные трейдеры покинули фондовый рынок, возникшая в результате нехватка ликвидности "... привела к тому, что акции некоторых известных компаний, таких как Procter & Gamble и Accenture торговать вниз от копейки до 100 000 долларов ".[54] В то время как некоторые фирмы ушли с рынка, высокочастотные фирмы, которые остались на рынке, усугубили снижение цен, потому что они «усилили свои агрессивные продажи» во время спада ».[15] В годы после внезапного краха академические исследователи и эксперты из CFTC указывали на высокочастотную торговлю как на один из компонентов сложной текущей рыночной структуры США, которая привела к событиям 6 мая 2010 года.[78]

Детализация и точность

В 2015 году базирующийся в Париже регулятор 28 стран Европейского Союза, Европейское управление по ценным бумагам и рынкам, предложили стандарты времени для охвата ЕС, которые будут более точно синхронизировать торговые часы «с точностью до наносекунды или одной миллиардной секунды» для уточнения регулирования времени задержки между шлюзом - «скорость, с которой торговые площадки признают ордер после получения торгового запроса ». Используя эти более подробные метки времени, регулирующие органы смогут лучше различать порядок, в котором торговые запросы принимаются и исполняются, выявлять злоупотребления на рынке и предотвращать потенциальные манипуляции европейскими рынками ценных бумаг со стороны трейдеров, использующих передовые, мощные и быстрые компьютеры и сети. Самые быстрые технологии дают трейдерам преимущество перед другими «медленными» инвесторами, поскольку они могут изменять цены на ценные бумаги, которыми торгуют.[79]

Риски и противоречия

По словам автора Уолтер Мэттли, способность регулирующих органов обеспечивать соблюдение правил значительно снизилась с 2005 года с принятием Регулирование национальной рыночной системы (Reg NMS) Комиссия по ценным бумагам и биржам США. В результате NYSE Квазимонопольная роль России как производителя правил акций была подорвана и превратила фондовую биржу в одну из многих глобальных бирж. Затем рынок стал более раздробленным и детализированным, как и регулирующие органы, и, поскольку фондовые биржи превратились в организации, также стремящиеся максимизировать прибыль, та, у которой были самые снисходительные регулирующие органы, была вознаграждена, а контроль за деятельностью трейдеров был утрачен. Эта фрагментация принесла большую пользу HFT.[80]

Высокочастотная торговля включает множество различных типов алгоритмов.[1] В различных исследованиях сообщалось, что определенные виды высокочастотной торговли с целью создания рынка снижают волатильность и не представляют системного риска.[12][59][60][74] и снижает операционные издержки для розничных инвесторов,[15][35][59][60] без ущерба для долгосрочных инвесторов.[6][12][60] Другие исследования, обобщенные в Aldridge, Krawciw, 2017.[81] обнаруживают, что стратегии высокочастотной торговли, известные как «агрессивные», разрушают ликвидность и вызывают волатильность.

Высокочастотная торговля была предметом пристального внимания общественности и дискуссий после внезапного краха 6 мая 2010 года.[85] По крайней мере, один экономист, лауреат Нобелевской премии, Майкл Спенс, считает, что HFT следует запретить.[86] А рабочий документ обнаружил, что «наличие высокочастотной торговли значительно снизило частоту и серьезность колебаний цен в конце дня».[87]

В своем совместном отчете о Flash Crash 2010 г. SEC и CFTC заявили, что «маркет-мейкеры и другие поставщики ликвидности расширили свои спрэды котировок, другие снизили предлагаемую ликвидность, а значительное количество полностью ушло с рынков»[75] во время падения вспышки.

Политики, регулирующие органы, ученые, журналисты и участники рынка выражали озабоченность по обе стороны Атлантики.[30][84][88] Это привело к дискуссии о том, должны ли производители высокочастотного рынка подчиняться различным правилам.

В речи 22 сентября 2010 г. председатель SEC Мэри Шапиро сигнализирует о том, что власти США рассматривают возможность введения правил, направленных на HFT. По ее словам, «фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, обладают огромной способностью влиять на стабильность и целостность фондовых рынков. Однако в настоящее время фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, несут очень мало обязательств либо для защиты этой стабильности путем продвижения разумных цен. преемственность в трудные времена или воздержание от усугубления неустойчивости цен ».[89] Она предложила регулирование, которое потребует от высокочастотных трейдеров оставаться активными на волатильных рынках.[90] Позже председатель SEC Мэри Джо Уайт опровергнуты утверждениями о том, что высокочастотные трейдеры имеют неотъемлемую выгоду на рынках.[91] Заместитель директора SEC Грегг Берман предположил, что текущие дебаты по HFT не имеют перспективы. В своем выступлении в апреле 2014 года Берман заявил: «Это гораздо больше, чем просто автоматизация котировок и аннулирований, несмотря на кажущуюся исключительную зацикленность на этой теме со стороны большинства средств массовой информации и различных откровенных рыночных экспертов. (...) Я волнуюсь. что он может быть слишком узконаправленным и близоруким ».[92]

В письме Федеральной резервной системы Чикаго от октября 2012 года, озаглавленном «Как обеспечить безопасность рынков в эпоху высокоскоростной торговли», сообщается о результатах опроса нескольких десятков профессионалов финансовой индустрии, включая трейдеров, брокеров и биржи.[16] Было обнаружено, что

  • При высокочастотной торговле контроль риска был слабее из-за нехватки времени в конкурентной борьбе для выполнения сделок без более тщательных проверок безопасности, обычно используемых при более медленных сделках.
  • «некоторые фирмы не имеют строгих процедур разработки, тестирования и развертывания кода, используемого в их торговых алгоритмах».
  • «Алгоритмы выхода из-под контроля были более распространены, чем предполагалось до исследования, и что не было четких закономерностей относительно их причины».

