Союз рынков капитала - Capital Markets Union

Евросоюз
Флаг Europe.svg
Эта статья является частью серии статей о
политика и правительство
Европейский Союз
Флаг Europe.svg Портал Европейского Союза

В Союз рынков капитала (CMU) это инициатива экономической политики, выдвинутая бывшим президентом Европейская комиссия, Жан-Клод Юнкер в первоначальном изложении его политической повестки дня 15 июля 2014 г.[1][2] Основная цель заключалась в создании единый рынок для капитала на всей территории ЕС до конца 2019 года.[3] Причина этой идеи заключалась в том, чтобы решить проблему, которая корпоративные финансы полагается на долг (т.е. банковские кредиты ) и тот факт, что рынки капитала в Европа были недостаточно интегрированы[4] чтобы защитить ЕС и особенно Еврозона от будущего кризиса. В Отчет пяти президентов от июня 2015 г. предложила КМУ для дополнения Банковский союз и в итоге закончить Экономический и валютный союз (EMU) проект.[5] Предполагается, что в долгосрочной перспективе КМУ привлечет на европейские рынки капитала еще 2000 миллиардов долларов.[6][7]

CMU рассматривался Комиссией как «новая граница единого рынка Европы» с целью решения различных проблем, окружающих рынки капитала в Европе, таких как сокращение фрагментации рынка, диверсификация источников финансирования, трансграничные потоки капитала с особое внимание малым и средним предприятиям (МСП).[8] Этот проект также рассматривался как заключительный этап для завершения Экономический и валютный союз поскольку это было дополнением к Банковский союз это было ареной для активной законодательной деятельности с момента его запуска в 2012 году. Проект CMU означал централизацию и делегирование полномочий на наднациональном уровне, при этом больше всего пострадали области макроэкономического управления и банковского надзора.[9]

Для достижения целей и задач, определенных при создании проекта, был предложен План действий, подлежащий среднесрочному обзору, состоящий из нескольких приоритетных действий наряду с законодательными предложениями по гармонизации правил и незаконодательными предложениями, направленными на обеспечение хорошего качества. практики между операторами рынка и финансовыми фирмами.[10]

В новая Европейская Комиссия под руководством Урсула фон дер Ляйен взяла на себя обязательство продолжить и завершить проект, начатый его предшественником, работая над новой долгосрочной стратегией и решив проблемы, возникшие у проекта в последнее время после среднесрочного обзора и выхода Великобритании из ЕС.[11] Это также подчеркивается в ее заявке на пост президента Европейской комиссии во время процесса выборов, поскольку основным экономическим девизом ее кампании было «Экономика, которая работает на людей».[12]

Контекст

История финансовой интеграции ЕС

Союз рынков капитала по своей природе является шагом в истории Европейского Союза. финансовая интеграция, динамика которого должна привести к более свободному движению капитала.[2] В Римский договор, создавая Европейское Экономическое Сообщество в 1957 г. уже выразил необходимость установления свободного движения капитала между странами-членами. Затем директива 1988 г. реализовала его, предотвратив любые ограничения на свободное движение капитала.[13] В 1999 году была создана план действий по оказанию финансовых услуг, первый шаг к созданию единого рынка капитала, и в 2011 г. Европейский надзорный орган, чтобы обеспечить стабильность европейских финансовых рынков. Всего четыре года спустя Жан-Клод Юнкер представил проект CMU.

Характеристики финансовой системы ЕС

Экономика ЕС остается ориентированной на банки, особенно по сравнению с Соединенные Штаты.[14] Это означает, что корпорации обычно предпочитают занимать деньги в банковском секторе, а не финансировать свои инвестиции через финансовые рынки. Согласно ОЭСР Как показывает анализ, отчасти это связано с фискальной предвзятостью: в большинстве европейских стран фирмы получают налоговые преимущества, если им приходится возмещать банковский заем, но этого не происходит, если они выпускают обязательства на рынках капитала.[15] Таким образом, у европейских компаний есть сильный финансовый стимул отдавать предпочтение банковскому сектору. Такая высокая зависимость от банковской системы подразумевает меньшую стабильность для европейской экономики, отсюда и позиция Европейской комиссии, которая выступает за диверсификацию источников финансирования.[7][16] МСП, которые испытывают особые трудности с интеграцией финансовых рынков, но представляют собой значительную долю в созданная стоимость европейских фирм, во многом способствуют этой тенденции.[17]

Вторая характеристика является частью банковского характера экономики ЕС: это европейские модели сбережений. В то время как Соединенные Штаты население предпочитает инвестировать в долгосрочные активы через пенсионные фонды или страхование жизни, европейские вкладчики предпочитают легкодоступные финансовые инструменты, такие как депозиты или активы с коротким сроком погашения.[2] Такое экономическое поведение приводит к снижению финансовой прибыльности ЕС и подчеркивает важность банков как основных поставщиков финансирования для Европейская экономика.[16]

Третья характеристика европейской финансовой системы состоит в том, что инвестированный капитал обычно остается на национальном рынке: это предвзятое отношение к дому.[18] Даже если до 2011 года наблюдалась положительная тенденция для трансграничных инвестиций, большая часть потока капитала оставалась в пределах национальных границ Государства-члены[16] а европейская финансовая интеграция все еще ограничена.[2] Отсутствие трансграничных инвестиций не позволяет компаниям с высоким потенциалом роста получать финансовые ресурсы, необходимые для разработки инноваций и повышения конкурентоспособности.[19] Фактически, акционеры предпочитают покупать акции у своих национальных компаний, создавая серьезное препятствие для европейской финансовой интеграции, потому что им приходится сталкиваться с нормативными барьерами, если они хотят инвестировать в другую страну ЕС.[17]

Финансовые и политические потрясения

Влияние кризиса 2011 года

В финансовый кризис имел два основных последствия для финансовой интеграции Европейского Союза. Во-первых, он показал нестабильность, вызванную чрезмерной зависимостью от банковских кредитов. Когда есть неуверенность, предложение кредит снижается, что отрицательно сказывается на всей экономической деятельности, которая от него зависит.[7] Это особенно актуально для Европы, в которой МСП в основном финансируются банковской системой.[16] В связи с последствиями кризиса 2011 года зависимость экономики ЕС от банков затруднила рост и занятость, по словам бывшего президента Еврокомиссии.[20] Во-вторых, финансовый кризис усилил фрагментацию европейских рынков капитала за счет увеличения внутренней предвзятости.[21]

Финансовый центр Лондонский Сити.