В Институт CFA, глобальная ассоциация профессионалов в области инвестиций, выступала за реформы в области высокочастотной торговли,[93] включая:

  • Содействие надежным внутренним процедурам управления рисками и контролю над алгоритмы и стратегии, используемые HFT-фирмами.
  • Торговые площадки должны раскрывать структуру своих комиссий всем участникам рынка.
  • Регулирующим органам следует рассмотреть манипулирование рынком и другие угрозы целостности рынков, независимо от основного механизма, и не пытаться вмешиваться в торговый процесс или ограничивать определенные виды торговой деятельности.

Быстрая торговля

Биржи предлагали тип ордера под названием «Flash» (на NASDAQ он назывался «Bolt» на фондовой бирже Bats), который позволял ордеру заблокировать рынок (размещать по той же цене, что и ордер). на другой стороне книги[требуется разъяснение ]) на небольшой промежуток времени (5 миллисекунд). Этот тип ордера был доступен для всех участников, но поскольку HFT адаптировались к изменениям в структуре рынка быстрее, чем другие, они смогли использовать его, чтобы «выйти из очереди» и разместить свои ордера до того, как другим типам ордеров будет разрешено торговать в заданном порядке. цена. В настоящее время большинство бирж не предлагают флэш-трейдинг или прекратили его работу. К марту 2011 г. NASDAQ, Летучие мыши, а биржи Direct Edge перестали предлагать свою функцию «Конкурс за повышение цен» (широко известную как «флэш-технология / торговля»).[94][95]

Инсайдерская торговля

24 сентября 2013 г. Федеральная резервная система сообщила, что некоторые трейдеры находятся под следствием на предмет возможных утечка новостей и инсайдерская торговля. Фирма по борьбе с HFT под названием NANEX заявила, что сразу после того, как Федеральная резервная система объявила о своем последнем решении, торги на фьючерсном рынке Чикаго были зарегистрированы в течение двух миллисекунд. Однако эта новость была обнародована в Вашингтоне, округ Колумбия, ровно в 14:00 по атомным часам.[96] и за 3,19 миллисекунды, чтобы добраться до Чикаго на скорость света по прямой и ок. Практически 7 миллисекунд.[97] Большая часть заговора вращалась вокруг использования неподходящих меток времени с использованием времени из SIP (консолидированная цитата, которая обязательно является медленной) и количества «дрожания», которое может произойти при рассмотрении таких подробных таймингов.[98]

Нарушения и штрафы

Регулирование и исполнение

Смотрите также: Регулирование алгоритмов

В марте 2012 года регулирующие органы оштрафовали Octeg LLC, подразделение по маркетингу акций компании высокочастотной торговли. Getco LLC, за 450 000 долларов. Octeg нарушила правила Nasdaq и не обеспечила надлежащий надзор за своей торговой деятельностью.[99] Штраф стал результатом запроса Nasdaq OMX к регулирующим органам о расследовании деятельности Octeg LLC со дня после внезапного краха 6 мая 2010 г. по декабрь следующего года. Nasdaq определила, что дочерняя компания Getco не контролирует свою высокочастотную торговлю на основе алгоритмов.[100]

В октябре 2013 года регуляторы оштрафовали Knight Capital 12 миллионов долларов за сбой в торговле, который привел к ее краху. Было установлено, что Найт нарушил правила доступа на рынок Комиссии по ценным бумагам и биржам, действующие с 2010 года, чтобы предотвратить такие ошибки. Регуляторы заявили, что компания HFT проигнорировала десятки сообщений об ошибках, прежде чем ее компьютеры отправили на рынок миллионы непреднамеренных заказов. Knight Capital со временем объединилась с Getco и образовала KCG Holdings. Knight потеряла более 460 миллионов долларов из-за своих торговых ошибок в августе 2012 года, которые вызвали волнения на фондовом рынке США.[101]

В сентябре 2014 года HFT-фирма Latour Trading LLC согласилась выплатить SEC штраф в размере 16 миллионов долларов. Latour - дочерняя компания высокочастотного трейдера из Нью-Йорка. ООО «Тауэр Рисерч Кэпитал». Согласно приказу Комиссии по ценным бумагам и биржам, в течение как минимум двух лет Латур недооценивал степень риска, который он принимал в своей торговой деятельности. Используя ошибочные расчеты, Латур сумел покупать и продавать акции, не имея достаточного капитала. Иногда на дочернюю компанию Tower Research Capital приходилось 9% всей торговли акциями США. Комиссия по ценным бумагам и биржам отметила, что это дело является самым крупным штрафом за нарушение правило чистого капитала.[102]

В ответ на усиление регулирования, например FINRA,[103] немного[104][105] утверждали, что вместо поощрения государственного вмешательства было бы более эффективным сосредоточиться на решении, которое смягчает информационную асимметрию между трейдерами и их сторонниками; другие утверждают, что регулирования недостаточно.[106] В 2018 году Европейский Союз представил MiFID II /MiFIR регулирование.[107]

Типы заказов

12 января 2015 года SEC объявила о наложении штрафа в размере 14 миллионов долларов на дочернюю компанию BATS Global Markets, биржевой оператор, основанный высокочастотными трейдерами. Дочерняя компания BATS Прямой край не смогла должным образом раскрыть типы ордеров на своих двух биржах EDGA и EDGX. Эти обмены предложили три варианта неоднозначного "Hide Not Slide"[108] заказов и не смогли точно описать их приоритет перед другими заказами. Комиссия по ценным бумагам и биржам обнаружила, что биржи раскрывают полную и точную информацию о типах ордеров «только некоторым членам, включая некоторые фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, которые предоставили информацию о том, как ордера будут работать».[109] Жалоба была подана в 2011 г. Хаим Бодек.[108]

Сообщается в январе 2015 г. UBS согласился заплатить 14,4 миллиона долларов для урегулирования обвинений в неразглашении типа ордера, что позволило высокочастотным трейдерам опередить других участников. Комиссия по ценным бумагам и биржам заявила, что UBS не смог должным образом раскрыть всем подписчикам своего темного пула «существование типа ордера, который он предлагал почти исключительно маркет-мейкерам и фирмам, занимающимся высокочастотной торговлей». UBS нарушил закон, приняв и ранжируя сотни миллионов заказов[110] цена с шагом менее одного цента, что запрещено Постановлением NMS. Тип заказа, называемый PrimaryPegPlus, позволял HFT-фирмам «размещать заказы с субпенсовыми ценами, которые опережали другие заказы, представленные по законным, цельным ценам».[111]

Цитатная начинка

Основная статья: Цитатная начинка

В июне 2014 г. фирма по высокочастотной торговле ООО Цитадель был оштрафован на 800 000 долларов за нарушения, в том числе вброс цен. В дисциплинарных мерах Nasdaq говорилось, что Citadel «не смог помешать стратегии отправлять миллионы заказов на биржи с небольшим количеством исполнений или без них». Было отмечено, что Citadel «отправлял на биржи несколько периодических пакетов сообщений с заказами со скоростью 10 000 заказов в секунду. Эта чрезмерная активность обмена сообщениями, которая включала сотни тысяч заказов для более чем 19 миллионов акций, происходила два-три раза. в день."[112][113]

Спуфинг и наслоение

Основные статьи: Спуфинг (финансы) и Наслоение (финансы)

В июле 2013 года сообщалось, что ООО «Пантера Энерджи Трейдинг» было приказано выплатить 4,5 миллиона долларов регулирующим органам США и Великобритании по обвинению в манипулировании деятельностью фирмы в области высокочастотной торговли. товарные рынки. Как сообщила Комиссия по торговле товарными фьючерсами США, компьютерные алгоритмы Panther размещали и быстро отменяли заявки и предложения по фьючерсным контрактам, включая нефть, металлы, процентные ставки и иностранную валюту.[114] В октябре 2014 года единственному владельцу Panther Майклу Кошиа было предъявлено обвинение по шести пунктам мошенничества с товарами и шести пунктам «спуфинг». В обвинительном заключении говорилось, что Coscia разработал стратегию высокочастотной торговли, чтобы создать ложное впечатление о доступной ликвидности на рынке, «и обманным путем побудить других участников рынка реагировать на создаваемую им обманчивую рыночную информацию».[115]

7 ноября 2019 года сообщалось, что ООО «Тауэр Рисерч Кэпитал» было приказано заплатить 67,4 миллиона долларов штрафа CFTC для урегулирования обвинений в том, что трое бывших трейдеров фирмы участвовали в спуфинге с марта 2012 года по декабрь 2013 года. Фирма из Нью-Йорка заключила с Министерством юстиции соглашение об отсрочке судебного преследования.[116]

Манипулирование рынком

Основная статья: Манипулирование рынком

В октябре 2014 года Athena Capital Research LLC была оштрафована на 1 миллион долларов по обвинению в манипулировании ценами. Эта высокоскоростная торговая фирма использовала 40 миллионов долларов для фальсификации цен на тысячи акций, в том числе eBay Inc, согласно регуляторам США. По сообщению SEC, HFT-фирма Athena манипулировала ценами закрытия, обычно используемыми для отслеживания динамики акций с помощью «мощных компьютеров, сложных алгоритмов и быстрых сделок». Регулирующее действие - одно из первых дел о манипулировании рынком против фирмы, занимающейся высокочастотной торговлей. В сообщении Bloomberg отмечается, что индустрия HFT «осаждается обвинениями в том, что она обманывает более медлительных инвесторов».[117]

Продвинутые торговые платформы

Передовой компьютеризированные торговые платформы а рыночные шлюзы становятся стандартными инструментами большинства трейдеров, в том числе высокочастотных трейдеров. Брокеры-дилеры теперь конкурируют за маршрутизацию потока заказов напрямую, самым быстрым и эффективным способом, к обработчику линии, где он проходит строгий набор фильтров риска перед попаданием в место (места) исполнения. Прямой доступ к рынку со сверхнизкой задержкой (ULLDMA) - горячая тема среди брокеров и поставщиков технологий, таких как Голдман Сакс, Credit Suisse, и UBS.[118][119][120] Как правило, системы ULLDMA в настоящее время могут обрабатывать большие объемы данных и могут похвастаться скоростью выполнения команд в оба конца (от нажатия «порядка передачи» до получения подтверждения) 10 миллисекунд или меньше.