После 2011 года произошло заметное сокращение трансграничных инвестиций.[2] потому что предыдущая финансовая интеграция осуществлялась банками, инвестировавшими на международных финансовых рынках. После того, как они пострадали от кризиса, их уход привел к большей фрагментации европейской финансовой системы, чем раньше.[16]

Влияние Brexit

Большая часть финансовой мощи Европейского Союза расположена в Лондонский Сити.[2] Однако после референдум 23 июня 2016 г., Великобритания инициировала процедуру выхода из Европейского Союза.[7] Даже если некоторые британские фирмы переезжают в континентальную Европу, Brexit означает потерю большей части финансовой экспертизы в ЕС.[21] Несмотря на это, Европейская комиссия подтвердила последовательность плана действий Союза рынков капитала, уже запущенного в то время, и активизировала усилия по его реализации.[7]

Цели

Экономические цели

Три уровня целей CMU, определенные Европейской комиссией, которые приводят к семи областям вмешательства в плане действий Союза рынков капитала. График составлен согласно CMU 2017. среднесрочный обзор

Европейская комиссия разработала 3 различных уровня целей для Союза рынков капитала, от глобальных экономических целей до более конкретной необходимости для создания интегрированная финансовая система. Эти экономические цели определяют шесть областей вмешательства, охватываемых планом действий.[22]

Общие цели

  • Содействие финансированию как частного, так и государственного сектора на финансовых рынках

Союз рынков капитала стремится облегчить доступ фирм и государств к финансированию, который стал более трудным после финансового кризиса 2010–2011 годов. Создание единого рынка капитала послужило бы стимулом для частный и институциональные субъекты для инвестирования имеющегося капитала, создавая новые возможности для трансграничных привлекательных инвестиций.[16] Эта новая возможность финансирования может помочь экономическим агентам вернуться к уровню роста, который они имели до кризиса, что положительно повлияет на уровень занятости.[22] Особенно это актуально для малого и среднего бизнеса. [15] которым может потребоваться больше финансирования, чем то, что может предложить им банковская система, и поэтому они выиграют от более доступных рынков капитала. CMU также упростит институциональные инвестиции в инфраструктуру.[7]

  • Обеспечение стабильности и устойчивости европейской финансовой системы через интеграцию

Экономическая стабильность зависит от диверсификации источников финансирования. При встрече с кризис поражая конкретный источник финансирования, такой как банки в 2010 году, важно иметь возможность получить капитал в противном случае, как для состояния и компании.[14] Вот почему предоставление и стимул для получения финансирования через рынки капитала с CMU сделает экономику более устойчивой к шокам, поскольку она будет меньше зависеть от банковской системы.[7][21] Со стороны инвесторов стабильность обеспечивается портфолио и географическая диверсификация ресурсы. Это уменьшает потерю стоимости, если конкретная экономическая область подвергается негативному воздействию, когда вы инвестировали в несколько видов деятельности, и снижает потери, если конкретная страна затрагивается, когда вы инвестировали в несколько стран. Следовательно, влияние КМУ на разделение рисков может укрепить европейскую экономическую стабильность.[23][22] Касательно устойчивость, расширенный доступ к капиталу рассматривается как средство финансирования экологически безопасных экономических проектов и поощрения устойчивое развитие.[7]

Стратегические цели

  • Повышение конкурентоспособности и эффективности европейских рынков капитала для борьбы с «рыночной усталостью».

За счет увеличения диапазона инвестиционных возможностей целью CMU является повышение эффективности рынков капитала. Это означает улучшение распределения капитала,[2] ведущие к наиболее эффективным экономическим игрокам среди европейских фирм, потому что единый рынок капитала дал бы возможность сделать это. Эффективность рынков капитала имеет дело с конкуренцией между европейскими финансовое учреждение : объединение их на общем рынке капитала дало бы финансовому учреждению стимул стать еще более эффективным.[16] Конкуренция также приведет к большей диверсификации с точки зрения обязательства и активы.[22] Усталость рынка - это дискредитация, от которой актив и безопасность биржи пострадали после финансового кризиса. Это снижает поток капитала на рынки капитала и отрицательно сказывается на экономической активности.[24]

  • Обеспечение стабильной финансовой интеграции для борьбы с «интеграционной усталостью»

Улучшенная интеграция рынков капитала с CMU предназначена для увеличения трансграничного распределения рисков и сокращения внутренних инвестиций. В настоящее время все еще существуют некоторые препятствия, такие как различия в условиях регулирования между странами-членами, которые убеждают экономических субъектов инвестировать в их родную страну. Фактически, умножение европейских правил относительно несостоятельность, реструктуризация или налогообложение представляет собой отсутствие правовой безопасности для инвесторов.[7] Поскольку основной задачей единого рынка капитала является устранение барьеров для свободного движения капитала между государствами-членами,[22] цель состоит в том, чтобы привлечь сбережения более богатых стран в пользу более бедных. Устранение барьеров, мешающих европейским обменам, для того, чтобы действовать как единая территория, является самим смыслом интеграции. Это противодействует «усталости от интеграции»: европейским лидерам становится все труднее добиваться европейской интеграции.[25] Это стимул для инвестиций за границу, что сокращает домашние инвестиции. Более того, инвестирование в другую страну приводит к географической диверсификации имеющихся активов, что, как объяснялось ранее, положительно влияет на экономическую стабильность.[21]

  • Повышение сплоченности в Европейском Союзе в целях борьбы с «размывающим консенсусом»

"Разрушающий консенсус" - это возрастающая трудность получения поддержки Европейское население для решений европейских институтов. Эрозия иллюстрируется негативной реакцией Франции и Нидерландов на европейские референдум по конституции ЕС.[26] Цель Союза рынков капитала - представить часть решения этой проблемы путем улучшения сплоченности в Европе. Во-первых, это проект, охватывающий разные валюты, таким образом, охватывая страны за пределами зоны евро. Во-вторых, он включает в себя несколько изменений в способах работы европейских институтов, предотвращающих любое сопротивление полному пересмотру. Наконец, это не требует разделения рисков со стороны государств-членов, что могло бы вызвать сопротивление населения КМУ.[22] Его главный вклад в европейскую сплоченность - это его цель: в равной степени обеспечивать финансирование на рынках капитала по всему миру. Европейская территория, и предоставить такой доступ на основе заслуг экономических субъектов.[16]

Операционные цели

  • Повышение доступности данных в европейских странах

У инвесторов на рынках капитала не всегда есть необходимые средства для сбора необходимой информации для инвестирования, в отличие от финансовых учреждений. Тем не мение, неуверенность об этих инвестициях могут помешать им инвестировать столько, сколько они могли бы, если бы у них была соответствующая информация. Последний позволил бы им оценить ценность актива и огромной суммы, соответствует ли его цена его стоимости или нет.[15] Следовательно, первая операционная цель CMU - увеличить поток информации, чтобы сделать ценообразование на рынках капитала более точным.[22]

  • Облегчение доступа к рынкам

Поскольку для небольшой фирмы может быть сложно предоставить информацию, необходимую для выхода на рынки капитала,[7] Целью CMU является создание необходимых инфраструктур исполнения для облегчения доступа к ним. Это означает снижение нормативных препятствий, мешающих МСП и стартапам финансировать себя через рынки капитала, чтобы каждый экономический субъект мог иметь равный доступ к необходимому капиталу.[22] Конкретно это приводит к упрощению правил производства информации для малых предприятий. эмитенты.[15]

  • Усиление реализации положений, защищающих инвесторов

Из-за отсутствия уверенности в регулирующий структур, защищающих инвесторов, может быть уменьшен размер вложенного капитала. Следовательно, третья операционная цель CMU - придать больше силы контрактам и правилам, защищающим поставщиков капитала, чтобы они вновь обрели доверие на рынках капитала.[22] Идея проекта заключается в том, что юридическая уверенность в том, что они не собираются внезапно потерять вложенное богатство, будет стимулировать использование рынков капитала в качестве хорошего средства для получения прибыли от сбережений, а не удержания ее на банковский счет.[7]

Актеры нацелены [22]

План действий Союза рынков капитала направлен на положительное воздействие на 4 типа экономических субъектов:

  • Граждане: повышение доходности пенсионных накоплений и возможности вложений

Если бы у граждан была возможность легко получить доступ к рынкам капитала, они могли бы использовать свои сбережения для инвестирования вместо того, чтобы хранить их на своем банковском счете. Они сделали бы это из-за более широкого диапазона возможных инвестиций.[7] Это может быть для них более выгодным и увеличить размер денег на пенсию.[2]

  • Компании: расширение возможностей получения финансирования иначе, чем за счет банковского кредита

Фирмы, и особенно МСП, которые все еще сталкиваются с трудностями при выходе на рынки капитала, получили бы доступ к европейскому капиталу более легким способом на едином рынке капитала, где регулирование информации было бы адаптировано к их ситуации. Это особенно верно для стартапов, переживающих высокий рост и нуждающихся в более быстром финансировании для поддержания своего развития.[7]

  • Инвесторы: уменьшение препятствий для инвестирования в другое государство-член

Как объяснялось ранее, гармонизация регулирования в Европейском союзе позволит инвесторам более легко входить на рынок капитала других государств-членов. Фактически, это снизило бы их стоимость адаптации к национальному регулированию: финансовое регулирование страны было бы регулированием каждого государства-члена. Если инвестировать в свой домашний рынок капитала так же просто, как инвестировать в другой, это расширит инвестиционные возможности для инвесторов.[14]

  • Банки: расширение возможностей кредитования и поощрение разумных балансов

Поскольку возможности для рискованных инвестиций будут направлены на рынки капитала, большая часть балансов банков будет посвящена реальная экономика.[7] Таким образом Европейская комиссия может предотвратить повторение финансового кризиса 2010-2011 годов, когда балансы банков состояли из слишком большого количества субстандартных активов.[27]

План действий

Комиссия выдвинула план действий для КМУ в сентябре 2015 года, за которым последовали два законодательных предложения, касающихся секьюритизация.[28][nb 1][8] Был запущен план действий, охватывающий в основном 6 областей вмешательства с 20 целями, которые должны быть достигнуты посредством 33 действий.[29] Как установлено Комиссией, эти действия подлежат среднесрочный обзор в 2017 году, когда было принято 9 других приоритетных действий с учетом того, что было достигнуто, и различных проблем, с которыми сталкивается ЕС, например Brexit. Первоначальный план действий от 2015 года включает 6 приоритетных осей, а именно: 1) Финансирование инноваций, стартапов и компаний, не зарегистрированных на бирже; 2) Упрощение для компаний входа и привлечения капитала на публичных рынках; 3) Долгосрочное инвестирование, инфраструктура и устойчивые инвестиции; 4) Стимулирование розничных инвестиций; 5) Укрепление банковского потенциала для поддержки экономики в целом; 6) Содействие трансграничным инвестициям.

Финансирование инноваций, стартапов и компаний, не зарегистрированных на бирже

Первая приоритетная ось включает действия, направленные на поддержку венчурного капитала и акционерного финансирования посредством создания общеевропейского венчурный капитал фонд фондов на общую сумму 2,1 млрд евро для увеличения венчурного капитала и финансирования стартапов; предложение о пересмотре EuVECA и EuSEF, а также принятие мер в области налоговых льгот для венчурного капитала и бизнеса в целом.[30][31]

Кроме того, он направлен на преодоление информационных барьеров для МСП инвестиции как в первом Зеленая бумага запущен Комиссией по КМУ, Комиссар по финансовой стабильности, финансовым услугам и рынкам капитала в то время признали важность облегчения доступа МСП к финансированию.[32][33] Это выразилось в двух основных действиях: первое направлено на усиление обратной связи со стороны банков, отклоняющих заявки на получение кредитов МСП, а второе - путем сопоставления существующего местного или национального потенциала поддержки и консультирования в ЕС для продвижения передового опыта. И последнее, но не менее важное: Комиссия хочет продвигать инновационные формы корпоративного финансирования путем изучения краудфандинг возможностей, разработка скоординированного подхода к предоставлению кредитов фондами и оценка аргументов в пользу будущей структуры ЕС и продвижение частные размещения.

Упрощение для компаний входа и привлечения капитала на публичных рынках

Вторая приоритетная ось - это попытка добиться существенных результатов в Европа долгосрочные усилия по продвижению интеграции через CMU.[34] Он заключается в расширении доступа к публичным рынкам посредством предложения по модернизации Директива о проспекте эмиссии,[nb 2][35] обзор регулятивные барьеры допуску МСП на открытые и растущие рынки МСП, а также проведение семинаров и обзор корпоративной рынки облигаций, сфокусироваться на ликвидность рынка. В дополнение к этому, Комиссия хочет поддержать долевое финансирование.[36] обращаясь заемный капитал предвзятость в национальном налог с корпораций системы.

Долгосрочные инвестиции, инфраструктура и устойчивые инвестиции

Комиссия ожидает, что, инвестируя в долгосрочную перспективу, устранение барьеров для инвестиций будет способствовать развитию устойчивой инфраструктуры, генерирующей инвестиции, и финансированию проектов, связанных с климатом.[37] По этой причине предложения направлены на поддержку инвестиций в инфраструктуру за счет инвестиций в инфраструктуру и продвижение европейских долгосрочных инвестиционных фондов (ELTIF), а также обзор Регулирование требований к капиталу (CRR), изменения в калибровках инфраструктуры. Дополнительные действия для обеспечения согласованности финансовых услуг ЕС путем выпуска свод правил обеспечение единого набора гармонизированных пруденциальных правил для ведения бизнеса, чтобы они могли легко получить доступ к общим условиям для работы на уровне ЕС.

Поддержка устойчивых инвестиций также является приоритетным направлением деятельности, которое соответствует целям, установленным Комиссией. Зеленая сделка.[38][39] Это влечет за собой принятие нового законодательства и установление критериев для компаний, работающих на основе этой модели.[40] И последнее, но не менее важное: Комиссия стремится ерасширение возможностей для институциональных инвесторов и управляющих фондами посредством оценки пруденциального подхода к частный акционерный капитал и частный долг в Solvency II и Консультации по основным препятствиям на пути трансграничного распределения инвестиционные фонды.