Такая производительность достигается за счет использования аппаратное ускорение или даже полностью аппаратная обработка входящих рыночные данные, в сочетании с протоколами высокоскоростной связи, такими как 10 Гбит Ethernet или же PCI Express. В частности, некоторые компании предоставляют полнофункциональные устройства на основе FPGA технология для получения субмикросекундной непрерывной обработки рыночных данных.

Сторона покупки трейдеры прилагали усилия, чтобы обуздать хищные стратегии HFT. Брэд Кацуяма, соучредитель IEX, возглавил команду, которая реализовала ТОР, система управления ордерами на ценные бумаги, которая разделяет большие ордера на более мелкие подзаказы, которые поступают одновременно на все биржи с использованием преднамеренных задержек. Это в значительной степени предотвращает утечку информации при распространении заказов, которыми могут воспользоваться высокоскоростные трейдеры.[121] В 2016 году после общения с Intercontinental Exchange Inc. и другим не удалось помешать SEC одобрить запуск IEX, и, не сумев подать в суд, как он угрожал сделать из-за одобрения SEC, Nasdaq запустила собственный продукт "лежачих полицейских", чтобы конкурировать с IEX. По словам генерального директора Nasdaq Роберт Грейфельд «регулирующий орган не должен был утверждать IEX без изменения правил, требующих, чтобы котировки были немедленно видны». Повышение скорости IEX - или замедление торговли - составляет 350микросекунды, который, как постановила SEC, находился в пределах параметра "немедленно видимый". Замедление обещает препятствовать способности HST "часто [чтобы] отменить десятки заказов на каждую сделку, которую они совершают ".[122]

Помимо акций США, несколько известных платформ спотовой торговли иностранной валютой (FX), включая ParFX,[123] EBS Market,[124] и Thomson Reuters Matching[125]- внедрили собственные «лежачие полицейские», чтобы обуздать или иным образом ограничить активность HFT. В отличие от задержки фиксированной длины IEX, которая сохраняет временной порядок сообщений по мере их получения платформой, «лежачие полицейские» платформ FX меняют порядок сообщений, поэтому первое полученное сообщение не обязательно сначала обрабатывается для сопоставления. Короче говоря, «лежачие полицейские» на спотовых платформах FX стремятся уменьшить выгоду от того, что участник будет быстрее других, как было описано в различных научных статьях.[126][127]