Поощрение розничных инвестиций

Инвестиции в розничную торговлю являются одним из важнейших приоритетов в области размещения активов.[41][42] Комиссия хочет увеличить выбор и конкуренцию среди розничных потребителей за счет выпуска Зеленая книга по потребительским финансовым услугам и страхованию для разработки плана действий на местах, а также для организации круглого стола с различными экспертами для обсуждения дальнейших действий по продвижению сектора.[43][44]

Дополнительные действия, которые помогут розничным инвесторам заключить более выгодную сделку, оценив рынки розничных инвестиционных продуктов ЕС через Европейские надзорные органы было предложено[45] а также меры по поддержке накоплений на пенсию с оценкой необходимости создания политической основы для установления европейских личных пенсий в сотрудничестве с EIOPA.

Укрепление банковского потенциала для поддержки экономики в целом

Поскольку европейская экономика в основном зависит от банковского сектора, пятая приоритетная ось нацелена на снижение этой зависимости, но также и на укрепление потенциала, чтобы более эффективно противостоять кризису.[46] Принимая во внимание это, Комиссия предложила укрепить местные сети финансирования за счет расширения возможностей для стран ЕС разрешать кредитные союзы вне директива о требованиях к капиталу и регулирование.[47]

Другие предложения включают создание рынков секьюритизации ЕС с предложением о простых, прозрачных и стандартизованных (СТС) секьюритизация и пересмотр калибровки капитала для банков [№ 3] и поддержка банковского финансирования экономики в целом посредством консультаций по общеевропейской структуре для покрытых облигаций и аналогичных структур для кредитов МСП, а также сравнительного анализа национальных механизмов обеспечения соблюдения кредитов (включая несостоятельность ) с точки зрения банковского кредитора.

Содействие трансграничным инвестициям

Основная цель - преодолеть фрагментацию путем устранения нормативных барьеров для финансирования экономики и увеличения предложения капитала предприятиям.[48] Действия предполагали устранение национальных барьеров для трансграничных инвестиций с выдачей Отчет о национальных барьерах на пути свободного движения капитала и дальнейшие действия, которых необходимо придерживаться. Кроме того, меры по совершенствованию рыночной инфраструктуры для трансграничного инвестирования посредством целенаправленных действий в отношении правил владения ценными бумагами и последствий уступки требований третьих сторон, а также обзор прогресса в устранении оставшихся барьеров Джованнини [№ 4] также было предложено.

Другие действия включают содействие сближению производств по делам о несостоятельности путем введения так называемых Закон о несостоятельности;[№ 5] снятие трансграничных налоговых барьеров с созданием нормы поведения для освобождения от уплаты налогов у источника[49] и проведение исследования дискриминационных налоговых препятствий для трансграничных инвестиций пенсионные фонды и страховщики жизни запущен в 2016 г .; укрепление конвергенции надзорных органов и наращивание потенциала рынка капитала посредством Стратегии конвергенции надзорных органов для улучшения функционирования единого рынка капитала; Белая книга о финансировании и управлении ESA; техническая помощь государствам-членам для поддержки потенциала рынков капитала, ведущая к принятию Постановление 2017/825 [№ 6] и; повышение способности сохранять финансовую стабильность за счет Обзор макропруденциальной базы ЕС.

Вовлеченные актеры

Жан-Клод Юнкер, бывший президент Европейской комиссии.

Комиссия была главным действующим лицом, выдвигая предложение о КМУ, а затем продвигая его.[50] Жан-Клод Юнкер, избранный президент новой Европейской комиссии, в то время официально представил свой план Европейский парламент в июле 2014 г.[51] В План Юнкера включал создание CMU и ряд других инициатив по устранению препятствий для финансирования и инвестиций в Европе.

Джонатан Хилл 2015 г., когда он занимал пост комиссара, ответственного за проект Союза рынков капитала.
Валдис Домбровскис, Комиссар, ответственный за проект Союза рынков капитала (2016 г. - настоящее время).

С вновь избранной Комиссией была создана новая роль - Комиссара по финансовой стабильности, финансовым услугам и Союзу рынков капитала. Впервые проведен назначенным Великобританией комиссаром Джонатан Хилл, пост отвечал за продвижение и продвижение проекта.[52] После решения Великобритании о существовании ЕС, Валдис Домбровскис, взяла на себя портфель с твердой решимостью продвигать повестку дня CMU, особенно после Brexit.[53][54]

Комиссия проявляла особую активность в проекте, поскольку не было никаких доказательств того, что правительства стран-членов или финансовая отрасль убедили Комиссию действовать, даже если она консультировалась с заинтересованными сторонами.[55] Тем не менее, проект CMU не может быть реализован сам по себе.[56] Как указано в плане действий, КМУ работает на основе законодательных предложений и гармонизация на уровне ЕС. В бюджет Союза все еще ограничен, несмотря на большие суммы, предназначенные для проекта. Следовательно Совет и Европейский парламент играют важную роль в качестве законодателей на общественной арене.

Европейские агентства также играют ключевую роль, когда дело касается надзора и эффективности CMU. В Европейское управление по ценным бумагам и рынкам Комиссия поручила (ESMA) подготовить отчеты об оценке прогресса, особенно в области розничных инвестиций, например.[57] Вместе с EIOPA, то EBA и Европейский центральный банк (ЕЦБ) четыре надзорных органа образуют Европейские надзорные органы (ESA), они несут ответственность за обеспечение Европейской системы финансового надзора.[58] который напрямую связан с проектом CMU, обеспечивая конвергенцию надзора.[59]

Среднесрочный обзор

8 июня 2017 г. был выпущен отчет о среднесрочной проверке, описанный как «Союз рынков капитала 2.0". Обзор предоставил Комиссии возможность заявить о своих достижениях, а также рассказать о проблемах, с которыми они столкнулись на данный момент, и о том, что можно сделать для их решения.[60] В среднесрочный обзор 2017 года запустил девять новых приоритетов для решения проблемы трансграничных инвестиций ЕС.[61] Оценив прогресс и проблемы посредством массовых открытых консультаций по проекту CMU, Комиссия смогла принять новые меры, дополняющие первоначальный План действий 2015 года.

Консультации с заинтересованными сторонами [22][62]

  • Стартапов и увеличивающие масштабы фирмы в Европе нужны другие формы инвестиций, кроме традиционных банков, поэтому развитие новых форм возникающего рискового капитала [№ 7] кредиты должны быть приоритетом.[63]
  • Общественная справедливость а рынки долговых обязательств не так развиты, как в других странах, в том числе на территории Союза. Оценка этих рынков является сложной задачей, особенно для МСП.[64]
  • Посткризисные усилия по снижению подверженности риску означали сокращение количества займы для предприятий ЕС. Проект CMU должен восприниматься как хорошая альтернатива решению балансы банка проблемы и финансировать их кредитование предприятий и домашних хозяйств.[43]
  • Недостаточные инвестиции пенсионных фондов и страховых компаний в рисковый капитал, акционерный капитал и инфраструктуру. Необходимо мобилизовать частный капитал, чтобы помочь европейской экономике достичь своих целей стать "зеленая экономика " через устойчивое развитие и низкоуглеродные выбросы.[65]
  • Розничные инвесторы не связаны с рынками капитала в целом. Поскольку домашние хозяйства в Европе являются одними из самых крупных в мире по сбережению, рынки капитала могут быть расширены за счет предоставления привлекательных инвестиционных предложений на конкурентных и прозрачных условиях. Это помогло бы решить проблемы стареющее население и низкие процентные ставки.[66]
  • Барьеры для трансграничных инвестиций все еще присутствуют в Европе. Они сократили ликвидность рынка и затрудняют расширение масштабов деятельности компаний.[67]

Предлагаемые действия

Среднесрочный обзор привел к 9 новым приоритетным действиям. Следующая схема представляет собой общий обзор того, что они собой представляют и каковы их возможности. Дополнительную информацию можно найти в сообщение о промежуточном обзоре.

Действия, предложенные после среднесрочного обзора[68][69]
Поле политикиНовое приоритетное действиеЦель
НадзорПересмотреть полномочия и компетенцию Европейские надзорные органы (ESA) особенно ESMAГарантия более эффективного и последовательного наблюдение.
МСПБолее пропорциональные правила листинга малых и средних предприятий[70]Удешевить доступ для МСП и увеличить количество IPO[№ 8] в Европе.
Инвестиционные фирмыБолее пропорциональные и эффективные правила для инвестиционные фирмыПовышение конкуренции; улучшение возможностей инвестора; продвижение лучших способов управления рисками.
ФинтехБолее соразмерные правила и поддержка трансграничного бизнеса[71]Для облегчения входа небанковских организаций[№ 9] на рынок, чтобы усилить конкуренцию между этими учреждениями путем предоставления новых схем паспорта[№ 10] предоставить новые решения для рынки капитала и снизить затраты для компаний.
Неработающие кредитыМеры по борьбе неработающие ссуды (Неработающие кредиты)[72]Они хотят сделать это, очистив банк баланс листов[№ 11] и путем продвижения новых кредитов экономике.
Инвестиционные фондыСодействовать трансграничному распространению инвестиционные фондыЧтобы позволить инвестиционным фондам в ЕС расти, более эффективно распределять капитал по ЕС и предоставлять инвесторам большую ценность и больше инноваций.
Стабильность нормативной базыПредоставить руководство по правилам ЕС для обработки трансграничных инвестиций и основы для мирного разрешения инвестиционных споров.Обеспечить большую прозрачность эффективной защиты прав инвесторов из ЕС.[73]
Местные рынки капиталаСтратегия ЕС по поддержке развития местного и регионального рынкаРасширить географию рынков капитала и найти местные решения для финансирования МСП.

Прогресс

Достижения

Since Jean-Claude Juncker's first mention of the Capital Markets Union, in November 2014,[6] and the adoption of the action plan, in September 2015,[74] many legislative actions and non-legislative initiatives were led by the European Commission to reach its objectives. By the time of the mid-term review of the CMU action plan, in June 2017, 20 of them were already implemented. The two following tables show the latest stage of progress of every field of action on which the European Commission is working, regarding the CMU.

Legislative actions

Legislative actions directed by the European Commission regarding the CMU
Временной периодLegislative action
Октябрь 2018 г.Agreement of the Council on the directive on preventive restructuring frameworks, second chance and measures to increase the efficiency of restructuring, insolvency and discharge procedures, business restructuring and second chance framework
Апрель 2018 г.Launch of the Pan-European venture capital fund-of-funds program[75]
Июнь 2017 г.Adoption of the proposal on a Pan-European personal pension product
Май 2017 г.Political agreement on the Simple, transparent and standardised (STS) securitisations and the revision of the capital calibrations for banks
Декабрь 2016 г.Agreement by the co-legislator on a regulation to modernise the Prospectus Directive[76][77]
Ноябрь 2016Adoption of the proposal on the review of infrastructure calibrations for banks through the Capital Requirements Regulation (CRR)
Ноябрь 2016Adoption of the proposal on credit unions' authorisation outside the EU's Capital requirements rules for banks
Октябрь 2016Adoption of the proposal on the Common Consolidated Corporate Tax Base (CCCTB) and debt-equity tax bias[78]
Июль 2016EuVECA and EuSEF legislation review[79]
Апрель 2016 г.Adoption of the proposal on Solvency II calibrations for insurance companies' investments in infrastructure and European Long Term Investment Funds

Non-legislative initiatives

Non-legislative initiatives directed by the European Commission regarding the CMU
Временной периодNon-legislative initiatives
Ноябрь 2018 г.Agreement of the Council on a general approach of EU-wide framework for covered bonds and similar structures for SME loans[80]
Апрель 2018 г.Study on the distribution of cross border distribution of retail investment products
Июнь 2017 г.Публикация study on tax incentives for venture capital and business angels
Июнь 2017 г.Adoption by the EU banking associations of the high-level principles for banks' feedback to declined SME credit applications
Июнь 2017 г.Adoption of the staff working document on existing local or national support and advisory capacities across the EU to promote best practices[81]
Март 2017 г.Adoption by the commission of the Consumer Financial Services Action Plan: Better products and more choice for EU consumers[82]
Март 2017 г.Принятие report on national barriers to the free movement of capital
Ноябрь 2016Принятие communication on call for evidence on the cumulative impact of the financial reform
Май 2016Publication of a report on crowdfunding
Февраль 2017 г.

Февраль 2016 г.

Support given to the European Securities and Markets Authority in implementing its annual work programme on supervisory convergence[83][84]

Situation since 2017

Even though 9 new action priorities were added to the action plan in 2017, the CMU project faces difficulties to go forward since its mid-term review. This stagnation might be due to multiple factors, such as the return of growth in the Eurozone countries, reducing the economic incentive to reform its financial system, the rise of political tensions within the EU or the prioritisation of national issues by the European political leaders.[21] Moreover, as the effects of such structural reforms can hardly been observed in the short term, it is difficult to analyse the results of the Capital Markets Union action plan without a bigger time perspective than we have today.[2]

Критика

Benefits to the Economy

There is the assumption that developing Capital Markets is important for the economy as it brings along growth and prosperity with diversified sources of investment capital boosting the real economy в целом. В Банк международных расчетов outlines that financial markets development accumulates debt and does not improve the real economy and growth as it benefits from high-collateral and low-productivity projects generating misallocation of resources.[85]

In addition, the growth in debt activities by capital markets before the 2008 economic crisis did not lead to growth in the real economy instead, the increased interaction between banks and market-based activities augmented the probability of системный риск.[86] One of the main causes of the 2008 financial crisis, as it has become known, was due to the excessive development of capital markets financing.[87]

Furthermore, as outlined, Capital Markets often represent higher costs for SMEs fundraising and the development of debt Capital Markets increases the risk of системный риск through the connection of balance sheets via securitisation with poor risk transmission. In sum, it creates shadow banking.[88]