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ а б Олдридж, Ирен (2013), Высокочастотная торговля: Практическое руководство по алгоритмическим стратегиям и торговым системам, 2-е издание, Wiley, ISBN  978-1-118-34350-0
  2. ^ Лемке и Линс, «Мягкие доллары и другая торговая деятельность», § 2:31 (Томсон Уэст, 2016–2017 ред.).
  3. ^ Лин, Том С. В. «Новая финансовая индустрия» (30 марта 2014 г.). 65 Обзор закона штата Алабама 567 (2014); Доклад о юридических исследованиях Университета Темпл № 2014-11; SSRN  2417988.
  4. ^
  5. ^ а б c «Нормативные вопросы, возникшие в результате воздействия технологических изменений на целостность и эффективность рынка» (PDF), IOSCO Технический комитет, Июль 2011 г., получено 2011-07-12
  6. ^ а б c Олдридж, Ирэн (8 июля 2010 г.). "Что такое высокочастотная торговля, в конце концов?". Huffington Post. Получено 15 августа, 2010.
  7. ^ «Достижения в высокочастотных стратегиях», Докторская диссертация Университета Комплутенсе (опубликована), Декабрь 2011 г., архивировано из оригинал в 2015-09-30, получено 2012-01-08
  8. ^ «Фондовые трейдеры находят, что быстрые выплаты в миллисекундах». Нью-Йорк Таймс. 24 июля 2009 г.. Получено 27 июн 2016.
  9. ^ Олдридж, И., Кравцив, С., 2017. Риск в реальном времени: что инвесторы должны знать о финансовых технологиях, высокочастотной торговле и внезапных сбоях. Хобокен: Вайли. ISBN  978-1-119-31896-5.
  10. ^ а б Роб Иати, Реальная история шпионажа по торговому программному обеспечению В архиве 2011-07-07 на Wayback Machine, AdvancedTrading.com, 10 июля 2009 г.
  11. ^ Темы Times: высокочастотная торговля, The New York Times, 20 декабря 2012 г.
  12. ^ а б c d е ж грамм "Письма Trade Worx / SEC" (PDF). 21 апреля 2010 г.. Получено 10 сентября, 2010.
  13. ^ Олдридж, Ирэн (26 июля 2010 г.). «Насколько прибыльна высокочастотная торговля». Huffington Post.
  14. ^ Исли, Дэвид; Маркос Лопес де Прадо; Морин О'Хара (октябрь 2010 г.), «Микроструктура« внезапного обвала »: токсичность потоков, обвалы ликвидности и вероятность информированной торговли», Журнал управления портфелем, SSRN  1695041
  15. ^ а б c d Вуоренмаа, Томми; Ван, Лян (октябрь 2013 г.), «Агентная модель внезапного сбоя 6 мая 2010 г. с политическими последствиями», VALO Research и Хельсинкский университет, SSRN  2336772
  16. ^ а б c d Как обеспечить безопасность рынков в эпоху высокоскоростной торговли (PDF)
  17. ^ а б c d е ж грамм час Лауричелла, Том (2 октября 2010 г.). "Как нарушился алгоритм торговли". Журнал "Уолл Стрит.
  18. ^ Джонс, Хью (7 июля 2011 г.). «Сверхбыстрая торговля требует ограничений - глобальных регуляторов». Рейтер. Получено 12 июля, 2011.
  19. ^ Росс, Алиса К.; Уилл Фитцгиббон; Ник Матиасон (16 сентября 2012 г.). «Великобритания выступает против того, чтобы депутаты Европарламента добивались запрета на высокочастотную торговлю. Великобритания борется с усилиями по обузданию рискованной и нестабильной системы, при этом доминирующее положение в министерстве финансов дает лобби отрасли». Хранитель. Получено 2 января 2015.
  20. ^ Дж. У. Милнор; Г. А. Рэндалл (1931). «Высокоскоростной дуплексный кабель Ньюфаундленд – Азорские острова». Труды Американского института инженеров-электриков. 50 (2): 389–396. Дои:10.1109 / T-AIEE.1931.5055804. S2CID  51647953. Требование обслуживания в течение одной минуты исключает задержки, связанные с поворотом симплексного кабеля. Этот спрос не является теоретическим, поскольку без такого обслуживания наши брокеры не могут воспользоваться разницей в котировках акций на биржах по обе стороны Атлантики.
  21. ^ Олдридж, И., 2013. Высокочастотная торговля: Практическое руководство по алгоритмам и торговым системам, 2-е издание. Хобокен: Вайли. ISBN  978-1-118-34350-0
  22. ^ а б «Терпение и финансы» (PDF), Банк Англии, 2 сен, 2010, получено 10 сен, 2010
  23. ^ а б Дахигг, Чарльз (23 июля 2009 г.). «Биржевые трейдеры находят, что быстрые выплаты в миллисекундах». Нью-Йорк Таймс. Получено 10 сен, 2010.
  24. ^ AFP, Reuters (2 сентября 2013 г.). «Италия первой ввела налог на высокоскоростную торговлю акциями». Deutsche Welle. Получено 2013-09-03.
  25. ^ Стаффорд, Филип (01.09.2013). «Италия вводит налог на высокоскоростную торговлю и производные финансовые инструменты». The Financial Times. Получено 2013-09-03.
  26. ^ а б c Рогов, Джеффри и Эрик Росс Подъем (рынка) машин, Журнал "Уолл Стрит, 19 июня 2009 г.
  27. ^ «ОлсенИнвест - Научное инвестирование» (PDF). Архивировано из оригинал (PDF) 25 февраля 2012 г.. Получено 27 июн 2016.
  28. ^ а б Исследование группы Aite[мертвая ссылка ]
  29. ^ Холлис, Джеймс Э. (сентябрь 2013 г.). «HFT: Благо? Или надвигающаяся катастрофа?». Cutter Associates. Получено 29 июня, 2015.
  30. ^ а б Грант, Джастин (2 сентября 2010 г.). «Высокочастотная торговля: против ленточной пилы». Financial Times. Получено 10 сен, 2010.