Financing via Capital Markets

The banking sector is recognised to be one of the most important forms of financing for European companies. Nevertheless, the introduction of the Базель III restricted banking lending and put Capital Markets as an alternative for European business to raise funds.[89] Captal Markets were seen as an alternative to banks. However different member states have different levels of financial development some of them, most notably the southern ones, are more likely to be penalised with the project.[88] The commission had to convince such countryes that the project would be beneficial, nevertheless, the support in the region was somehow limited.[55]

МСП

В области МСП, the CMU aims at giving access to Венчурный капитал and lowering costs for funding, however it can lead to shorter holding periods of investment and to great volatility.[90] It turns out that SMEs are less stable and represent, in general, risky investments, pushing away banks and limiting SMEs clients. All-in-all this limits the scope of the CMU project through the process of de-risking larger banks and relegating SMEs which in turn concentrates the risk in les agile financial actors.[90]

In addition, SMEs are not always able to cope with the different standards deriving from European and International law such as for instance, the Международные стандарты финансовой отчетности (IFRS), generating extra costs for SMEs and undermining their credibility vis-à-vis possible investors that look for transparency and guarantees of good management. In practical terms, banks have access to a huge data base where creditworthiness is assessed and then processed. This does not happen on an equal foot for SMEs.[91]

Секьюритизация

The securitisation process under the CMU project has been highly criticised because of its previous consequences during the 2008 Financial crisis. It is linked to the fact that securitisation-type transactions have led to interconnectedness with the shadow banking system and high levels of risk taking.[87] В Simple, Transparent and Standardised regulation which should make it easier for investors to assess risk, still lacks clarity and clear definitions as it paves the way for private entities to interpret it in a broader way undermining its scope.[92]

Европейская интеграция

The idea that Capital Markets integration is an important project to tackle the problem of market fragmentation in Europe has its contradictions. в отличие от Банковский союз, the Capital Markets Union project encompasses different member states with different legal backgrounds and does not entail full harmonisation.[88]

According to the ECB, to tackle the problem of market fragmentation, capital markets need equal access to financial services and equal treatment and not just convergence as it will not guarantee financial integration.[93] Nonetheless, the project has not managed to deliver this so far and with the UK's exit, it seems unlike that efforts will be made in this field as other financial centres will compete to takes London's place in the continent.[94]

Brexit

The UK was in the forefront of the project since the beginning. The then British-appointed Commission, Johnathan Hill was an active voice in promoting the continuation of the initiative. The Brexit decision was shocking for many as it meant that the CMU would see its efforts to build a risk-sharing via liquidity производные и securities markets very limited.[95]

The initial aim of the project was to get closer to UK by repairing the ties with the EU27 as it would include all member states attracting and benefiting город в то же время.[96] In practice, it will also mean that the EU will lose the UK's wholesale market rendering the project somehow "meaningless" as this incentive along with the UK's proactive role diminished the project's publicization as from Brexit and lost support from some member states.[88]

Смотрите также

Примечания

  1. ^ Секьюритизация is the practice of pooling various types of contractual debts in a single assets and selling them to third party investors. This was very common during the ипотечный кризис where these assets were known as "CDOs ".
  2. ^ Adopted on the 14/06/2017.
  3. ^ This action included the introduction of Regulation 2017/2402 entitled "securitisation regulation" on the 12/12/2017.
  4. ^ The Giovannini Group was charged to assess possible barriers to efficient cross-border clearing and settlement of securities in the EU. The barriers became known as Giovannini barriers.
  5. ^ The Directive proposed is about preventive restructuring frameworks, second chance and measures to increase the efficiency of restructuring, insolvency and discharge procedures.
  6. ^ Adopted on the 17/05/2017 establishing the Structural Reform Support Programme for the period 2017 to 2020.
  7. ^ Along with banks that are still considered to be an important part of the European funding for companies.
  8. ^ IPOs is a common term to refer to "Initial Public Offering" whereby a company enters the capital market, that is, the regulated market for the first time through the offering of debt assets (usually shares, tokes, etc.)
  9. ^ Usually referred to those institutions that offer a series of financial services but do not have a banking licence.
  10. ^ Passporting means that one company is able to operate in the whole territory of the EU either through the right to provide services or to the right os establishment (usually though a branch) following the law of its home state. It comes from a series of Directives at EU level, notably MiFID II that obliges member states to recognise authorisations granted by other members to companies that want to operate in its territory.
  11. ^ Bank balance sheets refers to the daily operations banks have to do in order to guarantee their 'financial health'. They do so by settling their debts at the end of the day so that they can restart a new day on the 'zero'. If a bank manages to do so, in theory, it has liquidity to operate and is not in risk of bankruptcy. If it cannot, it is either because of mishandling and mismanagement or because there is a situation of financial crisis like that o 2008

Рекомендации

  1. ^ "President Juncker's Political Guidelines". Европейская комиссия - Европейская комиссия. Получено 2020-03-23.
  2. ^ а б c d е ж грамм час я Véron, Nicolas; Wolff, Guntram B. (2016). "Capital Markets Union: A Vision for the Long Term". Журнал финансового регулирования. 2 (1): 130–153. Дои:10.1093/jfr/fjw006. ISSN  2053-4833.
  3. ^ "Пресс-уголок". Европейская комиссия - Европейская комиссия. Получено 2020-03-04.
  4. ^ Lannoo, K. and A. Thomadakis (2019), “Rebranding Capital Markets Union: A Market Finance Action Plan”, CEPS-ECMI Task Force Report, Centre for European Policy Studies.
  5. ^ "The Five Presidents' Report". Европейская комиссия - Европейская комиссия. Получено 2020-03-05.
  6. ^ а б Wright, William, and Laurence Bax. "What do EU capital markets look like post-Brexit." New Financial, September (2016).
  7. ^ а б c d е ж грамм час я j k л м п Guersent, Olivier. « L'Union des marchés de capitaux : progrès réalisés et prochaines étapes », Revue d'économie financière, vol. 125, нет. 1, 2017, pp. 137-150.
  8. ^ а б Quaglia, L., Howarth, D., & Liebe, M. (2016). The Political Economy of European Capital Markets Union. JCMS: Journal of Common Market Studies, 54, 185–203. doi:10.1111/jcms.12429
  9. ^ Braun, B., Gabor, D., & Hübner, M. (2018). Governing through financial markets: Towards a critical political economy of Capital Markets Union. Competition & Change, 22(2), 101–116. doi:10.1177/1024529418759476
  10. ^ Ringe, W.-G. (2015). Capital Markets Union for Europe: a commitment to the Single Market of 28. Law and Financial Markets Review, 9(1), 5–7. doi:10.1080/17521440.2015.1032059
  11. ^ "The von der Leyen Commission's priorities for 2019-2024 - Think Tank". www.europarl.europa.eu. Получено 2020-03-22.
  12. ^ "Political Guidelines for the Next European Commission 2019-2024: A Union that strives for more - My agenda for Europe". One Policy Place. 2019-07-16. Получено 2020-03-22.
  13. ^ Bâché Jean-Pierre. La libération des mouvements de capitaux : bilan et échéances. In: Revue d'économie financière, n°8-9, 1989. L’Europe monétaire : SME, Écu, Union monétaire. pp. 104-111.
  14. ^ а б c « Chapitre 1. Priorités pour l’achèvement du marché unique », Études économiques de l’OCDE, vol. 12, вып. 12, 2016, pp. 51-81.
  15. ^ а б c d « Évaluation et recommandations », Études économiques de l’OCDE, vol. 12, вып. 12, 2016, pp. 13-45.
  16. ^ а б c d е ж грамм час Cœuré, B. (2015), « Capital Markets Union in Europe: an ambitious but essential objective », intervention auprès de l’Institute for Law and Finance à Francfort, 18 mars.
  17. ^ а б "What is the capital markets union?". Европейская комиссия - Европейская комиссия. Получено 2020-03-10.
  18. ^ European Banking Authority, Benchmarking of Remuneration Practices at Union Level (London, June 2014).
  19. ^ Thomas Philippon and Nicolas Veron, Financing Europe’s Fast Movers (Bruegel Policy Brief 2008/01, January 2008).
  20. ^ Jean-Claude Juncker, A New Start for Europe: My Agenda for Jobs, Growth, Fairness and Democratic Change, opening statement in the European Parliament session (European Commission, Strasbourg, 15 July 2014)
  21. ^ а б c d е De Boissieu, Christian. « L’Union des marchés de capitaux : une mise en perspective », Annales des Mines - Réalités industrielles, vol. août 2018, no. 3, 2018, pp. 84-87.
  22. ^ а б c d е ж грамм час я j k «Среднесрочный обзор плана действий союза рынков капитала». Европейская комиссия - Европейская комиссия. Получено 2020-03-15.
  23. ^ Bent E Sorensen and Oved Yosha, ‘International Risk Sharing and European Monetary Unification’ (1998) 45 Journal of International Economics 211–38
  24. ^ "Market fatigue". Экономист. ISSN  0013-0613. Получено 2020-03-23.
  25. ^ Devrim, Deniz, and Evelina Schulz. "Enlargement fatigue in the European Union: from enlargement to many unions." Elcano Newsletter 54 (2009): 26.
  26. ^ Meyer, Christoph O. "Asymmetric and asynchronous mediatisation: How public sphere research helps to understand the erosion of the EU’s consensus culture." workshop ‘A European Public Sphere: How much of it do we have and how much do we need. 2005 г.
  27. ^ Tooze, J. Adam. Crashed : how a decade of financial crises changed the world. Нью Йорк, Нью Йорк. ISBN  978-0-670-02493-3. OCLC  1039188461.
  28. ^ Action Plan
  29. ^ Mayer, Colin; Micossi, Stefano; Onado, Marco; Pagano, Marco; Polo, Andrea, eds. (2018-01-18). Finance and Investment: The European Case. 1. Издательство Оксфордского университета. Дои:10.1093/oso/9780198815815.001.0001. ISBN  978-0-19-881581-5.
  30. ^ EuVECA and EuSEF
  31. ^ Financing for innovation, start-ups and non-listed companies
  32. ^ WilliamsDecember 2014, Jonathan. "ESG: A sustainable capital markets union". IPE. Получено 2020-03-04.
  33. ^ Ringe, Wolf-Georg (2019). "The Politics of Capital Markets Union". Серия рабочих документов SSRN. Дои:10.2139/ssrn.3433322. ISSN  1556-5068.
  34. ^ FESE. (2019). Feedback on The Effects of Financial Regulatory Reforms on SME Financing. Извлекаются из https://www.fsb.org/wp-content/uploads/FESE.pdf
  35. ^ "Legislative train schedule". Европейский парламент. Получено 2020-03-04.
  36. ^ "Equity finance and capital market integration in Europe". Брейгель. Получено 2020-03-04.
  37. ^ "Capital Markets Union | Insurance Europe". www.insuranceeurope.eu. Получено 2020-03-05.
  38. ^ Dixon-Declève, Sandrine; Jess, Tom (2019-10-11). "Sustainable finance drive can help address EU's political challenges". www.euractiv.com. Получено 2020-03-04.
  39. ^ "SUSTAINABLE FINANCE". EBF. Получено 2020-03-04.
  40. ^ Valero, Jorge (2019-12-05). "EU reaches milestone by agreeing on green criteria for finance". www.euractiv.com. Получено 2020-03-04.
  41. ^ fostering retail investment
  42. ^ Amariei, C. (2018). Fostering Institutional Investment in Europe’s Capital Markets Reality vs. Expectations 2nd Interim Report of the CEPS-ECMI Task Force on Asset Allocation in Europe. Brussels, BE.
  43. ^ а б "BetterFinance". betterfinance.eu. Получено 2020-03-04.
  44. ^ retail action plain
  45. ^ Union, Publications Office of the European (2019-01-16). "Performance and costs of retail investment products in the EU : 2019". op.europa.eu. Дои:10.2856/09231. Получено 2020-03-04.
  46. ^ "Halfway there: the Capital Markets Union (CMU) plan – JWG". Получено 2020-03-05.
  47. ^ ЕЦБ. (2017). Opinion of the European Centra Bank on amendment to the Union framework for capital requirement of credit institutions and investment firms. Европейский центральный банк. Извлекаются из www.ecb.europa.eu.
  48. ^ Delivorias, A. (2019). Cross-border distribution of investment funds. Европейский парламент. Извлекаются из https://www.europarl.europa.eu/RegData/etudes/BRIE/2018/625106/EPRS_BRI(2018)625106_EN.pdf
  49. ^ SchonewilleJune 2007, Peter. "EU moves to end tax discrimination". IPE. Получено 2020-03-04.
  50. ^ Quaglia, L., & Howarth, D. (2017). The making of Capital Markets Union and actor-centred constructivism. EUSA Biennial Conference, 4–6 May 2017. Miami.