  31. ^ а б c Куксон, Клайв (12 мая 2013 г.). «Время - деньги, когда дело касается микроволновых печей». Financial Times. Получено 12 мая, 2013.
  32. ^ Полансек, Том (23 августа 2013 г.). "CFTC завершает разработку плана по усилению надзора за быстрыми трейдерами: официальный". Рейтер. Получено 8 июля 2014.
  33. ^ а б Олдридж, Ирэн (2009), Высокочастотная торговля: практическое руководство по алгоритмам и торговым системам, Wiley, ISBN  978-0-470-56376-2
  34. ^ «Быстрые ответы - маркет-мейкер». Комиссия по ценным бумагам и биржам США. Получено 20 августа, 2016.
  35. ^ а б c d е ж Хендершотт, Терренс; Джонс, Чарльз М .; Менквельдф, Альберт Дж. (Февраль 2011 г.). «Улучшает ли алгоритмическая торговля ликвидность?» (PDF). Журнал финансов. LXVI (1): 1–33. CiteSeerX  10.1.1.105.7253. Дои:10.1111 / j.1540-6261.2010.01624.x. Получено 30 января, 2015.
  36. ^ «Citigroup расширяет возможности электронной торговли, покупая Automated Trading Desk», International Herald Tribune, Ассошиэйтед Пресс, 2 июля 2007 г., получено 4 июля, 2007
  37. ^ Cartea, Á. и С. Джаймунгал (2012) «Моделирование цен на активы для алгоритмической и высокочастотной торговли». SSRN  1722202.
  38. ^ Гильбо, Фабьен и Фам, Хуйен, «Оптимальная высокочастотная торговля с лимитными и рыночными ордерами» (2011). SSRN  1871969.
  39. ^ Avellaneda, M .; Стойков, С. (2008). «Высокочастотная торговля в портфеле лимитных заявок». Количественные финансы. 8 (3): 217–224. Дои:10.1080/14697680701381228. S2CID  6070889.
  40. ^ Картеа, А., С. Джаймунгал и Дж. Риччи (2011) «Покупайте по низкой цене, продавайте по высокой цене: перспектива высокочастотной торговли». SSRN  1964781.
  41. ^ Cartea, Á. и С. Джаймунгал (2012) "Метрики риска и тонкая настройка высокочастотных торговых стратегий" SSRN  2010417.
  42. ^ Guéant, O .; Lehalle, C.-A .; Фернандес-Тапиа, Дж. (2013). «Работа с инвентарным риском: решение проблемы маркетмейкинга». Математика и финансовая экономика. 4 (7): 477–507. arXiv:1105.3115. Дои:10.1007 / s11579-012-0087-0. S2CID  154587956.
  43. ^ Исследования доступны по адресу: Йованович, Боян и Альберт Дж. Менквельд, «Посредники на рынках лимитных заказов», SSRN  1624329, 20 июня 2016 г .; и Менквельд, Альберт Дж. (2012). «Высокочастотная торговля и новые участники рынка» (PDF). Электронный журнал ССРН. Дои:10.2139 / ssrn.1722924. S2CID  219393758.
  44. ^ "Определение и пример наполнения цитатой". Инвестирование. Получено 2019-08-27. Наполнение котировок происходит, когда трейдеры размещают много заказов на покупку или продажу ценной бумаги, а затем сразу же отменяют их, тем самым манипулируя рыночной ценой ценной бумаги. Манипулирование ценой акций с целью извлечения выгоды из ценовых искажений является незаконным.
  45. ^ "Определение наполнения цитатой". Инвестопедия. Получено 2014-08-22.
  46. ^ "Цитата". nasdaq.com. NASDAQ. Получено 10 сентября 2014.
  47. ^ «Мир высокочастотной торговли: 6 основных стратегий», www.T3Live.com, получено 15 сентября, 2010
  48. ^ Грегориу, Грег Н., изд. (2015). Справочник по высокочастотной торговле. Академическая пресса. п. 28. ISBN  978-0-1280-2362-4.
  49. ^ Боздог, Драгош; Ван, Джим; Хашана, Халдун; Флореску, Ионут (1 июля 2011 г.). «Анализ редких событий высокочастотных данных о капитале». Уилмотт Журнал. 2011 (54): 74–81. Дои:10.1002 / wilm.10016. S2CID  1754003. SSRN  2013355. Доклад Школы бизнес-исследований Технологического института Стивенса
  50. ^ Роджерс, Кипп (20 января 2015 г.). «Создание стратегии HFT: определение типа трейдера, пункт 2». Получено 27 июн 2016.
  51. ^ Роджерс, Кипп (9 февраля 2015 г.). «Размер ордера в эпоху HFT: определение типа трейдера, часть 3». Получено 27 июн 2016.
  52. ^ Джованни Чеспа, Ксавье Вивес (февраль 2017 г.). «Высокочастотная торговля и хрупкость» (PDF). Серия рабочих документов. Европейский центральный банк (2020). Это подтверждает опасения регулирующих органов по поводу потенциальных недостатков автоматической торговли из-за операционных рисков и рисков передачи и подразумевает, что хрупкость может возникнуть в отсутствие токсичности потока заказов.
  53. ^ а б Мехта, Нина (1 октября 2010 г.). «Автоматическая торговля фьючерсами привела к краху акций, говорится в отчете». Bloomberg L.P.
  54. ^ а б c d Боули, Грэм (1 октября 2010 г.). "Одинокая распродажа на 4,1 миллиарда долларов привела к" внезапному краху "в мае". Нью-Йорк Таймс.
  55. ^ а б Спайсер, Джонатан (1 октября 2010 г.). «Единая торговля США помогла спровоцировать внезапный обвал мая». Рейтер.
  56. ^ а б Гольдфарб, Захари (1 октября 2010 г.). «Отчет исследует майский« внезапный сбой »и выражает озабоченность по поводу высокоскоростной торговли». Вашингтон Пост.
  57. ^ а б Спайсер, Джонатан (15 октября 2010 г.). «Специальный репортаж: во всем мире падение вспышки - это не вспышка в кастрюле». Рейтер.
  58. ^ [17][53][54][55][56][57]
  59. ^ а б c «Комментарий: как высокочастотная торговля приносит пользу всем инвесторам». Получено 27 июн 2016.
  60. ^ а б c d Ламберт, Эмили (20 января 2010 г.). «Высокочастотный трейдинг для мелких инвесторов: CBOE - Forbes». Получено 27 июн 2016.
  61. ^ [12][26][59][60]
  62. ^ «Нанекс - Экспонат А». Получено 27 июн 2016.
  63. ^ «Hunsader Nanex стремится« спасти »рынки от высокочастотной торговли». Forbes. 6 февраля 2014 г.. Получено 11 июля 2014.
  64. ^ «Бизнес и финансы». Получено 27 июн 2016.
  65. ^ "Авторы Информационной недели - Информационная неделя". Архивировано из оригинал 22 октября 2007 г.. Получено 27 июн 2016.
  66. ^ «Группа Лондонской фондовой биржи приобретает MillenniumIT за 30 млн долларов США (18 млн фунтов стерлингов)» (Пресс-релиз). Лондонская фондовая биржа. 2009-09-16. Получено 2017-04-02.
  67. ^ «Бирюза подтверждает, что это самая быстрая торговая платформа в мире» (PDF) (Пресс-релиз). Бирюзовый. 2010-10-20. Архивировано из оригинал (PDF) на 2011-07-17.
  68. ^ «Метки времени рыночной механики».
  69. ^ «Бизнес и финансы». Получено 27 июн 2016.
  70. ^ Брейтуэйт, Том (07.05.2010). «Сторожевые псы под давлением рыночных колебаний». Financial Times. Получено 2010-05-08.
  71. ^ Браунинг, Э. (2007-10-15). "Изгнание призраков прошлого октября". Журнал "Уолл Стрит. Доу Джонс и компания. стр. C1 – C2. Получено 2007-10-15.
  72. ^ [1] Лауричелла, Том, и Маккей, Питер А. «Доу совершает душераздирающую поездку на 1010,14 пункта», Интернет Wall Street Journal, 7 мая 2010 г. Источник: 9 мая 2010 г.
  73. ^ Коркери, Майкл, "Высокочастотные трейдеры спасли положение", Wall Street Journal, 13 сентября 2010 г.
  74. ^ а б "Что случилось 6 мая?". CME Group. 2010-05-18.
  75. ^ а б "Выводы относительно рыночных событий 6 мая 2010 г." (PDF). 2010-09-30.
  76. ^ Сканнелл, Кара (01.10.2010). «Отчет: алгоритм привел к« внезапному сбою »на фоне напряженного рынка». Журнал "Уолл Стрит. Получено 2010-10-01.
  77. ^ Прицке, Марк (17 мая 2010 г.). "Die Spur führt nach Kansas". Der Spiegel (на немецком). Получено 2010-10-01.
  78. ^ Кириленко, Андрей; Кайл, Альберт С .; Самади, Мехрдад; Тузун, Тугкан (5 мая 2014 г.), Флэш-крах: высокочастотная торговля на электронном рынке, SSRN  1686004
  79. ^ Мошинский, Бен (18 марта 2015 г.), Регуляторы опережают физиков в гонке за "Flash Boys", Bloomberg, получено 20 марта 2015
  80. ^ Мэттли, Уолтер (2019). Тьма по замыслу: скрытая сила на мировых рынках капитала. Издательство Принстонского университета.
  81. ^ Олдридж, И., Кравцив, С., 2017. Риск в реальном времени: что инвесторы должны знать о финансовых технологиях, высокочастотной торговле и внезапных сбоях. Хобокен: Вайли. ISBN  1-119-31896-3
  82. ^ Поппер, Натаниэль (1 октября 2010 г.). «Торговля на 4,1 миллиарда долларов спровоцировала внезапный крах Уолл-стрит, - говорится в отчете». Лос-Анджелес Таймс.
  83. ^ Юнглай, Рашель (5 октября 2010 г.). "США исследуют компьютерные алгоритмы после" сбоя вспышки"". Рейтер.
  84. ^ а б Тетт, Джиллиан (9 сентября 2010 г.). «Что можно сделать, чтобы замедлить высокочастотную торговлю?». Financial Times. Получено 10 сен, 2010.
  85. ^ [17][53][54][55][56][57][82][83][84]
  86. ^ Филипс, Мэтью (28 марта 2011 г.). «Следует ли запрещать высокочастотную торговлю? Так думает один нобелевский лауреат». Получено 27 июн 2016.
  87. ^ Камминг, Дуглас; Жан, Фэн; Эйткен, Майкл (28 октября 2013 г.), Высокочастотная торговля и смещение цен в конце дня, Сеть исследований в области социальных наук, SSRN  2145565
  88. ^ Чилтон, Барт (6 сентября 2010 г.). "Останови кибер-ковбоев". Financial Times. Получено 10 сен, 2010.
  89. ^ Шапиро, Мэри (22 сентября 2010 г.). «Замечания перед Ассоциацией торговцев ценными бумагами». Комиссия по ценным бумагам и биржам США.
  90. ^ Уэстбрук, Джесси (19 октября 2010 г.). «Нидерауэр из NYSE ожидает, что больше фирм будут соблюдать расширенные правила маркет-мейкеров». Bloomberg.
  91. ^ Барташ, Джеффри (29 апреля 2014 г.). «Рынки США« не сфальсифицированы », - говорит босс SEC, - Уайт преуменьшает обвинения в« вспышке »в новой книге Майкла Льюиса». MarketWatch. Доу Джонс. Получено 2 июля, 2014.
  92. ^ Мюррей, Тимоти (16 апреля 2014 г.). "Берман из SEC: описание HFT споров о данных". WatersTechnology. Watertechnology.com. Получено 2 июля, 2014.
  93. ^ Проблемы и перспективы для инвесторов в высокочастотной торговле (PDF), Институт CFA, 19 апреля 2014 г.
  94. ^ Бунге, Джейкоб (25 февраля 2011 г.). "Direct Edge, чтобы остановить" мигание "приказов в понедельник". Журнал "Уолл Стрит.
  95. ^ Skjeltorp, Johannes A .; Соджли, Эльвира; Tham, Wing Wah (1 февраля 2016 г.), «Вспышки торговых намерений на NASDAQ», Журнал финансового и количественного анализа, 51: 165–196, Дои:10.1017 / S0022109016000028