  51. ^ Juncker, J-C. (2014) ‘Political Guidelines for the Next Commission’. Available at http://www.eesc.europa.eu/resources/docs/jean-claude-juncker-political-guidelines.pdf
  52. ^ Вертези, Ласло (2019). "The legal and regulatory aspects of the free movement of capital - towards the Capital Markets Union". Журнал правовой теории HU. ISSN 1588-080X
  53. ^ "Opening remarks by Vice-President Dombrovskis on the Capital Markets Union". www.europa-nu.nl (на голландском). Получено 2020-03-08.
  54. ^ Maxwell, Fiona (2017-02-22). "EU's capital markets disunion". ПОЛИТИКО. Получено 2020-03-08.
  55. ^ а б Quaglia, Lucia; Howarth, David (2018-07-03). "The policy narratives of European capital markets union". Журнал европейской общественной политики. 25 (7): 990–1009. Дои:10.1080/13501763.2018.1433707. ISSN  1350-1763.
  56. ^ Dombret, A., & Kenadijan, P. S. (2015). The European Capital Markets Union: A viable concept and a real goal? Де Грюйтер.
  57. ^ Ross, V. (2018). Financing Growth in the EU. Извлекаются из www.esma.europa.eu
  58. ^ "European system of financial supervision". Европейская комиссия - Европейская комиссия. Получено 2020-03-07.
  59. ^ Maijoor, S. (2015). Priorities of a Capital Markets Union. Извлекаются из www.esma.europa.eu В архиве 2019-05-16 at the Wayback Machine
  60. ^ "Re-engineering the Capital Markets Union – JWG". Получено 2020-03-13.
  61. ^ August 2017, Jeremy WoolfeJuly /. "Letter from Brussels: Reboot for Capital Markets Union". IPE. Получено 2020-03-13.
  62. ^ "Public Consultation on the Capital Markets Union Mid-term review". www.europa-nu.nl (на голландском). Получено 2020-03-15.
  63. ^ "EC's consultation: the mid-term review of the CMU". Accountancy Europe. Получено 2020-03-15.
  64. ^ "Public consultation on the capital markets union mid-term review 2017". Европейская комиссия - Европейская комиссия. Получено 2020-03-15.
  65. ^ "Response to the EC's public consultation on the CMU mid-term review 2017 | Finance Watch". 2017-03-17. Получено 2020-03-15.
  66. ^ Dragoş, Ş., Aleksandra Mączyńska, V., Prache, G., & Houdmont, A. (2019). Reconnecting EU households to the Real Economy of the Capital Markets Union.
  67. ^ Treasurers (EACT), European Association of Corporate. "Response to the European Commission's Consultation on CMU Mid-Term Review". European Association of Corporate Treasurers (EACT). Получено 2020-03-15.
  68. ^ "European Commission Publishes Mid-Term Review of CMU Action Plan - Managed Funds Association - MFA". Managed Funds Association -- MFA. Получено 2020-03-23.
  69. ^ «Среднесрочный обзор плана действий союза рынков капитала». Европейская комиссия - Европейская комиссия. Получено 2020-03-23.
  70. ^ Kraemer-Eis, Helmut; Lang, Frank (2017). "Access to funds: how could CMU support SME financing?". Vierteljahrshefte zur Wirtschaftsforschung. 86 (1): 95–110. Дои:10.3790/vjh.86.1.95. ISSN  0340-1707.
  71. ^ Valero, Jorge (2019-06-04). "Leak: These are the five priorities for the next finance Commissioner". www.euractiv.com. Получено 2020-03-23.
  72. ^ "The EU Commission creates a secondary market to tackle non-performing loans". KPMG Fund News. 2018-03-14. Получено 2020-03-23.
  73. ^ "Capital Markets Union". Accountancy Europe. 2017-02-01. Получено 2020-03-23.
  74. ^ Revue d'économie financière, vol. 125, нет. 1, 2017, pp. 137-150.
  75. ^ "Financing for innovation, start-ups and non-listed companies". Европейская комиссия - Европейская комиссия. Получено 2020-03-09.
  76. ^ "Пресс-уголок". Европейская комиссия - Европейская комиссия. Получено 2020-03-31.
  77. ^ Commission, ‘Regulation of the European Parliament and of the Council on the Prospectus to be Published when Securities are Offered to the Public or Admitted to Trading’ COM (2015) 583 final
  78. ^ "European Union/International - Addressing the Debt-Equity Bias within a Common Consolidated Corporate Tax Base (CCCTB) – Possibilities, Impact on Effective Tax Rates and Revenue Neutrality - IBFD". www.ibfd.org. Получено 2020-03-09.
  79. ^ "EUR-Lex - 52016PC0461 - EN - EUR-Lex". eur-lex.europa.eu. Получено 2020-03-09.
  80. ^ "Capital markets union: Council agrees stance on EU framework for covered bonds". www.consilium.europa.eu. Получено 2020-03-09.
  81. ^ "Addressing information barriers in the SME funding market in the context of the capital markets union". Европейская комиссия - Европейская комиссия. Получено 2020-03-09.
  82. ^ https://ec.europa.eu/info/publications/consumer-financial-services-action-plan_en
  83. ^ "2016 Supervisory Convergence Work Programme". www.esma.europa.eu. Получено 2020-03-09.
  84. ^ "ESMA publishes 2017 Supervisory Convergence Work Programme". www.esma.europa.eu. Получено 2020-03-09.
  85. ^ Cecchetti, Stephen; Kharroubi, Enisse (2014). "Why Does Credit Growth Crowd Out Real Economic Growth?" (PDF). Кембридж, Массачусетс. Цитировать журнал требует | журнал = (помощь)
  86. ^ Yongoua Tchikanda, G. (2017) ʻSystemic risk and individual risk: A trade-off?ʼ Working Paper, 20. ˂https://economix.fr/pdf/dt/2017/WP_EcoX_2017-16.pdf ˃
  87. ^ а б Bavoso, V. (2018). Market-Based Finance, Debt and Systemic Risk: A Critique of the Capital Markets Union: A Critique of the EU Capital Markets Union. Accounting Economics and Law: a Convivium , 1-57. https://doi.org/10.1515/ael-2017-0039
  88. ^ а б c d Dinov, Stanyo (2020-01-14). European Capital Markets Union - claims and criticisms. ISBN  978-3-643-13883-5.
  89. ^ Langfield, Sam; Pagano, Marco (2016). "Bank bias in Europe: effects on systemic risk and growth". Экономическая политика. 31 (85): 51–106. Дои:10.1093/epolic/eiv019. ISSN  0266-4658.
  90. ^ а б Gurdgiev, Constantin (2015). "Summary of Comments on the European Commission Green Paper 'Building a Capital Markets Union'". Rochester, NY. Дои:10.2139/ssrn.2592918. SSRN  2592918. Цитировать журнал требует | журнал = (помощь)
  91. ^ "The role of the Capital Markets Union: towards regulatory harmonisation and supervisory convergence". www.on-federalism.eu. Получено 2020-03-11.
  92. ^ Schwarcz, Steven L. (2001). "Private Ordering of Public Markets: The Rating Agency Paradox". Серия рабочих документов SSRN. Дои:10.2139/ssrn.267273. ISSN  1556-5068.
  93. ^ Union, Publications Office of the European (2015-06-24). "Building a capital markets union : Eurosystem contribution to the European Commission's Green Paper". op.europa.eu. Дои:10.2866/815982. Получено 2020-03-11.
  94. ^ Lavery, Scott; McDaniel, Sean; Schmid, Davide (2019-10-03). "Finance fragmented? Frankfurt and Paris as European financial centres after Brexit". Журнал европейской общественной политики. 26 (10): 1502–1520. Дои:10.1080/13501763.2018.1534876. ISSN  1350-1763.
  95. ^ Busch, Danny (2017-09-01). "A Capital Markets Union for a Divided Europe". Журнал финансового регулирования. 3 (2): 262–279. Дои:10.1093 / jfr / fjx002. ISSN  2053-4833.
  96. ^ Djankov, S, (2016). ʻLong-Term Impacts on Brexitʼ PIIE ˂https://www.youtube.com/watch?v=1z0MyjPP5m8 ˃