  96. ^ Джаверс, Эамон (24 сентября 2013 г.). «Новостные организации отвечают на вопросы о заключении ФРС». CNBC. Получено 25 сентября 2013.
  97. ^ Ирвин, Нил (24 сентября 2013 г.). «Трейдеры могли получить новости ФРС на прошлой неделе на 7 миллисекунд раньше». Вашингтон Пост. Получено 25 сентября 2013.
  98. ^ Неизвестно (25 сентября 2013 г.). «Исследование объявления Федеральной резервной системы». Добродетель Финансовая. Получено 22 декабря 2016.
  99. ^ Мехта, Нина (22 марта 2012 г.). «Getco оштрафована на 450 000 долларов за неспособность контролировать торговлю акциями». Bloomberg.
  100. ^ Грант, Джастин (26 марта 2012 г.). "Getco оштрафована на 450 тысяч долларов за слабый надзор за HFT". Уолл-стрит и технологии.
  101. ^ Мамуди, Сэм (16 октября 2013 г.). «Knight Capital соглашается выплатить 12 миллионов долларов за ошибки 2012 года». Bloomberg.
  102. ^ Паттерсон, Скотт (17 сентября 2014 г.). "Фирма высокочастотной торговли Latour выплатит штраф в размере 16 миллионов долларов SEC". Журнал "Уолл Стрит.
  103. ^ "Алгоритмическая торговля | FINRA.org". www.finra.org. Получено 2020-03-28.
  104. ^ Белл, Холли (2015). «За рамками регулирования: совместный подход к высокочастотной торговле и мониторингу финансового рынка» (PDF). Политический анализ. Получено 3 ноября 2015.
  105. ^ Шиндлер, Майкл. «Высокочастотная торговля требует информации, а не регулирования». Economics21.org. Манхэттенский институт. Получено 3 ноября 2015.
  106. ^ 8 октября; Комментарии, 2018 | Выпускники LSE | 0 (2018-10-08). «Достаточно ли жестко регулирование высокочастотной торговли в ЕС?». Обзор бизнеса LSE. Получено 2020-03-28.
  107. ^ «MiFID II». www.esma.europa.eu. Получено 2020-03-28.
  108. ^ а б Левин, Мэтт (12 января 2015 г.). "'Приказы Hide Not Slide были скользкими и скрытыми ". Bloomberg View.
  109. ^ «SEC взимает плату с прямых пограничных бирж за неспособность должным образом описать типы ордеров». Комиссия по ценным бумагам и биржам США. 12 января 2015 года.
  110. ^ «По делу ответчика UBS Securities LLC», sec.gov, 15 января 2015 г.
  111. ^ «SEC обвиняет дочернюю компанию UBS в нарушении раскрытия информации и других нормативных нарушениях при работе с темным пулом». Комиссия по ценным бумагам и биржам США. 15 января 2015 года.
  112. ^ «Уведомление об акцепте…» в Citadel Securities, NASDAQ Stock Market LLC, 16 июня 2014 г.
  113. ^ Маккранк, Джон (5 августа 2014 г.). «Цитадель оштрафовала регулирующие органы США на 800 000 долларов за торговые нарушения». Рейтер. Получено 22 апреля 2015.
  114. ^ Фортадо, Линдси; Кисть, Силла (22 июля 2013 г.). "Пантера, Кошиа наказаны за высокочастотные торговые алгоритмы". Bloomberg.
  115. ^ «Высокочастотный трейдер, обвиненный в манипулировании рынками товарных фьючерсов в рамках первого федерального судебного преследования за спуфинг». Федеральное Бюро Расследований. 2 октября 2014 г.
  116. ^ «Фирма высокочастотной торговли платит 67,4 миллиона долларов штрафа за спуфинг записи». www.bloomberg.com. 2019-11-08. Получено 2020-02-20.
  117. ^ Гейгер, Кери; Мамуди, Сэм (16 октября 2014 г.). «Фирма HFT оштрафовала на 1 миллион долларов за манипулирование Nasdaq». Bloomberg.
  118. ^ «Последний прокат Goldman Sachs от Morgan Stanley показывает, кто сейчас действительно востребован». финансовая карьера.
  119. ^ Аддисон, Эндрю. «Торговля в облачной среде с малой задержкой» (PDF). BJSS.
  120. ^ «Credit Suisse запускает DMA со сверхнизкой задержкой в ​​Австралии». Торговля. 3 ноября 2010 г.
  121. ^ «Охотники на волков с Уолл-стрит». Нью-Йорк Таймс.
  122. ^ Майклс, Дэйв, «Nasdaq пытается привлечь инвесторов, привлеченных новым конкурентом IEX» (возможно, только по подписке), Wall Street Journal, 14 августа, 2016. Проверено 15 августа 2016.
  123. ^ "Жизнь в медленном переулке | Статьи по алгоритмическому трейдингу и финансовый анализ". Автоматический трейдер. Получено 2018-06-24.
  124. ^ Чжоу, Ванфэн. «Эксклюзив: EBS делает новый шаг, чтобы обуздать высокочастотных трейдеров». НАС. Получено 2018-06-24.
  125. ^ Мелтон, Хайден (2017-09-25). «Усовершенствование рыночного механизма на площадке непрерывной лимитной книги заявок: пример из практики». Биржи ACM SIGecom. 16 (1): 72–77. Дои:10.1145/3144722.3144729. S2CID  20655509.
  126. ^ Харрис, Ларри (март 2013). «Что делать с высокочастотной торговлей». Журнал финансовых аналитиков. 69 (2): 6–9. Дои:10.2469 / faj.v69.n2.6. ISSN  0015–198X. S2CID  153935520.
  127. ^ Будиш, Эрик; Крэмтон, Питер; Шим, Джон (01.11.2015). «Высокочастотная гонка вооружений: частые серийные аукционы как реакция рыночного дизайна». Ежеквартальный журнал экономики. 130 (4): 1547–1621. Дои:10.1093 / qje / qjv027. ISSN  0033-5533.

внешняя ссылка